感谢球友@稳健投资者8173 的提示，让我注意到这家公司
（1）公司过去10年ROE>15%且稳定吗？
新宝股份2013上市，正好满10年，这10年里，ROE稳定得令我非常意外。
可以看到，公司上市后，有4次ROE轻微的下降，都是在融资后，2013年首发募集7个亿，2017年定增9亿，2021年定增9个亿，这三个时间点后，ROE有稍微的摊薄，其余的绝大部分时间，ROE都是13%以上，接近15%的优秀水平。
一家制造小家电的企业，能够在连续十年保持营收和净利润的增长，且保持较高的ROE，十分令人敬佩！
（2）凭什么能保持长期较高且稳定的ROE?其竞争优势未来能保持吗？
小家电竞争非常激烈，2013年新宝股份上市的时候，招股书中列出了当时的5个主要国内竞争对手：美的、九阳、闽灿坤、德豪润达、伊立浦、现在德豪处于退市边缘，闽灿坤和伊立浦已经倒闭，只有美的和九阳依旧稳健发展，不到十年，50%的的淘汰率，市场竞争真是非常之激烈可见一斑。
新宝在这样激烈的竞争中，尤其还是有美的这样的巨无霸亲自下场，贴脸竞争，居然能够杀出重围，脱颖而出，真是不可思议。
新宝海外业务主要是做OEM代工，为海外的大品牌打工，国内花了12个亿收购摩飞品牌，加上其余4个品牌，做内销。
从未海外代工，到创立自己的品牌，这是大多数外向制造业的常规路径，但能做成功的非常少，为什么新宝能够做得这么成功呢？
以下资料摘自招股书和交流纪要
（1）成本转移优势
公司为小家电行业出口龙头企业，能够满足客户“一站式”采购需求，与客户在长期合作过程中形成了相互依存关系。公司建立了以 ERP 系统为支撑的“订单报价系统”，在准确核算订单成本的基础上，将汇率、原材料、人力成本和出口退税等影响因素体现在产品报价上，通过“客户和订单筛选”和“报价转移成本”两方面的结合，最终实现新增成本向下游客户的转移。在近年来人民币持续升值、人力成本上升、原材料价格和出口退税率调整的背景下，公司保持了稳定的盈利水平，体现了较强的成本转移能力。
（2）规模化采购优势
公司目前具有年产小家电 6,000 万台左右的产能（注：2023年产能已经高达1.5亿台），在原材料、外购件的采购上的规模经济效应明显，有效降低采购成本（招股书）
公司订单特点是“小批量多品种”，OEM/0DM 订单就有很多SKU，20 多个大类，超过 2,000 个型号。其中多个品类产品，连续多年出口量排名前列。公司有这个天然条件，通过 20 多年改造，慢慢形成专业的生产线、分层级的产品线专业工厂，比如咖啡机根据不同 SKU、不同客户需求可分成五个独立的工厂生产。包括产品开发开始实行模块标准化，在生产上用了多元化工作站组合，它的目标就是能够满足很多 SKU 的柔性生产，数量、单量不用很多，可以给到客户自由选择。这是公司一路打造过来的能力，也因为这种能力让公司在 OEM/0DM领域越做越强。（2020.4.27投资者交流纪要）
公司的核心竞争优势主要体现在公司产品线丰富，能够满足客商的一站式采购需求；产业配套完善、成本控制能力强；研发创新能力突出、新产品实现速度快（2021.3.8投资者交流纪要）
早在2013年上市的时候，新宝已经成为小家电出口的第一名，公司为中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品的出口商，第二大面包机出口商。
公司主要品类产品出口额占中国出口总额的 10%-15%之间，其中咖啡机占比近 40%。（2019.11.5）
公司在 OEM/ODM 商业模式带动下，积累了强大的技术和产品研发设计能力，公司通过对咖啡机产品和渠道的沉淀、产品线的丰富和对消费者需求的深度研究，积累了坚实的产品能力，Barsetto（百胜图）近年来逐步过渡到2C（To-Customer）模式（2023.6.13投资者交流纪要）
概括起来，公司采取在海内和国外采取完全不同的竞争策略。
对于海外市场，凭借自己的最大生产规模和完备产业链，为品牌商提供“一揽子”采购，最重要的是，公司具备很好的议价权，能够转移成本压力。
公司海外业务2013年毛利维持在16%，一直非常稳定，到2023年，毛利率居然提高到了20%，这真是实打实的有相当的议价权。
对于国内市场，收购摩飞，打造品牌，聚焦少量SKU，避免同质化竞争。
公司对国内自主品牌新品类拓展相对谨慎。公司认为有创新技
术、竞争力强的产品才能使品牌保持活力，因此公司对自主品牌产
品的品类、SKU 的策略是少而精，为产品注入创新技术，避免过于
同质化的竞争，夯实品牌价值。（2023.5.4投资者交流纪要）
从10年的发展来看，这套打法非常管用，新宝上市十年，净利润年化+17%，非常漂亮的成长股。
那么，新宝这样的竞争优势未来能够保持呢？
对于海外市场的客户，关键是能否找到替代新宝这样规模大、质量好、价格低的产能的企业，这就需要全产业链的迁移，在可见的未来十年内，几乎看不到有其他国家有全产业链的潜质。海外市场优势能够保持的可能性很大。
对于增长迅速的国内市场，关键是其品牌和产品竞争力能够击败竞争对手，能否继续扩大销售规模？
我对国内市场有大大的问号，当下国内市场如此激烈的竞争，网红品牌层出不穷，国内销售放缓的可能性不小。
（3）PE值是否低较低？股价为什么被打压？
2023年净利润9.7亿，当下总市值140亿，静态市盈率不到15。
股价被打压的主要原因有：
1.2022年业绩下降，2023年仍旧没有突破2021年高点（150亿营收，11亿净利润）
2.A股低迷。
（4）资产中是否包含商誉和大量对外投资？
截止2024年Q1,139亿总资产中，商誉和股权投资可以忽略不计，但无形资产高达19亿，占净资产的24%，数额不小，
无形资产中最主要的是对摩飞品牌的收购，这个自称始于1936年，90%的英国家庭都在用的洋牌子，是不是值这么多钱，我有深深的疑虑，从近些年的发展来看，洋牌子的光环，在消费者心理的分量越来越弱了，摩飞2023年估计也就15亿上下的收入。
（5）过去十年利润和分红情况？现金流是否健康？
过去十年，累计净利润65.6亿，累计现金流115亿，现金流与净利润比值为1.7:1，公司的经营回款非常良好。
上市十年里，累计分红27.8亿，占净利润42%，非常不错，剩余58%的留存收益，ROE并没有显著降低，取得了显著的复利增长。
从过去十年的数据来看，这是一家不可多得的成长股。
（6）利润率如何？费用情况如何？
公司海外业务2013年毛利维持在16%，一直非常稳定，到2023年，毛利率居然提高到了20%，这样的变化，证明公司确实有较强的成本转移能力，对海外客户有相当的议价权。
可以拿九阳股份做简单对比，九阳海外业务有22亿，相当于新宝1/5,但是仅有8%的毛利，几乎是赔本的买卖。由此可以看出新宝海外业务多么厉害。
新宝的国内业务毛利约为30%—40%之间波动，但是费用也较高，并不怎么赚钱。
销售费高达5.8个亿，占国内营收的15%左右，占比不小，最主要的费用是广告费用占1/2，国内的电商渠道非常真不低,营销竞争太激烈了。
研发费用同样高达5.5亿，研发人员高达2400多人，这同样是不低。
令我震惊的是，公司居然有员工3.3万人，且高中以下学历高达2.5万人，占比75%，企业里的人3/4的员工都是没有读过大学的，这样的制造业真是为学历低的当地人民提供就业岗位，是造福一方的企业啊。
（7）负债水平如何？管理层使用现金能力如何？
2024年一季报，总资产139亿，负债60亿，负债率43%，负债率较一般的制造业要低一些，上市后在2017年和2021年两次定增，加上首发，累计融资26亿，有效降低了负债水平。
有息负债9亿，账上现金35个亿，现金非常充足，如此巨量的资金，不可能有偿债风险，但现金的使用效率有降低的风险，公司近期也没有大型的投资项目，账上的巨量现金很明显压低了ROE。
这么多的钱，要么继续投出去，要么通过分红和回购还给投资者，但企业却花13个亿买了个空壳洋牌子，真是令人扼腕。
从企业最近3年的动作来看，回购和分红逐年在扩大，是个好迹象。
（8）过去10年股票的最高和最低价是多少？股价下跌风险如何？上涨潜力如何？
最低价为6.6元（2018.10），最高价为57元（2021.1），2年半涨了9倍，制造业凶猛的戴维斯双击能力，在新宝股份身上得到充分的体现。
目前价格17元，股价从2021年最高点57元波浪式下跌3年半，最低跌至10.8元（2024.2），PE和PB都处于十年内的最低区间，10%以下。
我认为，当下股价继续大幅度下跌的可能性较低，上涨潜力未知。
（9）所在行业如何？
小家电是一般指功率和体积都较小的家电，是提高人们生活质量的家电产品。小家电按应用方向可划分厨房小家电、生活小家电等。其中厨房小家电包括电热饭盒、电磁炉、豆浆机、电饼铛等，生活小家电包括加湿器、除湿器等。
小家电行业有三个主要特点：
一是没有周期性，只和当地的收入水平相关，2019年中国家庭小家电保有量每户 10 种以下，远不及欧美等发达国家每户 30种的保有量水平（注：小熊招股书）
从目前我国公开数据可观察到，适婚人群婚育年龄不断延迟，家庭户均人口预计后期仍然会呈现下滑趋势。单身、不婚、家庭小型化等现象的不断加重带来更多小型化产品的消费需求（注：小熊2023财报）
二是绝大部分销售都是在线上完成。2023 年全渠道推总数据显示，国内小家电行业线上销售占比已超 75%，比重进一步增大，电商平台已然成为小家电产品的主要销售渠道（注：2023九阳股份年报）
三是竞争极为激烈。2013年新宝上市时，5个主要的竞争对手，已经有3个倒闭，与此同时，新的竞争对手层出不穷，苏泊尔、科沃斯、小熊电器等为代表的一大批知名品牌继续激烈竞争。
四是新兴功能类的小家电层出不穷，如即热饮水机、多功能锅、微压电饭煲、无雾加湿器、高速电吹风及电动牙刷等，此类小家电满足了人们对生活品质的追求，成为小家电企业的新竞争领域。
（10）竞争对手的状况如何？是不是不如竞争对手？
目前小家电主要的竞争对手有苏泊尔、九阳股份、小熊电器，主要的战场分为海外和国内市场，两个战场呈现出完全不同的态势。
海外市场就是为国外品牌商代工（OEM），新宝股份十年来一直海外代工的领头羊和霸主，营收力压近国内巨头苏泊尔，海外业务规模接近苏泊尔的两倍，这也充分说明了新宝股份议价能力的底气所在，也解释为何其海外业务的毛利率如此稳定。
国内市场则是群雄混战，乱成一锅粥，新宝股份和小熊电器规模接近，但新宝品牌的知名度、营收都远远低于苏泊尔和九阳，还有大品牌商如美的、海尔不断觊觎小家电市场，国内竞争非常激烈。
过去十年，新宝在国内营收复合增长率年化高达+27%，但是近几年增长明显变得缓慢，国内竞争烈度太大了，九阳近几年营收不断缩减，很可能有掉队的危险。
新宝股份为了把内销搞起来，2023年花了13个亿的巨资（超过年利润），购买了英国的品牌Morphy Richards（摩飞），据说该品牌1936年成立，90%的英国家庭都用这个品牌，公司目前内销自主品牌业务采取“2+3”运作模式：两个全域品牌 Morphy Richards（摩飞）和 Donlim（东菱），三个主要专业品牌咖啡机品牌 Barsetto（百胜图）、茶电器品牌鸣盏及个护美容电器品牌 GEVILAN（歌岚）。
这笔巨资收购，现在看来并不明智，摩飞品牌规模大约在15亿左右，增长已经陷入停滞。
（11）内部人持有多少股票？近年来回购、分红和大股东增持情况？
郭家父子通过几家合伙企业，控制了公司66%的控股权，上市以来，基本没有进行减持操作，这一点令人敬佩。郭董很会利用二级市场，21年以38元的高价增发定增9个亿，成功让十几家基金亏得一塌糊涂。
从2013年到2023年，新宝累计分红27.8，占净利润42%，比大多数公司强得多。
2021年至今，共进行两次回购，累计2个亿左右，均注销处理，这一点真是干得漂亮，比绝大多数私营公司都强。
（12）主要的问题和风险
1.最大的风险：国内营收起不来，2020年的摩飞品牌做得风生水起，当年国内销售15亿，但是当新宝花了13亿把摩飞买下来之后，就一年不如一年，到2022年营收还不到15亿，增长陷入停滞，大家都往一个赛道里跑的时候，结果必然如此。当下38亿的体量也不小，要想继续增长，非常之艰难。
但庆幸的是海外市场龙头老大的基本盘是比较稳定的，这也是新宝底气的基本盘和关键所在。
2.公司治理风险极大。“上阵父子兵”，哥哥郭董带着弟弟郭副董，和父亲一起控制超过66%的股权，公司没有制衡作用的二股东，公司治理结构是极为典型的家族企业，企业治理风险较大。所以必须要严格控制仓位。
3.大股东乱投资，资金使用效率低的风险。公司上市以来累计融资约26个亿，但是买了一个摩飞的牌子，居然就花了13个亿，进入英国人的口袋里，这个假洋牌子能不能打开国内销路，目前仍存在很大的疑问，这充分说明，私人老板做决策都是拍脑袋，如此的草率，现在账上还有34个亿的现金，这么多的资金如何利用，管理层似乎现在没有想好。
（13）理想买入估值和股价（15.7元）
因为新宝过去十年具备稳定的毛利率和持续上扬的ROE ，2020年至2023年，毛估估平均利润10个亿。
2024年一季度，账上现金+股权投资+其他权益工具-有息负债=26亿。
摩飞品牌占了无形资产13亿，我个人将其减值至3个亿。
买入市值=10*10+26+3=129亿，买入价15.7元。
2024.5.9 山东潍坊