日耕不辍功不唐捐
作者：王一然
编辑：李莉
风品：晨晨
来源：铑财——铑财研究院
小凤爪大生意。
据观研报告，2020-2022年我国凤爪业市场规模为376.23亿元、438.23亿元和432.04亿元。水大鱼大，西南证券研报显示，作为“凤爪第一股”，有友食品市占率长期维持在30%+。
不过，这个龙头近来日子似乎不好过。2024年3月15日晚，有友食品披露2023年报，营收、净利、毛利率、净利率等均呈下滑趋势，录得2019年上市以来的最差成绩单。
不禁疑惑，“凤爪第一股”到底怎么了？经历了什么？
02
营利再次双降、毛利率连滑
凤爪卖不动了？
LAOCAI
还是客观数据说话，2023年有友食品营收9.662亿元，同比减少5.68%；归母净利1.162亿元，同比减少24.38%。
这非首次营利双降，自2019年上市以来，业绩表现就不甚稳定。2019年-2022年营收10.08亿元、10.93亿元、12.2亿元、10.24亿元，对应增速-8.44%、8.4%、11.62%、-16.01%；归母净利1.791亿元、2.258亿元、2.198亿元、1.536亿元，对应增速0.48%、26.12%、-2.65%、-30.13%。也就是说，加上2023年，营收已连滑两年，净利更三连降。
兜兜转转5年时间，相较2019年营收净利均不增反降，多少成长性呢？
究其原因，主力泡椒凤爪低迷是“罪魁祸首”。财报显示，有友食品营收由泡椒凤爪、猪皮晶、竹笋、鸡翅、豆干、花生及其他7大产品业务构成。
以2023年为例，上述业务分别营收7.22亿元、7836.65万元、5388.44万元、3869.92万元、2499.31万元、1544.56万元、2610.823万元，比重为74.75%、8.11%、5.58%、4.01%、2.59%、1.6%、2.7%。
毫无疑问，泡椒凤爪为第一大收入来源，但同期营收却同比下滑了7.67%，要知道，2022年其营收就同比下滑18.57%至7.82亿元。即这是在可比基数低情况下的二次下滑。
实际上，“业绩依赖单一产品”一直是外界诟病的重点。近年来，随着原材料价格、行业竞争激烈等原因，风险逐渐在业绩层面显现：2019年-2021年，有友食品泡椒凤爪毛利率为33.6%、31.72%，企业综合毛利率分别为32.45%、31.96%。
为了提振主业，企业进行了诸多努力。如2022年、2023年均对部分产品进行提价、加大推广等。以2023年为例，销售费用同比增长24.27%至1.18亿元。其中，广告及宣传费从232.7万增至1506.58万元、促销活动从1523.6万元增至2374.3万元。
遗憾的是，依然难阻销量下滑。2022年-2023年泡椒凤爪销量为1.79万吨、1.47万吨，对应增速-28.48%、-17.82%；同期毛利率30.04%、28.84%，企业综合毛利率为31.24%、29.37%。
不仅如此，同期现金流分别同比减少19.46%、101.98%至1.994亿元、-394.9万元。叠加期间费用增长，同期净利率为14.99%、12.02%，较2021年的18.02%大幅下滑。
总体来看，有友食品上市以来的成绩单难言出彩，二级市场自然就不淡定了。发行价7.87元/股，高点曾达23.74元，之后开始震荡下行，甚至一度破发。截至2024年3月26日收于6.68元，较开年的9.3元累跌逾28%，较最高点累跌71.86%。
股绩双杀，往期策略有无错判呢？
02
区域集中依赖、“瘸腿”走路
警惕恶性循环
LAOCAI
俗话说“水有源，树有根”，看问题要追根溯源，才能抓住本质。
1981年，鹿有忠辞掉铁饭碗下海从事餐饮生意，经历卖早点、开火锅店后，最终决定和妻子开一家中餐酒楼，并把回锅肉、鱼、牛蛙、鸡爪等品类做成泡椒味。没成想，鸡爪受到了顾客一致好评。
1997年，鹿有忠正式成立有友食品，专心做起了凤爪生意。为解决运输问题，还曾向西南大学食品专家求助，最终共同探寻出泡制食品的发酵和保鲜技术，2001年还取得了泡椒凤爪相关发明专利。
凭借先发优势，有友食品迅速做大做强，并于2019年5月8日登陆资本市场，跻身“泡椒凤爪第一股”，一时风光无两。
但这不代表就此可以高枕无忧了。要知道，泡椒凤爪产品并无较高的技术门槛。
据界面新闻，西南证券一份报告显示，当下凤爪业有友食品虽为龙头企业，主要竞争者却包括了奇爽、曾巧、辣媳妇等营收1-2亿元左右的企业以及更多区域作坊式企业。此外，良品铺子、三只松鼠、来伊份、盐津铺子等也均有产品涉猎，竞争不可谓不激烈。而价格方面有友食品没有明显优势，与竞品在电商平台对比价格最高，每百克单价为8.78元，奇爽等品牌竞品则均低于8元。进而造成前述涨价后产品卖不动的现象。
更深一度看，除了产品单一依赖、渠道端的进化完善同样急迫。
与一些竞品专注“线上+线下”双渠道并行不同，有友食品过重依靠线下。以2023年为例，线下收入9.38亿元，比重97.69%，同比增长0.35个百分点，线上渠道仅2220.45万元，比重2.31%。
拉长时间线亦是如此，据历年财报，2019年-2022年线上收入1690.32万元、2524.41万元、3399.2万元、2713.18万元；比重1.68%、2.31%、2.85%、2.66%，始终未能超过3%，在电商愈见成熟的当下，如此布局无异于“瘸腿”走路，成长隐患不可不察。
比如地区局限性。据choice数据，2023年有友食品有53.14%的收入来自西南地区、27.42%来自华东地区，两地区就占了近八成收入，集中依赖肉眼可见。5.6%来自西北地区，而东北、华北、华南、华中及其他地区收入均不过5%。
可见，有友食品全国化还远在路上。产品单一依赖、区域集中依赖，规模效应起不来、销量业绩自然就有天花板，叠加外部竞争白刃，一旦形成恶性循环，企业就难免陷入发展困境。
在福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪看来，随着食品业不断发展，越来越多的品牌和企业进入市场，竞争愈发激烈。有友食品虽有着“泡椒凤爪大王”称号，但在日益多样化的消费者需求面前，产品线的单一性可能限制了市场份额的进一步扩张。
03
大手笔分红、理财
研发投入“吝啬”不
凭啥再造新有友？
LAOCAI
实际上，有友食品也曾试图走出泡椒凤爪的舒适圈。
早在上市前夕，公司前董秘曾力就向媒体表示，公司拥有的核心能力是独特的泡卤风味工艺，而泡椒凤爪只是该工艺初试牛刀的开山之作，公司已制定了完善的计划，上市后将推出更多该味型的产品。
据大河财立方，2019年上市之初，有友食品董事长鹿有忠也曾表示，公司正在转型升级，努力摆脱单一产品凤爪占比过大风险，利用“泡猪皮晶”等拳头产品，再造一个新有友。
在2022年12月一份投资者关系活动记录表中，有友食品表示，未来将逐步构建1+N多品类发展战略，多元化、多渠道加快产品布局，利用自身优势进一步巩固行业地位和市场引领。
不止是说说，企业相继推出了预制菜及其他产品。官网显示，目前有友食品拥有凤爪系列、预制菜系列、水产品系列、卤制品系列、皮晶系列、素食系列、调味品系列、虎皮系列等12产品系列，上百个SKU。
产品矩阵可谓蔚为大观，遗憾的是，鲜有匹敌凤爪的爆品问世，更别说再造一个新有友。
早在2021年，有友食品就提出进军预制菜，当年年报显示，公司已储备了预制菜等14项研发项目，并对4项产品工艺进行优化。2022年公司推出了椒麻鸡、丰都麻辣鸡块、蜜汁鸭掌、臭鸭肝、烧椒猪皮等系列预制菜品类。
然而，一番努力后，2023年有友食品在接受调研时坦言，预制菜目前占公司营收比重较小。结合上述最新业绩，显然布局两年多的预制菜板块并没让公司焕发新活力，能否通过预制菜转型、孵化出新曲线、打开业绩成长性，还需进一步观察。
行业分析师郭兴表示，以上产品重合度较高，猪皮晶、竹笋、泡椒、藤椒等并没充分体现出不同系列间的差异化、多元化，导致第二增长线孵化缓慢。追其原因，虽喊出“再造一个新有友”口号，关键的研发投入却显得抠抠搜搜。
不算多夸言。据choice数据，2019年-2023年，有友食品研发投入为432.1万元、279.9万元、311.7万元、332.2万元、339.1万元，5年累计才1695万元，尚不及2023年销售费的七分之一。
更玩味的是，上市半年后的2019年12月21日，企业公告称，将使用总额不超3.8亿元的暂时闲置募集资金，向各个金融机构购买理财产品。
“躺赚”当然是好生意，只是理财市场向来风谲云诡。据2023年7月26日公告显示，有友食品购买了8000万元的“工银瑞信添颐B基金485014”亏损了547.43万元。
不过，这笔“学费并没动摇企业买理财产品的步伐。2024年1月12日，有友食品公告，已赎回向国泰君安购买的5000万元理财产品，并收到理财收益28.27万元。且又再次购买了两笔5000万元的理财产品。
截止2023年末，有友食品使用募资+自有资金委托理财的累积金额达17.4亿元，尚未赎回的理财金额高达9.4亿元。
另一厢，即便营利双降，企业依然大手笔分红了。据2023年年度权益分配预案显示，公司将以总股本42769.21万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元，合计派发现金红利1.07亿元，现金分红比达92.05%。
据同花顺，自2019年上市-2022年，有友食品已进行过四次分红，分别为7918.17万元、9860万元、2.01亿元以及1.41亿元，累计达5.2亿元。若加上2023年，5年间累计分红6.27亿元，而期间企业净利总计不过9亿元，是否过于豪横、损伤企业后续成长性呢？多些研发投入、主业精进、战略布局更香不？
据choice数据，截至2023年末，鹿有忠持股49.24%，其配偶赵英及女鹿新分别持股12.83%以及5.019%，一家三口合计持有67.16%股权，以此计算，上市以来鹿有忠一家人分红超4亿元，可谓最大受益者。
只是，研发投入羸弱、主业不振、渠道单一、区域依赖、新曲线培育还在爬坡期，企业要花钱的地方着实不少，却大举买理财、大手笔分红。不禁疑问，企业靠啥驱动核心成长？
鹿有忠多少心思放在业务精进上？看看业绩股价双杀，该有哪些战略反思、还有多少改变时间呢？
04
重温重识！日耕不辍功不唐捐
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“做百年企业”、“做一流好产品”！
客观而言，仅从使命初心看，有友食品是有长期主义的。往期看，企业建立了一整套严格的生产管理流程、质量管理体系、检测与测量控制程序、采购控制程序，实现了每批原材料的全过程质量监控。
同时，设有独立研发中心，成功将“肉制品发酵、保鲜”等现代生物技术与传统四川泡菜工艺结合，配以自主研发秘方经过十多道工序，使产品具有了独特口味和丰富营养。
不得不说，之前有友食品能一路成长、跻身凤爪第一股不是偶然的，个中的敏锐市场洞察、敢为人先、特色创新是成功的关键密码。然而市场一直在变，没有企业可以永躺“功劳簿”、靠“吃老本”来拔得头筹。
大浪淘沙不进则退！想要打破业绩颓态、让股价支棱起来，有友食品、鹿有忠重温重识成长密码、找回昔日的那股敢想敢拼、精益求精，或许是最该做的事情。
浏览黑猫投诉，截止3月26日21时，有友食品相关投诉67条，数量真心不多，质疑却多集中在吃出异物、质量漏洞等品控方面。食安无小事、消费口碑是基石，多些市场敬畏、查漏补缺总没有错。
经济学家家汤姆·康奈兰在《1%法则》一书指出：每天进步一点点，也就是1%，坚持一年之后，你的变化将会呈几何倍数的增长。
之于有友食品，同样日耕不辍、才能功不唐捐。2023年的营利再次双降，会是一个蜕变开端么？