近年来，在资管新规、房地产信托受打压、信用风险频发的大背景下，伴随着市场的整体低位上升，雪球产品逐步走进投资者视野并且规模呈现爆发式增长。也正因如此，这个场外的期权产品成了市场广泛关注的焦点。但所谓“人红是非多”，一些媒体为博眼球，借机蹭IP，拿雪球和国外的一种期权“Accumulator”做类比，将雪球妖魔化成下一个“I KILL U LATER”产品，今天我们就来讲讲雪球是不是真的是个让投资者“血本无归”的魔鬼？。
雪球会导致血本无归？不存在的。
所谓“I KILL U LATER”的Accumulator（累股证），其主要的风险来自于其杠杆效应，在杠杆的作用下，牛市中放大收益的同时，熊市中也同样放大损失，甚至面临爆仓风险，才有可能导致“血本无归”。而雪球与其有本质的不同，简单点说，雪球采用的全额保证金模式，并不带杠杆，投资者承担的是挂钩标的的多头风险，与Accumulator的杠杆产品风险完全不同。且国内大部分雪球产品挂钩特定指数，雪球投资者的最大亏损（不考虑其他交易费用）就是指数的跌幅。即使在极端的2008年、2015年这样的行情下，虽然指数跌幅较大，但也不可能出现跌到“血本无归”的情况。所以，妖魔化雪球为会导致血本无归，肯定是不存在的。
雪球产品到底是什么？
雪球产品是一个路径依赖的，带有敲入敲出机制，收益结构相对较复杂的衍生期权。简单点说：可以理解为一个“卖保险”的过程。所不同的是，这一次买保险的是发行方，投资者则变成了“保险公司”，保险的内容是什么呢？就是在“保险”期间，有两个价格：敲入/敲出价格，正常状态下投资者获得“保费”收入；但是什么时候投资者需要赔付呢？即标的低于敲入价格且到期前都没有高于敲出价格时，则投资者需要按约定赔付，赔付金额等于标的跌幅。明白了么？也就意味着，当市场出现较大的系统性风险时，投资者才会出现明显损失。实际上，出现这种情况的概率并不高，所以这是个定价尾部风险的期权。
我们举个挂钩中证500的雪球产品的实例：
自2021年1月至6月底，假设每个交易日投资于该雪球产品，在1月至7月的观察期间，无一产品敲入，97支产品敲出，胜率超过80%。
为何大部分雪球产品都挂钩中证500？
一方面，投资者认为低估值、高成长的中证500易涨难跌，挂钩该指数的雪球向下敲入的概率极低；另一方面，中证500具有更高的波动性，雪球产品的发行方在产品存续期对冲了方向上暴露的风险，在“高抛低吸”标的的过程中产生的收益是雪球高票息的重要组成部分；同时，中证500股指期货贴水较高，通过持有期货可以额外拿到贴水收益，相应的雪球产品可以提供更高的票息。
写在最后
实际上，如上文所说，当下的市场环境还是比较适合配置雪球产品的，市场是个用脚投票的地方，有报告统计显示，雪球产品复购率高达95%，说明其受青睐程度。雪球受到市场欢迎的原因在于它的收益不依赖市场上涨，雪球结构提供带风险缓冲的收益结构，只要标的资产价格不发生大幅下跌，投资者都可以获得较高的稳定票息收入。
但雪球产品毕竟不是固收产品，投资者还是应该充分认知到其中的风险所在，应做好风险和收益的平衡，评估自己对于尾部风险的承受能力，选择最适合自己的雪球产品。