大洋彼岸，2024年美国总统大选进入白热化阶段。候选人间的唇枪舌剑，成了这些天大家茶余饭后的优质谈资。但是，前排“吃瓜”，也要记好以下注意事项：因为在接下来的几个月里，这场选举的走向，将很有可能深刻影响资本市场的表现。
以近期首场辩论为例，当地时间周四晚间的直播启动后，特朗普在场面上很快占据优势，围绕选举结果的赔率定价显示，市场认为特朗普赢得选举的概率大幅冲高至63%。此时，美元兑欧元、日元均出现跳升，美债收益率拉高，黄金走软，盘面上可以直观地捕捉到选情对于资产定价的影响。
这种现象的背后，即是市场上的交易者们围绕候选人的获胜概率、政策主张和潜在影响，提前展开了基于预期的交易和定价调整。这样的大选交易在每个选举年都会出现，并且往往在电视辩论的7-9月、投票冲刺阶段的10-11月等时间段表现尤为明显。
这一次，市场关注的高光议题都有哪些？首先，围绕美国本身，一是美国财政周期去往何处的问题。特朗普过往的执政记录表现出明显的财政扩张倾向，2017年推进的特朗普税改是里根之后美国最大规模的减税。这次竞选，他不出意料地再度提到减税。而在新冠以来的大规模财政扩张后，市场正高度关注美国的财政赤字及美债供给压力。比较之下，拜登虽然也支持结构性的财政发力，但对高收入群体加税或可在一定程度上助力财政平衡。
其二，工资-通胀螺旋会否重现。2024年迄今美国去通胀进度乏善可陈，这已经影响到市场对于美联储降息前景的预期。当前，特朗普仍然极力抨击美国的移民政策现状，但“移民经济”恰是近年来备受拜登政府和华尔街欢迎的叙事——通过移民加速涌入，缓解本土就业市场劳动力的供给不足，抑制薪资过快上涨，强化美国经济软着陆的前景。特朗普在移民话题上的强势已经影响到了当前移民政策走向，拜登政府在6月颁布行政令，开始管控移民入境规模。
其三，对于全世界来说，系统性贸易摩擦卷土重来无疑还是最受关注的外溢性风险。从这次选举动员来看，特朗普仍然对全面关税抱有执念，辩论中也提到了向全世界征收10%关税的话题。而拜登虽然在今年迫于摇摆州压力对中国展开了新的关税调查，但政策立场仍然是相对理性的，认为“全面关税将会损害消费者的购买力”。
最后，地缘风险深刻改变了近年来的宏观和市场环境。特朗普声称比拜登更有资格解决当下活跃的俄乌、巴以等局部冲突，针对潜在的朝韩半岛形势升温，特朗普也有更多与朝鲜“打交道”的经验。拜登则是坚称有能力为巴以带来停火谈判，并坚持同欧洲一道为乌克兰提供援助。有意思的是，在当下复杂非常的国际形势下，以往大选年里从不缺席的中美关系话题反而“存在感”降低，在首次辩论中出现的次数寥寥，候选人主要围绕中美贸易逆差问题展开攻防。
这样，宏观面上，结合财政扩张、商品和劳动力供给修复受阻，特朗普当选的情形指向至少短期内的美国经济增长和通胀上行冲击，对应资产端的美债收益率上升、美元走强，并进一步强化了美联储降息前景的不确定性，对非美市场也形成不容忽视的外部压力。拜登情形对应的宏观和政策转向冲击则相对较小，更接近于当下情形的线性外推。回到一开始的市场复盘，这也就解释了为何美元指数和美债收益率会在辩论当中跟随特朗普表现明显上冲。
除了常规的政策预期交易之外，展望未来4个月，今年大选更有不少“盘外招”引发市场警惕。比如，在首场辩论后甚嚣尘上的拜登“为国退选”论——拜登不尽人意的表现，引发了一批党内政客和左翼评论家的担忧，当前，民主党内立场分化：主流力量仍然坚定支持拜登竞选，另有一批边缘政客和媒体舆论强烈要求拜登退选。事实上，辩论后，独立候选人肯尼迪以及民主党内潜在后备人选的赔率均有不同程度上升。此外，特朗普面临的麻烦也不小：他头上共有四桩刑事案，其中一桩已经定罪，另外三桩分别被推迟或进展缓慢，基准情形下或不会对竞选资格产生根本性影响。但是，基准情形之外的风险不能被彻底排除。伴随政治斗争激化，本届大选胜负，亦有可能在“三招之外”。如果这类非常规政治风险出现，无疑将为市场引入极大的波动率和不确定性。
总而言之，“吃瓜”请尽兴，也请系好安全带，随我们共同关注未来4个月的变局和机会！
