本人投资小白，内容均是自己的浅显分析，本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负，不足之处请各位大佬指出探讨！本文所有数据来源： $宏川智慧(SZ002930)$ 公司年、中、季报、券商研报等公开资料。本文仅用于投资交流、指点学习，乱喷者拉黑。
一、基本情况
1、业务范围
公司主要从事四类业务，分别为：
（1）仓储综合服务：依靠公司码头、管线、储罐、装车台以及化工仓库等为客户提供货物一体化服务，业务涉及装卸及仓储全过程，是公司收入及盈利的主要来源。
（2）物流链管理服务：通过服务输出，利用公司管理能力，为客户提供仓储物流一体化服务，主要包括仓储代理服务、过程管控服务。
（3）中转及其他服务：包括过驳、中转、车船直卸、船只补给业务，不涉及仓储过程。
（4）创新业务：包括通存通兑异地存取服务、CA系统服务、水上洗舱相关业务服务。
2、业务结构
仓储综合服务收入占比一直在92%以上，是公司的主要收入来源；物流链管理服务、中转及其他服务、创新服务在公司营业收入中比重较低。
3、上游采购模式、下游销售模式
（1）上下游关系
作为服务于石化产业的配套行业，石化物流行业其上下游均为石化产业，且下游客户因业务的转换也可能成为行业的上游，因此行业的上下游区别并不十分明显。
（2）采购
公司属于非生产性企业，上游采购的原材料主要为日常维修维护用品、消防安全用品及办公用品等，这些材料市场供应充足，可供选择供应商数量多。
（3）销售
根据客户对储存产品品质要求及租期长短，公司储罐出租方式主要分为如下两种：
①根据客户对储存货物品质敏感度，公司采用包罐和拼罐两种租罐方式经营。包罐是指客户租赁指定储罐，按该储罐的标称容量进行租赁，仓储货物单独存放。包罐可规避因与其他客户混放而影响仓储货物品质的情形。拼罐是指客户租赁时不限定储罐，仓储货物可与其他客户同产品、同质量的货物混放。
包罐按客户租赁的单体罐容收费，无论实际存储与否均需支付费用，拼罐按客户实际仓储货物吨数收费。
②按客户储罐租赁期限的长短，公司采用长租和短租两种租罐方式经营。长租是指客户租赁储罐的基本租用期为6个月以上（含6个月）；短租是指客户租赁储罐的基本租用期为6个月以下。
4、实际控制人
（1）实际控制人
公司实际控制人是林海川，个人持股48.39%，与配偶潘俊玲合计持股54.45%，控制权稳定。公司股权结构如下：
（2）核心管理层
公司目前董事会成员共7人，其中，林南通董事为公司实际控制人林海川董事长父亲；黄韵涛董事与李军印董事在公司任职时间长久，分别为15年与12年且均持有公司218,400股；巢志雄、高香林与肖治三位先生均为独立董事。此外副总经理甘毅先生入职时间有11年且持有公司109,200股；财务负责人李小力先生入职时间也有9年且持有公司109,200股。
（3）股权激励
公司2019年股权激励计划以公司2017年净利润作为考核指标，以达到业绩考核目标作为当年行权条件。根据公司2019年股票激励计划公告，公司拟授予包括核心管理层、核心技术与业务人员在内的66名员工共150万股股份，其中限制性股票50万股（授予价格为13.59元/股），股票期权100万股（行权价格为27.17元/股），涉及的股票数量占当时公司2.43亿股本总额的0.6165%。
与2019年激励计划相比，公司2020年股权激励计划授予的股票期权行权价格为13.75元/股，其考核指标由净利润增长变更为营业收入增长，同时在激励股权数量及激励对象人数上均有较大提升。首先，激励涉及的股权数量上讲，由2019年的150股股份（50万股限制性股票，100万股股票期权）提升到1,000万股股票期权，分别占当年总股本的比重由0.6165%提升到2.93%。其次，激励对象主体无发生变化，仍为核心管理层、核心技术与业务人员，但激励对象数量由2019年的66人上升到87人。2020年股权激励计划在涉及的公司股权数量、比重与涉及的激励主题数量上均取得较多的提升。
5、股权质押情况
截止至2021年3月31日，大股东宏川集团持股144144000，持股比例32.47%，质押70672000，质押率49%；宏川化工供应链持股79266678，持股比例17.85%，质押35366000，质押率45%。其他前10名股东无质押情况。
6、机构持股占比
2021年3月31日，诺安先锋（1.69%）、交银施罗德（2.78%）、易方达（0.62%）均进了前十。
7、近年增发、分红情况
2016年：未分配股利，未以公积金转增股本
2017年：未分配股利，未以公积金转增股本
2018年：每10股派发现金股利3元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股
2019年：每10股派发现金股利3元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股
2020年：每10股派发现金股利3元，不以公积金转增股本
二、基本生意特征
1、公司自上市以来，随着并购和自建项目扩增，营业收入持续快速增长。另外，由于公司业务特殊性，固定成本占比较高，收入的扩张增大毛利率的弹性，自2016年以来毛利率逐年增加。净利润也在快速增长，且除2016年外，增速基本是超过营收增速；
2、随着公司并购增加，三费增长率也相对较高，但三费占收入比例始终保持在22%水平，2020年上涨至29%，主要是财务费用增加所致；
3、公司因业务性质原因，研发、销售人员较少，涉及的业务也较少，因此相关费用占比一直很低；三费里占比较高的是管理费用和财务费用；
4、公司是总资产、高负债类型企业，资产负债率一直都比较高，2020年达到62%，主要是银行借款增加，以及发行债券影响；
5、由于公司是重资产业务，上市前固定资产占比超过55%，随公司募集资金后占比下降，但随后逐年增加至2020年的47%；
6、公司应收账款虽然2020年增长率虽然高达80%，但占资产比重和2019年无较大变化，都在1.7%左右，且占收入比也维持在12-13%区间，未发生很明显的恶化现象。应收账款增幅较大，主要是2020年业务扩张影响；
7、公司净营运资本常年为负，这也反映出公司长期负债常年较高的业务模式。即便如此，公司现金流一直都较好，除了2018年因为保理业务影响，其余年份的净现比均超过2，这个比例是相当好看了；
8、公司ROE在2020年达到历史最高值11%，主要受益于权益乘数的增长。公司的业务模式，应该属于高销售净利率+高杠杆类。
截止至2020年，公司的权益乘数处于历史最高值2.48，后续应该很难继续增加此系数，即便继续举债并购资产，权益乘数应该出现也不会大幅度增加的情况；
归属于母公司的销售净利率在2020年出现了一定下滑，但仍是2019年以外其余年份的最高值，未来持续增加可能会有难度，但不是不可能；
反而现在总资产周转率处于历史低点，如果公司在建产能、并购的产能都可以顺利释放，此指标反而有增长空间，但对ROE贡献有限。
9、利息费用占比
公司财务费用中包含了大额利息收入，对于高负债企业，利息支出是值得关注的一个指标，也是公司潜在的一个经营风险。公司历年利息支出占收入、净利润比例分别如下：
可以看到，利息支出占收入比重历年来都是比价高的，2020年甚至高达15%，占净利润比重直接到了50%。另外，利息支出属于固定成本，因此一旦收入增长放缓甚至下滑，净利润将受到很大的影响；与此同时，利率上行也会对公司净利润造成很大压力。
10、净现比分析
公司净现比看着每年都很不错，超过2了，但仔细看则真的不能说公司是最好的经营模式，放到全行业里看，大多数优秀的重资产公司净现比也很高，秘密就藏在现金流量表补充资料里：
可以看到，公司每年将净利润调节为经营活动现金流净额里，最主要的“贡献”是固定资产/无形资产折旧摊销，以及财务费用，增加了经营活动现金流，这部分在2020年占经营活动现金流比例58%，最高的2015年达到71%。
固定资产、无形资产的折旧摊销都是公司前期筹资、融资或者靠经营获得的钱，投资投出去，形成的资产折旧摊销，一定程度上可以看作以往年度的投资现金流出，变成如今的经营活动流入，其实来来回回都是公司的钱；
财务费用大部分都是利息支出，这部分是公司债务融资成本支出，变成经营现金流入，来来回回也是公司的钱。
所以真正给公司创造价值的经营活动现金流增加，主要是净利润、存货的减少、经营性应收项目变动和经营性应付项目变动，这些指标分别为正、负、正、正，这样的才是最好的商业模式。
反观公司，净利润、存货变动、经营性应收应付项目变动，创造的经营活动现金流，占比仅在40-57%区间，2020年是49%，商业模式不是很完美。其中：经营性应收项目变动常年为负，一定程度上表明公司一直在被下游占用资金。好在公司经营性应付项目的变动逐渐转为正，且持续增加，表明公司对上游话语权在逐渐增加。
三、市场空间及潜力
宏川智慧的石化储品主要以成品油、甲醇、乙二醇、苯乙烯和液碱为主，2019年公司油品、醇类、其他化工品和液碱储存占比分别为50.71、25.47%、21.53%和2.29%，因此成品油、醇类和其他化工品的市场容量，决定了石化仓储的市场空间。
1、石化产品进口量：
据石油和化学工业规划院统计，2019年中国的石化市场规模已经达到11.17万亿元，约占当年全球市场规模的40%。
2、石化产品国内产量：
从2010年开始到2019年，随着我国炼油产能持续释放，我国原油加工量保持持续增长，从2010年的4.23亿吨增长到2019年的6.52亿吨。随着2021年多个上市公司体炼化产能还会进一步释放，石化仓储需求也会随着增长。
3、成品油：
成品油进口量尽管呈现一定程度的下降，从2010年的3,690万吨减少至2019年的3,060万吨，但仍然具有相当体量的进口规模。
2013-2019年成品油表观消费量年均增速3.8%，保持稳定增长。供给侧以国内生产为主导，2019年成品油自产占比为93%，2013-2019年生产量年均增速5.7%。成品油产能放量迅速，出口不断扩大，物流仓储需求空间也不断扩张。
4、醇类：
2010-2019年间，我国甲醇和乙二醇进口量呈现曲折上升，尽管个别年间会出现负增长，但甲醇进口量仍然从2010年的518万吨增长到2019年的1,089万吨，10年内复合增速7.71%。
甲醇的下游应用近年来不断拓展，如作为制烯烃的原料以及清洁能源的需求不断上升，带动甲醇产量和表观消费量的增长。2009-2019年甲醇表观消费量年均增速为14%，2019年同比增速为5%，供给侧国内产量占比超80%。
乙二醇进口量从2010年670万吨增长到2019年的995万吨，十年内复合增速为4.49%。10年间苯乙烯进口量呈现稳定状态，从2010-2019年始终保持在300万吨左右的规模。
2016年全球经济复苏，石油价格回升，我国的煤制乙二醇开始放量增长，且随着国内聚酯、化纤产品市场的快速发展，加速了乙二醇生产。2019年乙二醇表观消费量同比增长22%，随着国内产能快速释放，供给侧进口量占比由2015年的69%下降至2019年的55%。
综上，公司主要的储存品种需求旺盛，市场空间较大。
四、竞争格局
1、行业集中度低
全国石化品储罐规模约4,275万m³，主要集中在东部沿海地区。从市场竞争格局看，由于区域性竞争特点，石化品仓储企业数量多较分散，经营质量差异大，行业集中度低。市占率上看，以国有企业为主，民营和外资企业（荷兰福宝、奥特菲尔）占比不高。按罐容口径计算，目前宏川智慧市占率达5.4%，为民用企业中的龙头，保税科技和恒基达鑫各占2.6%和2.4%。
2、监管因素叠加，导致供给水平受限
自2015年天津港爆炸事件以来，石化仓储问题备受关注，国家政策方面对石化仓储行业的监管力度大幅趋严。强监管下，石化仓储扩建周期长达3-5年，化工产业建设的各个环节都受到多个部门的密切监督，各省政府对新建石化仓储项目审批管控严格、谨慎，近几年过审的项目屈指可数，导致石化行业供给水平受限。
五、竞争优势
1、布局三大核心石化仓储区，区域优势显著
公司目前的仓储业务分布于国内经济发达且石化仓储行业发展潜力巨大的粤港澳、长三角及东南沿海区域，公司各仓储基地相互协同，优势互补，区位布局优势显著。
• 粤港澳布局区：公司共有4个子公司，共计235座储罐，52.09万m³罐容布局于此。
• 长三角布局区：公司共有4个子公司，1个参股公司，共计362座储罐，178.5万m³控股罐容及40.2万m³参股罐容布局于此。
• 东南沿海布局区：公司有1个子公司，61座储罐，44.35万m³罐容布局于此。
2、罐容量、化工仓库面积远超国内其他上市公司
目前公司现有和在建的储罐数669座，罐容为328.54m³，4.21万㎡化工仓库（化工仓库主要用于液体化工品的桶装存贮、中转，桶装后的液体化工品可通过普通厢式车运送给客户，而非使用专业运输单一品种的槽罐车，因此配送更加灵活，解决客户多元化的需求痛点）。而A股另外2家化工仓储上市公司：
• $恒基达鑫(SZ002492)$ 仅165座储罐，罐容量为103.05m³，1.90万㎡化工仓库；
• $保税科技(SH600794)$ 仅214座储罐，罐容量为110m³；
2家A股上市公司的罐容量、化工仓库面积都远低于宏川智慧的罐容量。
3、拥有优良的自建港口和码头资源
石化产品普遍通过水路运输，在船舶大型化发展趋势下，具有强大吞吐能力和大吨位级泊位的港口、码头对于完成货物的中转和仓储显得非常重要。港口和码头显然已经成为液体化工仓储行业重要的战略资源及准入壁垒。公司拥有9座地理位置优越、靠泊等级较高的优良自建码头、港口。众多优质码头有利于公司实现从运输到仓储的一体化流程，提高运输效率，增强客户粘性及自身营运能力。
成本优势：拥有自建码头的企业能更加灵活地运用码头进行业务的规划、扩张、优化，每年可节省码头使用费，且收入越高越能够分摊码头运营成本。
客户竞争优势：由于具有强大吞吐能力的码头可以满足大吨位船舶靠泊的要求，对客户具有较强吸引力。
4、低仓储损耗率
相比于业内0.3%的仓储损耗率，公司0.08%的低损耗率带来额外竞争优势。公司与业内损耗率之间0.22%的差别对于化工贸易企业来讲有较强的吸引力。以甲醇为例，2020年12月3日甲醇现货价为2097元/吨，假设甲醇贸易商的毛利润在1-2%间，则单吨毛利润为20.97元-41.94元之间，公司仓储的低损耗率可以为贸易商节约5元/吨的成本，仓储吸引力较强。
5、热门化工品指定交割库及保税库，增加客户黏性
公司子公司具备甲醇、乙二醇、苯乙烯指定交割库资质。同时，公司东莞三江、太仓阳鸿和南通阳鸿均可为客户提供保税储罐。这些优势有利于提高客户信任度，增强客户粘性，促进公司甲醇、乙二醇、苯乙烯仓储业务开展，进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。
• 公司子公司南通阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库。
• 公司子公司东莞三江（2万吨）、太仓阳鸿（3万吨）、南通阳鸿（2万吨）、常州宏川（8万吨）、常熟宏川（4万吨）为大连商品交易所17个乙二醇指定交割库中的5个。
• 公司子公司东莞三江（2万吨）、南通阳鸿（2万吨）、常州宏川（5万吨）为大连商品交易所12个苯乙烯指定交割库中的3个仓库。
6、属于几乎没有坏账的生意
化工品仓储行业的惯例是在仓储合同中会与客户约定留置条款，如果客户欠缴仓储费用，仓储企业可留置相应价值的货物以保障仓储费的收取。仓储费远低于客户的货值，受此影响，石化仓储的商业模式，应收账款账龄较短，坏账风险较低。
六、主营业务分析：仓储综合服务是公司的核心业务
仓储综合服务涉及石化品装卸和仓储全过程，是石化物流企业提供服务的核心，是产业链上各环节间的纽带。物流链管理服务不利用公司资产而是利用公司管理能力，为客户提供仓储物流一体化服务，增强客户粘性同时优化公司轻资产运营。
从营收构成来看，仓储综合服务收入占比常年在90%以上，是收入的绝对主要来源。公司自2016年起开展物流链管理服务，2018年公司通过股权转让处置子公司快易保理100%股权，不再从事商业保理服务，继续专注于仓储物流业务。
从毛利润的贡献来看，2020年仓储综合服务毛利占比超过95%，是公司营收的主要增长点。
公司仓储石化品品类以液体化工品为主，其中油品和醇类占比较高，2019年收入贡献占比分别为51%和25%。油品品种主要为汽油和混合芳烃，醇类主要为甲醇和乙二醇。公司主要的经营品种较稳定，不同品类仓储需求受宏观经济等因素影响存在波动，2020年公司醇类仓储占比明显上升。公司储罐主要布局在华东长三角地区，2019年收入占比73%，呈增长趋势，长三角是全国核心的石化品生产区域，符合公司战略布局。
七、成本费用分析
1、主营业务成本主要为折旧摊销和直接人工成本
由于石化仓储行业重资产特征，公司固定成本占比高，而变动成本占比较低，上述成本基本不随公司业务收入规模变化而变动。
其中折旧与摊销成本长期占总成本50%以上，人工成本占比稳定25%左右。其他成本主要是公司库区日常经营中涉及到的能源消耗、设备维修费、消防安全费、评审费等，随着公司资产规模不断扩张，其他成本占比增长明显。
公司储罐、码头岸线等资产多为一次性投产，储罐储存的成品油、甲醇、乙二醇等大宗化工品本身具有一定的防腐蚀作用，因此公司这些资产后续不需要大规模的维护，维护成本相对较低。
2、期间费用主要为管理费用和财务费用，销售费用和研发费用较少
公司销售人员及研发人员数量较少，销售费用及研发费用占比较低，常年保持在2%和0.5%左右，管理费用与财务费用变动较大。管理费用主要为职工薪酬、折旧及摊销和办公费用，财务费用主要为偿还银行贷款。
公司期间费用经历3个阶段：2016-17年的降低期间，2018-19年的较为平稳期以及2020年以来的上涨期。
2014-17年期间费用变动的主要影响因素是财务费用的改变。2014-2017年，公司通过减少及提前偿还借款等手段，使得财务费用支出明显降低。由2014年占收入总比的21.75%降低到2017年的8.56%，在其余费用保持稳定的情况下，期间费用占比由34.75%降低至21.67%。
2018-19年，公司在深交所上市，通过募集资金提前偿还银行贷款等手段，财务费用支出进一步得到改善，但公司由于IPO、并购业务等导致管理费用上升，因此该年度期间费用没有下降。
2020年期间，公司用于偿还前两年并购业务银行贷款的财务费用大增，由2019年的6.06%上升到3Q2020年的14.86%，使得期间费用占比也呈现上升趋势。
随着公司并购规模的扩张，预计公司未来两年财务费用仍有上升的压力，但财务费用占总收入比重会随营业收入增长而降低。
八、产能及外延（并购）分析
公司的产能主要靠自建和并购来实现，笔者结合公司上市以来的公告、各个券商的深度研报汇总如下产能变化情况，可能会有一些错误，还请其他朋友帮忙指出来：
作为仓储公司，储罐容量大小决定了公司的基本竞争力。宏川智慧自成立以来，通过并购、自建、参股、购买其他公司资产等方式，促进自己的罐容扩大。截止至2021年8月，公司已有（包括在建）669座储罐，328m³罐容，而同期其他A股上市公司罐容量远小于宏川智慧。
从长远角度来看，并购后通过输送公司更为先进的管理体系、更强大的品牌效益与更雄厚的客户资源优势，同时通过与位于同一区域的太仓阳鸿和南通阳鸿之间相互进行业务协同，可以使标的公司的收益情况得到改善，并增强公司区域协同效应，完善公司战略布局，反补公司发展。通过近两年的并购，公司目前在深度布局的长三角区域拥有包括太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川和常熟宏川4个子公司及长江石化参股公司，每个库区的相距离均在50km内，实现了对长江下游地区的全面覆盖，有助于公司在长江下游地区市场占有率及客户粘性的提升，区位优势显现。
宏川智慧目前也是行业内，并购经验最丰富的公司。自上市以来，公司通过并购、参股、竞拍资产的方式，购买了6个公司/项目，从并购的价格和被并购公司的可辨认净资产规模来看，上市后并购的项目，支付对价都没有超过购买日可辨认净资产20%，没有形成较大的商誉，福建港能的商誉甚至是并购价格的1%，较低的商誉水平体现公司并购运营能力，行业地位以及行业门槛。
并购只是公司扩大产能的第一步，拿到产能后是否能高效运作起来，才是收入和净利润增长的关键点。通过南通阳鸿的案例，可以发现公司在整合管理这方面也是比较有经验的。
南通阳鸿在刚纳入公司体系内的那一年是亏损的，公司也按照预期评估结果对其商誉减值处理。随后的几年内，随着公司的整合和管理，南通阳鸿每年净利润都会创新高，最开始几年都是翻倍增长，说明公司并购后在管理和整合方面也是非常有经验的，这更加有利于公司通过并购方式扩大自己的罐容量和竞争力。
2020年公司又新增了不少资产，这些也将进一步考验公司整体运营管理能力。根据公司披露的《重大资产购买报告》，2019年常熟宏川储罐出租率为60.84%；2019年常熟宏川单位罐容创收约250元/年/立方米；2019年常熟宏川单位罐容盈利约60元/年/立方米。
从罐容出租率、单位罐容创收能力、单位罐容的盈利能力看，常州宏川、常熟宏川均低于宏川智慧，随着纳入到公司集团内，常州、常熟宏川均有较大的提升空间。
九、主要风险
1、宏观经济下行风险：宏观经济下行会影响化工行业景气度，进而影响仓储需求，影响公司盈利表现；
2、并购、在建项目不及预期风险：公司为典型的重资产经营模式公司，近年来罐容扩大的主要手段为并购和在建，若未来并购、在建项目落地情况不及预期，将会极大地影响公司盈利表现，甚至会出现大额资产减值现象；
3、安全经营风险：公司主要从事液体化工产品仓储业务，由于该类产品具有易燃、易爆和易腐蚀等特点，公司经营过程中存在安全风险因素；
4、融资成本高风险
十、初步价值评估
1、投资逻辑支点：
（1）储罐容量已成为国内第一，未来只会进一步增加，自建产能落地，都会刺激公司业绩增长。因此需要重点跟踪未来公司是否有新的并购项目、新建产能项目。
（2）对收入有较大影响的还有出租率、出租价的变化。出租率体现公司的经营水平，特别是并购的子公司，并购之前的出租率是低于宏川智慧出租率的，如果公司能通过自己的经营管理能力，把并入的产能和自建的产能出租率提高起来，将对公司收益产生非常正向的影响；
（3）出租价格主要受到市场供需影响。目前因政策监管因素，供端短期大量增加有限，反而公司可以依靠口碑、规模等优势，进一步吞并行业内其他公司的产能；需求端无论石化行业上行周期还是下行周期，都有利于石化仓储涨价。且目前行业十分景气，无论是国内扩建石化炼化产能，还是进口石化额度，都在逐年上涨，有利于仓储业发展；
（4）公司目前也有意向切入固体化工仓储行业，此业务模式比液态化工仓储更好，行业也很广阔，如果公司能顺利切入，并发挥自己的优势，公司业绩将有更大的增长空间。
（5）除了以上跟踪点之外，也需要关注公司的潜在风险。
2、高价值符合度评估
3、估值评估
本人投资小白，内容均是自己的浅显分析，本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负，不足之处请各位大佬指出探讨！本文所有数据来源： 宏川智慧公司年、中、季报、券商研报等公开资料。本文仅用于投资交流、指点学习，乱喷者拉黑。