事件：2023 年 4 月 25 日，公司发布 2022 年报及 2023 一季报： 2022 年实现营收 837.1 亿元，同比增长 28.9%，归母净利润 52.9 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损 134 亿元）；1Q23 实现营 收 199.7 亿元，同比增长 36.9%，归母净利润亏损 27.5 亿元。 2022 年业绩位于业绩预告上限水平，1Q23 公司亏损收窄。 2022年生猪出栏完成目标，2023年以来生猪销量稳步推进。根 据公司公告，2022 年温氏生猪出栏量达到 1791 万头，基本完 成全年 1800 万头的出栏目标。生猪养殖营收 410.5 亿元，同比 增长 51.3%。截至 2023 年 3 月末，公司生猪销量达到 559.5 万 头，同比增长 39.1%，属历史高位水平。产能方面，公司能繁 母猪存栏量超过 140 万头，前期由于北方疫病带来的产能损失 已逐步回补，投苗量同样呈现稳步增长态势，预计全年 2600 万 头的出栏目标完成确定性高。 养殖成本优化持续进行中，成本区域差异明显。
目前公司生猪 养殖综合成本约 8.5 元/斤，不同区域公司表现差异明显，其中 有超过半数的养殖公司综合成本在 8 元/斤以下，但北方地区仍 有部分公司成本较高。未来随着防非压力降低，成本将有所下 行。目前公司生猪全流程存活率约 86%，其中猪苗死淘率约 6%，投苗后上市率已达到 92%~93%，较 4Q22 表现稳定，较非 瘟前存在进一步提升空间，未来预期全程存活率可达到 89%。 猪价持续低于成本价运行，产能去化仍是行业核心逻辑。生猪 养殖行业已经持续半年亏损，接下来有望出现由现金流紧张带 来的主动去产能，去化有望加速。根据涌益数据，3 月能繁母 猪存栏量环比下降 1.95%，且近期生猪出栏均重有所下降。需 求方面，猪肉消费稳定回暖。
综上所述，我们预计短期猪价偏 弱运行，持续的成本压力有望促使产能去化，从而预计生猪供 给在 2H23 至 1H24 期间有所收缩，从而支撑猪肉价格上涨。 盈利预测与投资建议：根据近期猪价走势，我们调整了对于 2023 年生猪价格的预估，因此公司营收预测有所变动。我们预 计公司 2023/2024/2025 年营收分别为 1016/1183/1253 亿元， 归 母 净 利 润 分 别 为 108/114/119 亿 元 ， 对 应 PE 为 12.3X/11.6X/11.1X。参考行业内可比公司情况，2023 年平均 PE 水平为 13.6X，考虑到公司生猪养殖出栏量有序增长、养殖成 本仍有下行潜力，给予公司 2023 年 14 倍 PE（维持不变），对 应目标价 23.06 元（前值 25.37 元），维持“优于大市”评级。 风险提示：猪肉价格波动，禽肉价格波动，饲料原料价格波 动，疫病大规模爆发，食品产品推广不及预期。
