本篇是晨光文具投资价值分析第二篇，该篇主要对晨光文具的资产负债表进行分析。
在第一篇通过定性分析企业经营特点后，本篇主要是通过定量的财务数据来考察企业的质量。熟悉我之前文章的球友知道，我分析企业财报的框架主要分为五个步骤，看规模，看结构，看异常，看风险和看趋势。
这里我想先做一个说明：如果各位在阅读文章中遇到不懂的财务科目，球友们可以翻阅《弘亚数控投资价值分析（二）》和《弘亚数控投资价值分析（三）》的文章，里面有主要财务科目的详细解释，或者你也可以找“度娘”。
对于之前出现过得财报科目，本篇及以后的企业分析文章，将不再进行解读。如果对于具体公司有新的财报科目需要分析，我将在文章中再进一步解释说明。
好了，我们进入本篇的主题。
第一步先来看规模。
晨光文具2020年年报中的三个大项，股东权益增速和资产增速基本同步，但是2020年负债的增速显著的高于两者，是公司借了更多的债务？还是公司大大提高了经营性的良性负债？这是我们下一步需要在负债端进行详细分析的异常情况。先留一个问题在这，我们还是按照企业财报的顺序，从资产表开始。
第二步：看结构、看异常、看风险。
2020年晨光文具资产负债表中资产端的主要数据我罗列了出来。
资产表中占总资产超过10%以上的科目有：货币资金、交易性金融资产、应收账款、存货、固定资产。接下来我们具体来看这几个财务科目。
货币资金、交易性金融资产：
这里我将这两个项目合并一起来看，是有原因的。我们先来看2020年晨光文具财报中对这两项的具体注释。
我们看到之所以将这两项一起来讨论，主要是晨光文具的交易性金融资产全部是银行的理财产品。我们知道银行理财产品虽然收益率不高，但是到期后都是保本保收益。
而晨光文具货币资金中绝大部分又都是银行的存款。
因此，这两项可以合并将其看作上市公司的货币资金。也就是企业账上的现金。
这样来看，我们将晨光文具财报中货币资金一项做略微调整：
可以看到，2020年晨光文具资产表中货币资金占比41.09%，占比接近一半，同时货币资金占比相比2019年也大幅度提高。大量的现金资产在账户上躺着，仅仅是存银行的定期和买入银行的理财产品，管理层在保守理财的同时，也存在资金利用效率不高的情况。
结合第一篇中我们分析晨光文具当前所处的行业变化和自身业务增长受阻的情况，也不难看出，企业管理层当前也并没有更好地进行并购或者扩张的新渠道和目标，如果追逐热点盲目的扩张投资反而可能会造成经营的风险。
因此，在行业正在加速进行整合提高集中度的发展趋势中，下一步，公司能否利用好账上大量的现金，使得公司在行业中继续保持领先，是我们不断需要跟踪企业业绩的关键。
应收账款：
2020年相比2019年应收账款有较大的增长。我们来看最近几年晨光文具应收账款的变化情况：
2013年晨光文具开始大力发展晨光科力普的办公直销新业务。从2015年开始公司的应收账款就出现了高速增长。2017年并购欧迪办公后，晨光科力普的办公直销业务大踏步发展，应收账款的占比显著的提高，当年的应收账款增速也翻了接近两倍，并且随着科力普业务的扩大，应收账款周转率也在不断下降。从数据看公司整体的应收账款数据在恶化。
但是详细看这几年晨光文具的应收账款数据，绝大部分是1年以内账期的应收账款。公司也对应收账款的大幅度增加做了解释“新业务发展迅速，生活馆、晨光科力普应收账款账期比传统业务账期略长，从而导致应收账款的增加”。晨光科力普大量的政府直采业务，对to G，to B的业务，我们能够理解账期有一定的延长，周转有一定下降。
我们来看近几年公司主要欠款归集方都有哪些？
2016年：
2017年：
2018年：
2019年：
2020年不再将欠款归集前五企业具体名称公布。但是从这几年的名单可以看出，绝大部分是政府单位或者国企以及大型网络电商，可以说回款都是没有问题的。
对比上市公司中的竞争对手，齐心集团（002301.SZ）和广博股份（002103.SZ）。其中齐心集团主要是做B2B办公用品业务，应收账款也是存在增长较快的问题。再对比齐心集团和广博股份的应收账款坏账计提标准，晨光文具的坏账计提标准与行业中竞争公司相一致。不存在过于严苛或者宽松的情况。
随着办公直销业务对公司营收贡献越来越大，从2018年开始，晨光文具对坏账计提标准进行了办公直销和非办公直销业务的分类计提：
另外，我认为晨光文具的坏账计提标准相对行业中的其他公司要更加的严苛。我们来看2020年财报中公司首次披露了按照单项计提的应收账款坏账准备企业名单。
我们看到，这份名单中出现了很多科研单位、军队、学校、国企的名字，而且是100%计提坏账，如果按照常理这些单位的信用一般较好，账期长一点我们也能理解，但是公司却对其应收账款做了100%计提，并且计提原因是预计无法收回，刚开始我对此感觉得很疑惑。但是从2020年财报中的一个细节中，我发现对这些坏账的计提，更多的是处于新财务准则下，预期信用损失的超前计提，并且相比其他公司的计提标准晨光文具更为的严苛。
我们先看2020年晨光文具财报中公司披露的坏账转回的情况。
虽然在单项计提中出现了海航进出口有限公司的100%计提账款（海航的问题我们大家都知道）。但是公司依然对100%计提的账款进行了追收并转回。
接着我们看竞争公司齐心集团，其披露对京东的应收账款计提标准，也是信用计提，但是按照2%的标准来计提坏账准备。
从这点上我认为虽然在单项计提中出现了大量我们常理上认为的信用没有问题的大公司，晨光文具用较为严格的预期信用损失的坏账计提标准来对其进行了计提。
所以结合行业中其他公司以及晨光文具自身的财务数据，我认为晨光文具应收账款数据水分很少，同时应收账款无论是账期，还是账款背后的企业质量对于应收账款的回款是没有问题的。
存货：
我们先来看近几年晨光文具存货的变化情况。
2019年存货大幅度增加，主要是并购安硕文教。从近几年晨光文具存货的数据变化来看，总体占比呈下降趋势，并且周转率在提高，但是存货增速在逐年提高，2020受疫情影响出现了下降。
我们来看2020年晨光文具的存货构成：
大量的是库存商品，这与往期的财报中存货结构是一直的，为何会出现大量的库存商品？
文具行业有个行业自身的特点，每年（每年的2月、9月）存在两个学汛期，也就是学校开学。这两个时期是文具销售的高潮。在学汛期之前公司要大量进行备货，以应对开学带来的文具销售高增长。所以，每年晨光文具都会存在大量的在库商品的备货。
但是，由于当前学生群体消费观念的不断变化，使得文具产品的个性化设计和生产要不断的创新以迎合学生群体的需求，因此一些具有独特设计和适应当前潮流的文具产品，如果一旦有残存库存，那么过了这段热潮，这类文具将失去市场，因此将造成库存的跌价损失。
我们可以看到，每年晨光文具的财报中都会出现存货跌价，虽然每年的存货跌价损失不大。
总体看公司存货占比也在逐年下降，周转率在逐步提高，可见上市公司也在积极的控制存货的质量和数量，存货的风险并不大。
但是，此种销售模式，对企业商业模式要求比较苛刻的投资者来说，其实是并不喜欢的，因为总可能会存在当期商品滞销或者不能迎合市场需求而带来大幅度跌价的风险。
存货多了，不是好事。但是存货有两种性质，一种是为了扩大再生产或者为了销售而必备的原材料、在产品和产成品。一种是因为销售不出去而被动的积压库存。从晨光文具上市至今存货数据来看，还是相对的稳定，行业销售的特性也并非公司一家的特点，并且公司存货占比还在逐年下降，所以，我认为晨光文具的库存商品较高属于第一种特点较多。存货多了，要警惕，要关注，但是不要一棍子打死，一看到存货多了，就判断企业必有猫腻。
如果综合判断后，认为企业仍然具有很强的盈利能力，具有投资价值。那么针对这个“瑕疵”的处理，我认为可以作为之后估值的一个扣分项予以考虑。
固定资产：
除了货币资金而外，公司资产占比最高的就是固定资产。
我们先来看晨光文具固定资产的构成：
超过一半是房屋和建筑物，均是公司自建的写字楼和厂房，大多处于公司总部上海奉贤区青村镇。如果从办公楼宇以及厂房的增值来看，这类资产使得公司还存在一定的隐蔽资产价值。总体来看公司的固定资产风险不大。
好了，既然分析到了固定资产，那么我们来看看晨光文具的企业类型。熟悉之前文章的球友一定知道，我将企业类型分为生产型企业，投资型企业以及生产投资并重型企业。
晨光文具的投资资产（长期股权投资、持有至到期的金融资产（以摊余成本计量的金融资产），可供出售金融资产（新准则为以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产，包含其他权益投资））总额为0.4亿元，则晨光文具的生产资产为96.7亿元。因此，晨光文具是一家标准的生产型的企业。
对于生产型的企业，我们都知道，又分为重资产型生产企业，比如钢厂、矿厂等，和轻资产型生产企业。那么晨光文具属于哪种呢？
我一般对重资产企业和轻资产企业的划分方法是将企业资产中的固定资产、在建工程作为与生产有关的有形资产，并外加一项无形资产中的土地使用权，三者一起来考察其在生产资产中的占比，如果占比大则为重资产型生产企业，否则就是轻资产企业。晨光文具的这三者总额为22.03亿元，占生产资产22.8%，是典型的轻资产型生产企业。
好了，资产表分析完了，接下来来看晨光文具2020年的负债表。
晨光文具的负债表相对简单，总的特点就是有息负债很低，可以忽略不计，经营性负债较高。其中应付账款和其他应付款占比较高。
应付账款：
主要是一年以内的款项，而且主要是晨光科力普销售增长带来的上游供应商采购增长的欠款。
其他应付款：
其中保证金及押金未来是会归还公司的，可以视为使用受限的货币资金。
暂估款项，是公司预估未来可能会产生的支付行为。
这里限制性股票回购义务我简单解释一下，就是公司发行了限制性股票，但是没有达到解锁条件的话，公司是要将这批限制性股票进行回购的，因此在发行限制性股票的时候，就要同时确认一个限制性股票回购义务，这个可能不会产生，即便产生，也相当于公司回购股票，所以，限制性股票回购义务也是良性的负债和良性的公司行为。
所以，虽然我在之前的文章中提到，凡财报中涉及“其它”的科目占比高的，我们一定要多加注意，因为很多财务中的“其它”项目，都是公司“藏污纳垢”或者财务造假的重灾区。但是我们看到，虽然晨光文具负债表中，其它应付款占比相对较高，但是仔细分析具体项，风险并不大，我们不用担心。
另外，我想大家都知道，应收账款、应付账款、预收账款、预付账款这几项除了反映一个企业账款的风险外，最主要的我们可以通过这几个指标来分析企业在行业中对上下游的话语权，从而判断出企业在行业中的地位。
这里给大家介绍一个我常用的分析方法，将其用在晨光文具这类生产型企业中特别适用。
我们先来看下面这幅图：
这张图是一个企业从进货、生产、再将产品卖出的简化经营过程，其中就包括了企业在经营过程中的资金运用的流程，这一点大家不难理解。
我们看到①+ ②+③+ ④=企业生产出的产品在卖出前在库存中存放的天数， ⑤=公司卖出产品后收到钱的天数。从公司现金利用的角度来看，公司做生意的完整周期=平均存货在库天数+平均收现天数。公司缺钱的天数=平均库存天数+平均收钱天数-应付款给供应商的天数。
那么这几个指标我们如何得到呢？
平均存货在库天数=360/存货周转率，平均收现天数=360/应收账款周转率；平均付款天数=360/应付账款周转率。
存货周转率=营业成本/平均存货数，应收账款周转率=营业收入/平均应收账款数，应付账款周转率=营业成本/平均应付账款数，
其中平均存货数和平均应收（付）账款数=（期初值+期末值）/2
存货周转率：衡量的是报告期内库存中的存货在仓库中的周转次数，如果越高说明存货卖的越好，变现越强，周转的次数越多。
应收账款周转率：衡量的是报告期内公司应收账款周转的次数，周转次数越多说明应收账款回款越强。
应付账款周转率：衡量的是报告期内公司付款次数，周转次数越低说明占用供应商的资金越久，公司在行业中的优势越大。
存货在库天数：存货在库天数越短，说明库存中的商品卖得越好，放在仓库中时间很短
应收账款收现天数：越短说明应收账款回款越好，应收账款在资产负债表中留存的时间越短。
应付账款付款天数：越长说明公司在行业中话语权越大，占用供应商的资金越久。
好了，我们来看晨光文具的情况。
2020年晨光文具营业收入131.38亿元，营业成本98.03亿元。
存货周转率=98.03/(（13.23+13.78）/2)=7.26，平均存货在库天数=360/7.26=49.6天。同理，应收账款周转率=131.28/(（15.61+10.26）/2)=10.15，平均收现天数=360/10.15=35.5天。则晨光文具做生意的完整周期是49.6+35.5=85.1天。应付账款周转率=98.03/((26.02+18.61)/2)=4.4，平均付款天数=360/4.4=81.8天。
晨光文具缺钱天数=85.1-81.4=3.7天。
什么意思？
公司占用上游供应商的资金，同时也给下游客户一定的支付账期，公司在一个完整的经营周期中，如果能在完成一个经营周期后，再对上游供应商付款，那么可以说公司就是用供应商的资金在做自己的生意。而有些在行业中话语权不强的公司，在还没有收到钱的时候，就需要使用自有资金来支付给供应商货款，而同时为了更多的销售自家商品，有需要给下游客户一个较宽松的账期，商品虽然卖出了，但是公司依然没有收到现金。这样的公司就需要大量的资金来保证公司的生产以及销售活动，否则，资金链就会断裂。
而我们看晨光文具，几乎在一个完整经营周期完成后再支付上游供应商的货款，用通俗的话来理解就是，我用供应商的产品（资金）来生产出自己的产品以供出售，赚取了利润以后，我再支付供应商的钱。公司在整个生产环节几乎不需要自有资金，用供应商的占款来完成自己的生产和销售。这样的公司在行业中具有较高的话语权，可以说也是行业中的龙头公司才可以做到的。
下面这个表格就是近五年晨光文具的缺钱天数数据。
从这个数据可以看出，2015年晨光文具上市以来的五年时间，公司经营情况逐渐好转，在行业中的话语权逐渐提高。我们将该数据与《晨光文具投资价值分析一》的内容相结合，可以看出，晨光文具虽然传统的文具销售业务逐渐的增长受阻，但是借助公司长期以来在该行业中的耕耘，随着晨光科力普业绩的不断提高，带来了公司整体经营质量的提高。
分析到这里，我们就可以回答开篇留下的疑问，2020年公司总体负债增速大幅度高于总资产和股东权益的增速的原因。
就是企业大大提高了经营负债，这是公司话语权增强和行业地位提升的表现，是一个良性的负债和良性的增速，不存在财务上的风险。
最后，我们来看晨光文具2020年的股东权益表。
2020年晨光文具实收资本9.27亿元，相比2019年增长0.07亿元，主要是限制性股票激励计划发行的新股，由此也带来了资本公积的增加。
2015年晨光文具上市至今公司未分配利润和盈余公积共计39.07亿元，占股东权益合计的71.8%。可见上市至今公司的盈利能力超强，通过经营给股东赚了大量的钱。如果还要加上每年公司的分红，那公司盈利占比将会更高。
好了，晨光文具的资产负债表就分析完了，我们来做个简单的总结：
一、公司上市至今盈利能力优秀，为股东赚到了真金白银，公司账上存在大量现金，接下来公司如何合理运用资金发展企业将是投资者下一步跟踪企业的重点；
二、公司属于投资者喜欢的轻资产的生产型企业，经营稳健，经营质量和公司整体行业地位在不断增强，因为超强的盈利能力，有息负债率很低；
三、公司随着晨光科力普业务的高速发展，带来了应收账款数据的全面下滑，但是总体风险可控；
四、公司存在行业特有的高库存商品的问题，但是整体存货质量和库存管理在改善。介意存货跌价风险的投资者可以选择回避。而更理想的做法，是将该行业经营特性作为以后估值寻找更高安全边际的扣分项。
下一篇将进入晨光文具利润表和现金流量表的分析。
未完待续……