红宝丽三季报出来了，利润低于预期，周末闲来花点时间稍微研究了下这货的财报，看看到底有啥情况。

今年前3季度数据对比如下：

三季度9月22日起泰兴工厂停产一个多月，聚醚和环丙附属品受影响较大，异丙醇胺不受影响，营收和一季度和二季度相差无几，我按营收占比结合停产时间来进行估算：三季度总共营收8.6亿，聚氨酯聚醚营收大概3.2亿，异丙醇胺4.8亿（可以看出确实受益于量价齐升，快赶上上半年总和了，逻辑得到确认），环丙附属品5700万。

接下来大胆预测一下四季度：聚醚方面如果四季度满产的话，暂按前两季度的均值算，贡献4.8亿（一直怀疑泰兴项目工艺有问题，一季度70%多负荷贡献了5000多万的利润，3季度居然亏损）；环丙附属品也取前两季度的均值贡献8500万；异丙醇胺是红宝丽的重要增长点，也是这货的核心逻辑所在，如果维持现在景气度（不考虑应用于锂电分散剂的不明朗的预期），索性按三季度110%计算，贡献5.3亿。

这样一算，四季度的营收可达11亿，依这货的德行，不考虑增长，就按2020年年报披露19%的综合毛利率算，四季度利润预计为2亿。2021全年下来，预测营收约37亿，利润约2.5亿，创近6年新高？

几点疑问：

1、三季报披露管理费用6100多万，同比此前两季度突增近2000万，这是啥操作？尼玛泰兴停产了一个多月不干活，管理费还增加，这是什么逻辑？

2、利润为啥出不来？

1） 一季报披露泰兴化学贡献利润5038万元，聚醚利润中心亏损2256万元，归咎于环氧丙烷价格高，海运费用上涨；尼玛2020年下半年就在高位，只能说管理层不敢恭维。

2） 半年报披露环氧丙烷生产装置在持续优化中，并取得成效，7月份负荷升到80%，上半年装置平均负荷接近70%，作为主原料环氧丙烷生产不足的部分市场采购，由于化工原料涨价，环氧丙烷价格高位运行，均价较上年同期增长97.05%，使得产品生产成本增加，以及硬泡聚醚产品定价滞后性，以致产品综合毛利率只有14.03%，同比减少9.4个百分点，使得本报告期利润总额同比下降40.48%。二季度只有区区480万的利润，环氧丙烷生产装置出现了问题拖后腿，导致未贡献利润？

3）三季报披露：管理费用1-9月发生额为15,352.25万元，较上年同期增加5,574.23万元，增长57.01%，主要为泰兴化学公司投入运营后，相关支出费用化导致管理费用增加；研发费用1-9月发生额为8,420.57万元，较上年同期增加3,419.20万元，增长68.37%，主要是泰兴化学公司研发费用增加；财务费用1-9月发生额为7,674.62万元，较上年同期增加2,654.50万元，增长52.88%，主要为泰兴化学公司投入运营后利息支出费用化所致；

这是铆足了劲把成本往泰兴化学里面做大，就是不出利润，啥操作？猜测是环氧丙烷生产装置有问题，要花大价钱去进行工艺优化？9月22号停产至今仍未复产，或是利用这次机会彻底改造？如果这样，复产以后反而会是好事。

这货销售价格盯着环氧丙烷走，有滞后性，环氧丙烷价格的高与低，我个人认为对他来说都不是什么利好，只有在环氧丙烷价格从高位往下走的窗口期，才能吃到定价上的剪刀差，带来毛利率的突增，而四季度狗屎运来了有这种预期也说不定。当然，异丙醇胺仍然是这货能否起飞的关键所在，讲故事和想象空间注定都在这里。

以上纯属个人臆断，码字不易，不喜勿喷，也欢迎大神和知情人士们指正。$红宝丽(SZ002165)$