$协众国际控股(03663)$ 港A股系列：新能源汽车逆袭 零部件概念可期

近年来国内消费呈现疲软态势，加上经济增长不断放缓，国内车市可谓是“乌云密布”。受市况拖累，今年上半年汽车行业整体表现仍不尽人意。但自从8月开始，连跌了4个月的车市终于迎来企稳迹象。截至10月份，据官方统计10月包含桥车、SUV和MPV的乘用车批发销量同比增长13.3%至194万辆，创十个月以来最快增速，市场回暖迹象明显。相信这与9月份国务院推出的对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策亦有密切关系，据悉这一政策相当于15个月为汽车行业减税720亿元人民币。

可见近来政府为了提振消费，对汽车行业的政策力度将会不断加码。尤其是新能源汽车板块，更是实现“中国制造2025”宏图伟略的重要突破领域之一。传统汽车产业链中的各层企业，已纷纷开始切入相关业务。据有关分析，在下游整车需求3倍以上放量的情况下，中游零部件产业（电池、电机、电控、电空调）及相关设备将会出现严重供不应求状况，其业绩亦会明显放量。新能源汽车业务，有望在未来成为这些传统汽车零部件企业新的增长点；同时随着中港两地股市进入稳步上行状态，拖累消费意愿的因素正逐渐消退，车市整体亦可望在不久将来拨开云雾见曙光，带动汽车中游产业起飞。

强强联合 战略布局全产业链

电机和电机控制器为汽车核心零部件，同时亦是新能源汽车技术突破口之一，在新能源汽车产业链中具有举足轻重的地位。相应市场以资金和技术形成较高门槛，传统龙头企业倾向于发起并购重组，强强联合以占据稳固的市场份额。相关优质标的在A股之中为数不少，典型代表有大洋电机（002249.SZ），公司早前战略入股港股充电桩龙头泰坦能源技术（02188.HK），双方新能源汽车业务具较强互补性，合作可加速公司新能源汽车运营平台的闭环形成。另一领先电机生产商信质电机（002664.SZ）则放眼国外，参股国际电控领先厂商RMS，可引入其领先的新能源汽车电力电子及电控技术，尤其RMS处于全球前沿的产品创新能力，将助力公司完善动力总成布局。

港股方面，电机电控标的并不多见，但在其他汽车零部件方面也不乏颇有看点的标的。沪港通标的之一敏实集团（00425.HK）为汽车内外饰件生产商，近年积极布局全球供应链且成效显著。2015年敏实集团海外收入占比有望达到40%，得益于公司赢得通用、福特、宝马等多个国际知名汽车品牌项目，顺利打开欧美市场。国内领先汽车空调系统（HVAC）供应商协众国际控股（03663.HK）于去年6月获北汽集团入股，目前北汽以33.17%的持股比例成为集团最大单一大股东，同时也是集团最大客户。北汽入股后旗下自主品牌桥车空调及新能源汽车空调全部订单均交由协众国际，无疑为集团收入提供强有力支持。未来两者合作料发挥更大的协同效应，值得关注。

寻求技术突破 抢滩新能源汽车市场

电动空调是新能源汽车中除电机外能耗最高的汽车零配件，对续行里程有1/4~1/3左右的影响。与传统汽车不同，新能源汽车对电空调的要求更高，形成较高的技术壁垒，无疑对想要进军该业务板块的汽车空调企业具有相当挑战。主攻中大型客车空调的松芝股份（002454.SZ），在新能源客车空调中的市场占有率已接近50%，属A股市场中比较稀缺的电动客车空调标的。根据近日公布的三季报，松芝三季度收入及毛利均有所回升，很大程度上得益于第三季度国内新能源客车销量的大幅增长。

除了集中度较高的大中型客车空调市场，乘用车空调市场亦备受业内关注。该市场由于竞争激烈，亦相对分散，利润水平也较低，但市场增长空间大，目前仍由外资企业主导。其中优秀的国产代表当属上文提到的协众国际控股（03663.HK）。集团现时拥有24项注册专利，核心产品均具有自主知识产权。目前集团已向神龙汽车供应冷凝器，开始打入几乎由外资垄断的合资品牌空调系统市场，另一方面亦为其强大研发实力的佐证。以此为基础，协众国际与北汽联手开发新能源汽车市场，可进一步巩固其业内领先地位。2015年上半年北汽新能源纯电动汽车销售已占全国纯电动乘用车销售比例近20%，而集团将承接北汽新能源汽车的所有订单，可见该业务成长空间巨大，有望成为未来集团收入的拐点及新的支柱。

新能源汽车作为国家一项长期发展战略，将在未来更多政策引领及技术不断突破下获得长足发展。文中所关注的汽车中游零部件板块，亦可持续受惠于转型新能源汽车业务所带来的广阔发展空间。相关板块在A股市场一直是资金追捧热点，市场给予估值亦相对较高，惟港股对标板块整体估值仍偏低，市场未充分反映其发展空间，随着“深港通”渐行渐近，有望得到合理的估值提升。

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