园林行业系列研究（三）：大浪淘沙，“剩”者为王

 周期轮回，温故知新。

园林行业经历了漫长的调整，随着行业的深度调整，园林行业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。截至2021年11月30日，园林板块的PB(LF)已降至1.51倍，处于10年来的历史底部。而从基金配置来看，根据Wind数据， 2017年园林板块占基金股票投资市值的的0.52%，到了2020年末，这一数据仅有的0.01%。

不可否认的是，当前园林行业已经过了快速发展的黄金期，无法重回2014~2017年那样快速扩张的阶段。不过，在经历近3、4年漫长的行业洗牌后，园林行业至暗时刻是否还会继续？能否有望随着国内疫情得到控制，逐步进入复苏阶段？

2017年后，尽管国家收紧了PPP项目融资，但是去杠杆以及PPP清库并没有减少园林业务的实际需求，2019年开始PPP项目更加注重增质保量，在稳投资与防风险之间寻求平衡，其政策层面的边际回暖也逐步显现。所以，尽管在园林行业动荡时期，仍有不少企业活的还不错，比如我们多次提到过的 $东珠生态(SH603359)$  、 $大千生态(SH603955)$  等

事实上，在政策方面，政府关于生态治理、美丽中国、乡村建设等还为园林行业带来的新的需求，推动园林行业发展。比如：

2020年3月6日，国家发改委印发《美丽中国建设评估指标体系及实施方案》，分阶段研究提出2025、2030、2035年美丽中国建设预期目标；

2020年9月，我国提出二氧化碳排放力争在2030年前达峰，努力争取2060年实现碳中和；

2021年6月2日，国务院办公厅印发《关于科学绿化的指导意见》，提出要科学开展大规模国土绿化行动，统筹山水林田湖草沙系统治理，要推动生态环境根本好转，为建设美丽中国提供良好生态保障。

在融资环境方面，我国信贷投放逐渐保持稳健增长，企业中长期贷款保持韧性，信贷结构继续维持在较优水平。不仅如此，再融资渠道逐渐畅通。最近半年有不少园林行业的上市公司计划进行再融资，比如美丽生态、棕榈股份、ST花王的定增已经通过了股东大会的审议，而岭南股份、杭州园林的定增方案则已经通过了证监会的审核。融资环境的改善，将有效消解市场对于园林行业资金链紧张的担忧。

这么看来，行业需求有了、资金问题解决了，风险已经得到了的释放，历史包袱逐步出清，一切都好起来了，曙光就在眼前。按照剧本，园林企业应该要逐步复苏，重回增长路径了。然而，现实情况却是园林行业并没有如预期中的恢复。

疫情的发生，将这一切节奏打乱了。

受到疫情影响，2020年第一季度开工受阻，行业的营收和净利润出现大幅度下跌，自2020第二季度开始，园林行业的营业收入和净利润的增速才在“六稳六保”的背景下实现触底反弹，2021年第一季度园林行业的总营收规模达到了仅次于2018年一季度的最高点。

反弹仅持续了几个季度，从今年的业绩增速来看，园林行业的表现除了第一季度外，都是让人不太满意的。21年第三季度，行业整体营收增速虽然仍为正，但是增速明显下降，净利润整体也呈现负增长。

那么，疫情到底改变了什么？

园林行业，需求和现金流是最核心的线索之一，这是我一直强调的，但是在需求和现金流方面，企业操作的空间相对很小，行业需求和资金来源都严重都依赖政府行为，企业能做的只是通过经营控制好现金流。

当疫情并没有如预期中的那般很快就结束，受影响的不仅是财政收入，还有政府支出。一方面防疫政策推迟了施工，影响了项目款回流；另一方面防疫、保障民生（耕地保护）成为经费支出的重点，进而影响了园林行业的整体需求。这就导致园林行业上市公司的利润表开始恶化。此外，市场上融资方面的支持力度也明显小了不少，不利情况向资产负债表蔓延。

疫情导致政策支持重点的转移，所以园林行业何时复苏，要看疫情的控制情况。不过需要指出的是，“对美好生活的向往，是党的奋斗目标”，园林行业在美好生活的奋斗目标中占据一定的地位，所以长期看被推迟的需求不会消失，只是行业的阵痛期可能比预期的更长一些。

在这样的背景下，园林上市公司中有人坚守等待，有人转战他处，有人江山易主，有人入赘巨头。共同的是，生存环境变差了，特别是见识到盲目扩张的后果，越来越多的企业变得谨慎起来了。最终就演变为上市公司底蕴和行业大环境的“拉锯战”，而谁能活的更久、坚持的更久，谁才有希望获得更大的市场份额，这也是本文为何取主题“剩者为王”，而不是“胜者为王”。

因此，如果看得稍远些，需要重点关注的是在园林行业洗牌期中保持财务稳健、负债率控制良好企业。其实，行业洗牌其实就是一场“大浪淘沙”的过程，生存下来的企业、生存很好的企业，表明了他们在面对行业诱惑时的定力、面对行业大波动的决策和执行力、对未来的远见都要相对更好，这些企业规避了风险，能够走的更远，未来有更高的概率更快实现业绩反弹。

最近工作有点繁忙，距离上一期已经过了蛮久的时间了。园林行业的整体回顾，到这里差不多就告一段落了，后面会从行业的一些优质的公司入手，看看他们是如何具体应对行业变迁，如何在行业波涛中争渡的，敬请期待吧~~

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