投资要点
1. 投资转债的低价策略是投资者接受度最高的策略之一，原因很简单，损失有限但收益却很有想象空间。当然这里有个前提假设，转债不会出现违约。
2. 基于低价策略，以2020.2.5收盘价统计，价格低于106的转债总计45只。
3. 本文我们将通过筛查财务风险、情绪定价错估程度以及模型定价错误程度三个简单步骤来挑选出最值得投资的转债组合。
投资转债的低价策略是投资者接受度最高的策略之一，原因很简单，转债只要买的足够便宜，总能等到牛市赚钱那一天，万一等不到亏损也很有限。当然这里有个前提假设，转债不会出现违约。居于低价策略，我们梳理了一下当前的低价转债，以2020.2.5收盘价统计，当前价格低于106的转债总计45只。接下来我们将通过筛查财务风险、情绪定价错估程度以及模型定价错误程度几个简单步骤来挑选出最值得投资的转债组合。
1、 财务风险筛查
财务分析中的Z值预警是一种简单可靠的财务风险评估机制，它是一种通过多变模式来预测公司财务危机的分析方法.最初的"Z值"是由美国爱德华·阿尔曼(Altman)在上世纪六十年代中期提出来的，阿尔曼设计的Z模型综合考虑了企业的资产规模,变现能力,获利能力,财务结构,偿债能力等方面的因素，对企业的财务风险有较好的预警作用。
表1中给出了45只低价转债的Z值，我们通过标识不同颜色的方式来显示其财务的风险程度，其中：红底红字为高风险状态，黄底黄字为不稳定状态，绿底绿字为良好状态。值得一提的是，仅凭季度财务报表中的数据来笼统地判断所处各行各业的不同企业的财务风险，是一种极其简单粗暴的方式，本文旨在简单的梳理出值得投资的低价转债供参考，有条件的投资者建议进行进一步信用排查。
如果选取最新一季财务处于良好状态的可转债，则低价转债池中仅剩余18只转债。接下来我们再对这18只转债进行估值分析。
2、 情绪定价错估程度分析
根据我们推出的回归定价法，用市场整体的估值水平为单个转债进行定价。得出错估比例如表2所示，从这个角度来看，最具投资价值的可转债前三名分别为司尔转债、迪龙转债和奇精转债，其低估比例均超过3%。
不过这一定价方法虽然考虑了市场的整体估值水平，并兼顾了信用评级，但并没有考虑剩余期限以及即将触发条款等因素的影响，因此我们认为可以综合考虑模特卡洛模型定价加以辅助。
3、 模型定价错估程度分析
我们推出过一套基于蒙特卡洛模拟的精细化转债定价模型，可以根据转债的条款进行精细化定价，其错估比例如表3所示，由于模型基于股价几何正态分布等各类前提假设，其最终的结果与市场价格差距甚远，但依然可以作为参考，在此模型定价下最具投资价值的转债前三名为万里转债、众信转债及奇精转债。
不过与回归定价法不同的是，蒙特卡洛模型定价方法基于很多前提假设，且过于“理性”，并未考虑到现阶段市场的情绪，因此单独作为评判依据依然有失偏颇。
4、 最终的低价转债组合
回归定价法以当下市场估值水平进行定价，考虑了市场的情绪，而蒙特卡洛模型定价则考虑了转债剩余期限以及条款等细节因素，因此各有优势，我们将两者结合作为以定价角度出发的选债标准。
我们分别以两者的错估比例由低到高进行排序得到序号，再对两者的序号求和再进行由低到高的综合排序，如表4所示，综合排序下投资价值最高的前三名分别为奇精转债、司尔转债及迪龙转债。
为了回避同一行业可能的系统性风险，我们还可以约束某一个行业的转债最多仅能一只。
5、 风险提示
1) 本文仅从简单的Z值分数来对转债的财务风险进行排查，并未考虑不同行业不同类型的企业的特殊性，因此对可能的违约风险判断或不全面；
2) 本文仅从转债的理论错估比例来对转债的投资价值进行分析，未必考虑转债正股的基本面情况。