进入正题之前，我先介绍一下自己，这样大家可以了解我的过去，还可以了解我和儿子埃德温的投资风格是怎样形成的。
我从中学就学到了一个道理：坚持做就喜欢的事，不要以为能赚钱，就做自己不喜欢的事。
汇编室：兴趣是最好的老师。我老婆最近在考法考，但似乎她并不喜欢。
格雷厄姆是一个非常坦率，这真是坦诚的人。他思维敏捷，非常聪明，他讲课时以当时市场上低估的股票为例，他选择按字母排序相近的公司，从数据上进行比较。我印象最深的是可口可乐和高露洁，他用数据说明高露洁比可口可乐便宜的多。他还比较过陶氏化学和施洛斯格兰酿酒，其中施洛斯格兰要便宜的多。
那时候不讲经济特权，格雷厄姆不看重经济特权的价值或管理层，他认为管理层的价值会体现在股价中，如果管理层很优秀，股票的市盈率会很高，因为管理层更好。从根本上说，格雷厄姆不愿意亏钱，因为他在大萧条中损失惨重。
我喜欢格林厄姆的思想，也喜欢数据分析，我觉得我现在看股票的指导思想还是不亏钱。这种理念有一个问题：就是对盈利潜力的重视程度不够。当股票想到我们认为合理的股价格后，我们就会卖出，因为在我们的投资组合中，对成长的投资是有限的。
汇编室：所以这世界上，或许有完美的理想，但不可能有完美的操作方法，只有是否适合自己的需要，认清自己的局限。
在考虑自己应当如何投资时，关键是要知道自己的优势和劣势。如果你不想亏钱，而且亏钱会影响你的判断力，那就不要买入可能大幅下跌的股票。我敢说我从来没有下过止损的单子。买入看好的股票后，要是下跌了，只要还有资金，就应该加仓。如果我们开始买入后，股价上涨了，就很难决定继续买入。
从根本上说，我们要买的是有价值的股票，这个价值体系。体现在股票的价格和我们的估值之间的差异。我们对股票的故事不一定准确，这就要求我们必须考虑下跌的风险。
汇编室：所以从根本上来说，所谓根本没有所谓成长股与价值股的区别，只有价格低于价值、价格高于价值的两种股票。问题是价格显而易见，但价值却很难计算，散户乙“一眼定胖瘦”是一种看到价格显著低于价值的估量办法，施洛斯坚持价格低于净资产的2/3广撒网买入也是一种估量办法。
格雷厄姆从来不拜访管理层，他认为一切都在数字之中。彼得林奇走访数千家公司，他选择的股票很出色，但我觉得我承受不了彼得林奇这种工作强度，要是他这样，我可能干几年就不干不下去了，可能会被累死。
我不喜欢那么做，所以还是选择比较被动的投资风格。这种投资风格可能赚的没有那么多，但是只要长期坚持下去，复利的力量会弥补我们与四处拜访管理层的投资者之间的差异。
我还喜欢拥有许多只股票，沃伦巴菲特愿意拥有几只少数的股票，他是巴菲特，这么做没有错，但如果你不是巴菲特，你必须选择适合自己的方式，对我而言，我喜欢晚上睡个安稳。
在为别人管理资产时，千万不要因为这项工作把自己累倒了。
汇编室：能有多少人是能像巴菲特具备如此深入的洞察能力呢？对于我这样的普通人来说，施洛斯的方法更有参考价值。
管理开放式基金会遇到封闭基金不存在的问题，每年都从1月2日开始，12月31日结束，这意味着要是你运气好，10美元买的股票，在年末涨到了20美元，你这一年取得大量的未实现利润。业绩非常好，但是从下年开始你就要从20美元开始，如果在第二年年末时股价是15美元，要是你只持有这么一只股票，你这一年就让股东亏损了25%。第二年年初新加入的投资者会很不高兴，可能会撤资，要是很多投资者撤出，你的基金也就完蛋了，这是开放式基金面临的最大他的问题，开放式基金希望拥有更多投资者，但是必须要认清风险。这就是为什么我们愿意持有我们认为有下跌保护的股票。
汇编室：2022年的大熊市中，我亲眼目睹了一个年轻的基金经理“金毛小可爱”因为净值不断下跌，客户回赎，恶性循环，最后清盘，随后大盘指数大涨的情况。这是开放式基金的永久性BUG，无法被修复。
问题是我买入的这些股票，可能没有太大的上涨潜力，这是一种被动的投资方式。但是我们觉得适合自己。
汇编室：认清局限，坦然接受。
如果你投资自己的钱，这么做会获得很高的回报，如果你作为投基金经理投资别人的钱，你的客户必须要理解你的投资方式，如果不认同你的投资方式，他们或许就不应该找你。
汇编室：这是人的本能，永远无法改变，所以永远不要代客理财。
1984年沃伦巴菲特有一篇演讲发表在《赫尔莫斯》杂志上。有的人一听就懂就懂，有的人就不屑一顾。要是客户不认同价值投资的理念，就请他们另请高明吧。在创建伯克希尔的过程中，巴菲特的每一步都走的非常理智。
第一，拥有保险公司，他可以用股票和债券作为留存金。通过拥有大量的留存金，他不必支付股息，如果伯克希尔是一家非常赚钱的制造业公司，而没有保险业务。他就必须分红。
汇编室：这是投资制造业的好处，因为分红是必须的，分红太少，说明利润可疑。但也制造业的软肋，因为无法完全将净利润复利增长。
第二，通过留下的所有盈利，伯克希尔可以持续将利润再投资，从而实复利增长，通过拥有成长股，它可以提升公司的价值，在所有投资其他人的公司中，沃伦无人能比，实际上伯克希尔是一家封闭式投资公司。沃伦不必担心投资者赎回股票。例如在市场崩盘时，伯克希好几次都下去了30%，这个时候谁都不能赎回股份。
汇编室：施洛斯对巴菲特的运作模式真实门清啊！
如果你是基金经理，有很多客户，要是你持有GECO或者可口可乐这样的成长股，某一年上涨40%时，你会担若市场下跌30%，你的客户会很不高兴。就算是你写信告诉客户自己持有的公司有多么优秀也无济于事。
这是开放式基金或者私人有限合伙公司面临的危险。你永远都不能躺在过去的成绩上，封闭式基金经常出现与净资产价值相比，大幅度折价的情况，但仍然可以继续运转，我想说的是，每个人都必须选择适合自己的投资方式。我喜欢格雷厄姆的比方，他说：买股票要想买菜一样，不要像买香水那样买。
有些股票比其他股票好分析，我赞同沃伦的观点，分析要简单，用不着高等数学，在季报出现时，一家公司因为每股盈利31美分没有达到35美分的预期，股价在一天之内从25美元兑到20美元，看到这种情况，我总是觉得很好笑。
汇编室：确实很搞笑，但是这样的情况，在资本市场几乎是普遍现象，从来如此，从未有任何的改变，因为人们的线性思维是本能的。
我在华尔街已经大约有56年了，其中4年时间参加了二战，实际上，从军的4年，对我而言是很好的锻炼，增强了我的自信。
汇编室：转眼间，我已经从军17年，真是感谢军旅生涯啊。
我发现我们没有永远不卖的股票。我们就像一家杂货店，杂货店进货，我们进的是股票，要是可能的话，我们想在四年以内卖出获利，在等待的时候，我们也会获得一些收入（汇编室：我猜是股息，但也可能是打新收入，哈哈哈），就是比杂货店好的地方。不过我们只能等别人上门，以更高的价格买入我们的商品，不能通过自己推销把商品卖出去。
汇编室：巴神说过，有三家公司永远不卖（可口可乐、吉列和华盛顿邮报），但这个承诺，让巴神吃尽了苦头，从此以后再也不敢说什么股票永久不卖了。乐趣前辈把茅台列为永远不卖，结果这也让他失去了在2500以上获得巨大盈利的良机。
另外，这个杂货铺的比喻我非常喜欢。
施洛斯：这样投资，我们睡得很安稳。
不是所有人都喜欢这种投资方式，对于这些人我会说很正常，按照你们的方式去做吧。
已有的行为习惯很难改变，就算有更好的做法也是如此，我很喜欢我们的投资方式。
总之要知道自己要做什么，知道自己的优势和劣势，不要骗自己，热爱自己的工作，坚持道德原则。
汇编室：这三段话都加粗。
菲尔盖瑞今年已经是96岁高龄，他从事投资70多年了，他的业绩很出色，他非常有耐心，我没有他这么有耐心。不过我希望可以做的和他一样长久。
我翻出了一份43年前的格雷厄姆纽曼公司持股的报告，供大家参考一下。
列表中有62家工业公司的普通股，到现在只有两家公司依然健在，仔细研究列表上格雷厄姆纽曼持有的这些公司，看看他们的结局。多少有些耐人寻味。
汇编室：40年啊，已经有95%的公司都消失了，所有长寿的公司非常的罕见稀有，我们希望公司的竞争优势足够大，存续时间足够常，但胜算有多大？不要轻易说什么永远不卖。
今天价格低于运营资金的股票已经全部消失了，我能理解为什么投资者要去别的地方找，我找到的低估的公司可能不对你的胃口。但是我觉得他们有下跌保护，这是我想要的。
在寻找这种低估的股票过程中，我们付出了很多，我们找的是什么样的股票呢？
我们寻找价格被打压的股票。
1.股价为什么被打压？
2.股价低于净资产吗？
3.净资产中是否包含商誉？
4.过去十年股票的最高价和最低价是多少？
5.是否有现金流？
6。是否有净利润？
7.过去十年的表现如何？
8.负债水平如何？
9.所在行业如何？
10.利润率如何？
11.竞争对手的状况如何？
12.是否不如竞争对手？
13.下跌风险如何？上涨潜力如何？
14.内部人持有多少股票？
我们会找来公司的年报、季报、招股书。基于上原因可能还考虑其他方面一些原因，如果数字看起来令人满意，我们就会初步建仓。
我们关注股票的表现来决定继续买入多少，主要是看股价。
一般来说，一只股票占5%的仓位就可以了。如果确实非常看好，可能会增加到10%—12%。我们拥有大约60—75只股票，很多股票占的仓位都很小。
一个原因是在卖出时股价下跌了，我们就有一些股票落到手里。有的时候是买的时候股价上涨，我们不想追涨，我们就不再买了。
现在的情况是所有人都追求有经济特权的股票，在我看来，投资成功的关键是比较价值和当前的价格，许多投资管理人不用现在的价值，而是用将来的价值和当前的价格进行比较，我没有这个能力。别人怎么做我不管，我还是按照我们的老一套来。
我买入的都不是成长股，买的也不是成长。
汇编室：哈哈哈，这十分常见，无论古今中外。