本文转载自本人公众号：李某的偏股型随笔，往期文章（九芝堂、山河智能、纳尔股份、金龙鱼、环旭电子、泉峰汽车）都收录在公众号内（回复金龙鱼、山河智能、环旭电子、杉杉股份可获得对应股东大会录音），如果感兴趣的话欢迎关注~
本文作者： @悟锋投资 ，我帮悟总整理了一些录音~另外感谢 @-廊桥遗梦- 同学提供的部分内容，廊总今晚直播杉杉股份股东大会见闻，也欢迎大家关注~
篇首语：一笔好投资应该有哪些要素？入手价格贵贱，业务发展前景（行业趋势、格局、公司竞争力），管理层的能力，这三项或许是每一个中长线投资者在出手前需要反复琢磨的，三者都满足的标的自然是最好的，如果三选二，你愿意在哪一项上多一份宽容？
4/26乘动车从上海出发，前往宁波参加杉杉股份的股东大会，临行前准备了大量的问题准备向管理层提问，生怕他们敷衍我、不好好回答，事后看来是我多虑了，股东大会不仅来了公司现在管事的庄总、财务总监李总、董秘陈总，还来了负极、正极、偏光片业务部门的几位负责人，公司展示了充分的诚意，让此次交流收获满满。
（小吐槽，会议室里领导们身前都没有放名牌，我只能凭座位位置来猜测谁是最大的头儿~）
当天来回，行程比较仓促，午餐选了一家点评上评分不错的本地菜特色菜馆“老宁波弄堂菜馆”，我点了两个菜一碗饭，量有点大没吃完，价格适中，口味还是不错的。
别的闲话少叙，直接进入交流的正题！文字内容接近四千字，涵盖了负极材料、正极材料、锂盐、电解液、偏光片、其他业务的一些问答。（关注公众号，后台回复“杉杉股份 ”，领取部分问答的录音）
负极材料
Q：如何看负极材料市场，怎么做降本？
A：整个行业其实大家都向好，新能源一块呢，包括储能一块呢，其实这个都是未来非常大的一个增长点，包括国家大的政策，碳中和。所以整个大的政策背景下，其实对整个行业其实是利好。
在这个大背景下，各路的资金也往负极来投，当然我们的下游变电厂扩增的体量更大。负极材料目前来说有几块，一个天然石墨，一个人造石墨，但是人造石墨的比重是越来越大，那人造石墨恰恰也是杉杉的最大优势，因为三杉是国内第一家做负极的，有长达20年的积累，所以我们在装备上、在整个的技术上其实是比别人沉淀更多。
然后未来怎么做降本，其实也是大家都在关注的。我们在包头一体化的一个项目，打造成本更低。早期我们在宁波、上海，其实这个地方就没办法去做石墨化，所以现在物料降本都可以少一些，主要选电价比较便宜的地方去投产。
包括未来有清洁能源的要求，我们也会去找一些符合大政策大背景的地方去做投产，做新的规划。
一体化是一个大趋势，未来体量会越来越大，我们包头是10万吨的，未来可能会再建一个20万吨或者更大的。
Q：去年出货量是40万吨，在21-22年能够新投出来的可能会有百万吨，我觉得这是不是对市场冲击其实非常大？
A：市场需求非常大，其实大家还是g时代，下一个T时代在什么时间？很多电芯厂动辄几百g在扩，几百g在扩的话我们负极就是要前置的。从产品角度，产品要先检测，之后还有承认的周期，所以我觉得大家不算太激进。
Q：最大产能12万吨，但去年只出了6万吨货，怎么理解？（没录音）
A：对外产能12w吨，但这是指负极材料的产能，因为我们石墨化不是完全配套的，所以这个环节会限制负极的产能，去年上半年不景气，三四季度回升，到四季度和今年一季度的时候已经是单子做不过来的状态了，每个月出货约8000吨，预计今年全年能够维持这个出货强度。
Q：负极的单吨净利是多少？（没录音）
A：由于动力电池和消费电池负极的产品和客户结构不同，财报中一般是综合计算，但按严格意义，不能单一定义单吨净利，动力类市场空间大，但毛利率相对低；消费类市场空间相对小，但毛利率相对高。
Q：负极出货价格有没有涨？（没录音）
A：原材料价格上涨，负极材料价格也在上涨。
正极材料
Q：我们正极这块的产能规划大概是怎样的？
A：今年会新投建一个24,000吨的高镍三元的产线，这个已经公告过了。产线还在做技术改进，在不改变任何投资和设备产线的情况下，可能通过工艺条件扩充到32,000吨，当然还在验证过程中，这一两年的确定的产能投建大概就这个情况。
Q：这个就是在长沙那边是吧？
A：在长沙。
Q：你们本身就有一个10万吨的项目？
A：这个是10万个项目里面的第二期。一期1万吨已经建成投产，现在就2.4万吨，后续的话会根据市场的需求和节奏来逐步推进。目前比较能够明确的就是现在这2.4万吨。
锂盐
Q：之前还看到说我们湖南永山锂业在做一个2.5万吨锂盐的产能，然后另外有一个叫做8亿投的4.5万吨，我的理解应该是额外还有二两万吨的项目？就2.5+2的项目是吧？2.5应该是今年下半年？还有之前说矿的原料这一块，公司有没有落实，因为之前看到说和澳洲哪一个公司签订了合同，然后他好像破产什么的，有跟他新股东去交流这一块有新的进展吗？
A：4.5是整个规划，2.5是第一期。2.5大概今年年底年底投产。原料其实我们在去年已经低位采购了大概3万吨的锂矿作为投产后的原料，然后今年年初又追加了大概8000吨，也是为了保障下半年永山投产之后的原材料的来源，后续永山也将通过市场采购、原料加工、长期包销等方式去保障锂矿的供应。然后您刚才说的澳洲公司，现在因为他被皮尔巴拉收购了，后续的话我们会跟皮尔巴拉再商讨新的包销安排。
电解液
Q：关于电解液这块，我去年看到说天赐材料做得非常好，那么有点对不上这个情况；然后另外一块可以看到石大胜华他们做电解液溶剂，因为环氧丙烷这些涨价都非常厉害，那么我其实之前有看到有一些做环氧乙烷路线做电解液溶剂的公司，不知道公司对这方面是怎么看的？因为宣传下来做po路线比eo路线成本要降低非常多。但也有说它的纯度可能达不到。这个怎么看？
A：石大胜华是专业做溶剂，属于我们上游的供应商，我们一直在做电解液，并没有去介入溶剂业务。关于环氧乙烷路线，因为我（与会的业务负责人）不是做技术的，我不太知道他对电解液的影响。对电解液溶剂厂商而言，主要是客户提一些需求，他去做研究推进。
偏光片
我其实最关心的是LG偏光片的业务了，因为这块之前看面板看上游材料的时候也看过一些。因去年以11亿美金把LG偏光片业务拿下来，从现在视角来看，你看三利谱可以给到100多亿的市值，我觉得这个里面市场其实有非常大的认知问题，我觉得可能市场担心说杉杉合并不顺利或者怎么样，但看到一季度的业绩其实已经非常好了，虽然只合并了两个月。
Q：杉金光电的净资产是多少，盈利水平怎么样？（没录音）
A：净资产40+亿，毛利率20%+，净利率10%+，合下来ROE比较高。
Q：之前有说杉杉自己的管理水平是9分，LG偏光片事业部的管理水平是7分，未来计划怎么改善？（没录音）
A：不能用9分、7分来说，现在相当于“一企两制”，偏光片事业部从LG旗下一个部门，交割完变成杉杉底下一个部门，职能有变化，现在的功能更多，独立性比以前还要强。管理上强调扁平化，直接向杉杉副总这边汇报，以前上面是很多层韩国人，所以决策效率会更高。
Q：偏光片那些产线的产能利用率情况？之前看到广州线是80%，现在是什么样的情况？
A：广州现在产能利用率现在已经接近完成了，就是200万平每个月。整个LG偏光片事业部，二月份出货670w平，三月份出货700w平。广州新产线21年末试生产，张家港新产线线22年末投产。
Q：关于原材料进口退税，4月13号是国家出了政策，公司的跟进如何？未来影响的量级是什么？
A：上游原材料的关税。今年4月出来的政策是2021年一直到2030年，偏光片和面板上游材料都是能退税的。然后以前政策一般是5年一个规划，然后这次10年就可以看出国家对这个产业会长期支持下去，并且在里面有提到进入第一批的清单的企业是可以退税的。
我们从交割之后，因为主体变更了，我们不能以乐金化学的名字继续来免税金，是以杉金光电的名义从2月1日开始进口的，这个时候是要交税的。但是这个政策下来之后，现在只是大的政策上，但是清单还没有下来，清单和企业名单下来之后的话，原则上我们是可以退税的。包括之前交的回退。从1月1日交的都是可以退的。额度的话大概是四五千万一个月吧。从去年开始我们就一直在跟进这个事情，我了解到现在已经开始把资料上传。
Q：所得税的问题，杉金光电是新成立的，当前执行的是25的税率吗？应该未来会想办法去申请15的税率对吧？这个事情大概是什么时候去做？
A：所得税的问题，因为之前我们一直是外资企业，没有考虑到申请国家高新技术企业，现在我们找了内资之后，已经开始在布局的事情。从高新技术企业的各种指标上，积极在推动申请国家高新技术企业，因为他是对业绩是有要求的，所以可能要一年后。成立满一年等到明年就去申请，这个肯定没问题。
Q：偏光片上游原材料的供应商这一块，成本里PVA膜、TAC膜这种非常贵的，主要都是日本的一些厂在做供给。那么从我们LG偏光片事业部的采购角度来说，现在基本上都是采购日本厂商的材料吗？有没有考虑过去接触一些国内的厂商？因为国内的话我看到说PVA膜的话皖维高新可能是做的比较好的。TAC膜的话我也看到说新纶科技可能前两年在做，但后面就没有声音。上游原材料国产化这件事情不知道未来是怎么样考虑的，国产材料做出来的话可能会有一些成本上的差异？
A：上游原材料的问题，国内是有一些我们一直在跟踪的，我们特别希望使用国内的原材料，但是实在是无法满足。皖维高新主要做的是TN面板用的PVA膜，三利谱、盛波可能是他的客户，但是我们是TFT用的，他是TN用的，像三利谱、盛波，还有一部分的偏光片产能，是TN用的，就是太阳眼镜这类，跟我们不同的一个领域，你看三利谱财报能看出来大概还有30%是TN、STN型的偏光片，这一部分的话市场规模比较小，但是利润还是比较大。
给大型偏光片的材料，像皖维高新的话，它是有1490就是窄宽幅的线，相对来说应该应该还没有量产，他也有计划再投资，我们一直在跟踪，但现在已经应该还是从产能上和品质上达不到要求。
新纶的话一直也在跟着他的一些消息，他之前是考虑过表面处理开始做，它的产线上其实可以做表面处理，又可以做一些防爆膜或者什么产品，但是他实际没有做表面处理，因为是没有什么竞争力的。（为什么没有竞争力）因为原材料我们是免关税的、量又比较大，新纶是享受不到原材料的免关税，他的量又小，每个月可能只有几十万，所以他的原材料买过来就很贵，再加上可能没有竞争力。如果是做基材的话可能之前就只有乐凯一家，他试图在做但是后来就失败了。现在没有这个原材料。
Q：离型膜这种呢？
A：离型膜有一些，离型膜我们大部分还是从国内买，但是是日本厂商的国内基地，像东丽在南通有一个公司，三菱在无锡也投资了。国内也有一些，像洁美科技、金张科技，这些他们是有少量的供应。所以离型膜这一块基本上是国产占比越来越高。
Q：国产（ 离型膜）其实做的还可以，但是采购上还是偏日韩？
A：国内厂商我们认证了一家叫星辰科技的，认证过，但没有大量使用。
其他业务
Q：充电桩、储能、整车等等业务的一个剥离计划？大概能把亏损控制在什么范围？（没录音）
A：充电桩和储能从19年开始陆续进行剥离，目前充电和储能（50GW）已经停止新增投入，每个业务间有差异化，部分业务已经停产；整车是之前大巴项目的合作遗留，实际已停止新增投入。
剥离的具体时间是没有确切的，有机会越快越好，优先作为非经常性损益科目剥离；亏损范围能控制到什么水平也不确定，要看剥离业务内容、资产评估情况等等。
（关注公众号，后台回复“杉杉股份 ”，领取部分问答的录音）
篇尾语：对现在的杉杉股份而言，大约处在好价格+好业务+难以捉摸的管理层。
管理层最大的问题在于前些年做了太多杂七杂八的业务，仿佛哪里热门就往哪儿冲，从结果上看并没获得多少益处，让人怀疑他们有没有长期思维。
但管理层真的很烂吗，真的很烂又怎么能做到在去年跨界豪掷11亿美金收购LG偏光片业务，如今成为全公司未来的希望呢？
对标题做个解释：
“值几百亿的偏光片龙头+值负几百亿的锂电材料一线大厂“， 杉金光电（LG偏光片事业部）的估算单位是N 个三利谱，已知①三利谱100亿市值，②三利谱Q1净利润0.76亿，③杉金光电2-3月并表（70%）净利润1.6-1.8亿，④杉金光电1月（100%）净利润0.6亿，⑤杉金光电执行25%所得税率，未来会申请高新技术企业，三利谱执行15%所得税率，⑥杉金光电每个月原材料不能退税多缴纳4000万成本，未来可以退回。
所以如果杉金光电的各项外部数据和三利谱一致，70%股权Q1的净利润约2.89-3.09亿元，相当于3.8-4.07个三利谱一季度的利润，那杉金光电70%股权值个300-400亿？正极、负极等等锂电材料，现在是不是值负50-150亿？
这合理吗？
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