一、综述
$软通动力(SZ301236)$ 的业务很繁杂，2023年年报“报告期主要业务或产品简介”足足8页纸，我的天，这还叫简介吗，除了招股说明书，我读财报从来没见过这么长的业务或产品简介。
巴菲特说，他不喜欢业务太复杂的企业，投资选择盈利模式简单易懂的公司。我是这么理解的，一个公司的业务，如果涉及的细分行业过多，那么公司的整体增速，会跟宏观增速趋同，当某个细分行业飞速发展时，投资该公司很难从其中获得超额收益。
打个比方，就像银行和实体经济的关系，银行为实体经济提供金融服务，银行的增速会跟实体经济的增速趋同。但在房地产黄金时期，房地产行业的增速肯定高于银行。
归纳起来，软通是一家数智经济服务商，2024年Q1收购同方计算机后，业务从软件拓展到软硬一体。
数智经济是实体经济的一部分，也是实体经济中增速最快的，而且趋势不变，所以，软通所处赛道还是不错的，软通具有长期投资价值，但若想在鸿蒙、算力、AIPC等某个细分行业高速发展时获得超额收益，软通不是一个好的投资标的，映射不足，弹性不够。
二、年报
2023年营收下滑8%，毛利率下滑9.4%，净利润和扣非净利润均下滑45%，反映出数智这个大行业景气度一般，且内卷严重。好的方面是，第四季改善明显，虽然Q4依旧下滑，但各项指标的下滑幅度均小于全年的下滑幅度。
拿润和软件2023年年报作对比，润和营收增长4.4%，净利润增长55%，毛利率增长2.8%，其中Q4增速明显，反应出Q4鸿蒙这个细分行业发展很快，并且这种趋势在今年Q1得到延续。
三、一季报
软通的一季报报表合并了同方计算机。
1.营业收入54.5亿，增长29.7%。
软通动力2022年和2023年的Q1营收分别是43.8亿和42亿，推测今年Q1原软通业务不少于44亿，那么Q1同方计算机业务只有10亿。原同方计算机2022年营业收入95亿，2023年上半年营收55亿，因此今年Q1只有10亿营收，大大低于我的预期，考虑到刚并购，还处在整合期过渡期，原同方计算机业务Q1萎缩，能理解，能接受。
2.毛利率10.7%，下滑41.4%。
毛利率下滑很严重，10.7%的毛利率，对比了一下，也就浪潮信息和欧菲光的水平，这两个都是组装厂，比工业富联高2个点。
软通动力在并购同方计算机前，毛利率近20%，这块业务的毛利率在今年Q1应该能维持。同方计算机在被并购前毛利率不详，但同方股份的财报把计算机业务放在数字信息业务板块并占了大头，该板块的毛利率2023年是12.1%。因此，同方计算机的正常毛利率应该10个点以上。
所以，软通合并后的毛利率10.7%是低到令人无法理解的，我只能往财务大洗澡这个方向去想象了。
3.费用率。
管理费用和研发费用同比变化很小。
财务费用增加了1300万，公司解释了并购贷款利息支出增加，正常。
销售费用增加了1个亿，增幅76.4%，公司解释是整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，这个解释说得过去。但多花了1个亿，换来同方计算机业务的营收大幅萎缩，有点不合适。
4.小结。
从各项财务指标看，软通动力Q1暴雷了，但放在刚并购这个时间节点来看，可以接受。考虑到财务洗澡是一次性的，因此Q1财报对投资软通没有什么参考意义。
真正暴雷的，是一季度里的表述“核心大客户价格竞争的影响所致”，这个核心大客户就是华为。很多人，包括最初的我，也是认为软硬跟华为的关系紧密，唯一钻石级别合作商，能跟着华为吃肉，能分到更多蛋糕。投资软通，一定不要基于他跟华为有什么关系，不要寄托于华为会对软通如何如何。
华子吃肉，合作伙伴只能喝汤，这是业内共识，是很多人的认知，也是一些老股民的深刻记忆。
赛力斯和华为合作造车被普遍认为挣不了几个钱，利润的大头被华为拿去了，这是当前压制赛力斯估值的主要原因、唯一原因。但我认为，合作方吃肉还是喝汤，取决于合作方在华为产业链中的价值和地位，对比华为的其他合作伙伴，赛力斯具有不可替代性，在华为产业链中的价值地位是远高于软通动力的。
四、估值
根据所处赛道，软通动力在盈利后，给予Forward30倍PE估值，未盈利前，给予1.2-1.8倍PS估值。当前市值423亿，Q1营收54.5亿，动态PS1.94倍。
五、其他
上市公司业绩公布后次日股价的表现，如果基本面没有问题，产业趋势未发生改变，那股价表现往往跟业绩本身关系不大，跟股价所处的位置关系最大，其次是市场氛围。
软通股价现在所处位置大家自行判断。市场氛围要考虑一下五一长假，还有外围映射。中际旭创和当升科技公布业绩后一个大低开就一步到位了，软通动力会怎么样走，拭目以待。这票我还有100股，纯观察用。