在鱼跃这里潜伏3年有余了，经历了18年底部20倍估值的至暗时刻，也目睹了董事长小操作的被人诟病。之所以坚守鱼跃，一方面是因为用过鱼跃的产品，各类电商数据也很清楚，所以基本盘上信得过鱼跃的品牌；另一方面在医院工作，知道家用医疗产品的空间巨大。基本盘在这里，能看得懂，才敢投资，我想这也是鱼跃有这个多股东的原因之一，毕竟小散户的其他信息劣势很明显。
今年新冠疫情把鱼跃推到了风头浪尖，颇有点紫金大神像梁大师请教的“消息面拉伸”那个问题。当然鱼跃会有确切的业绩兑现，20年的预期业绩 @朱贰哥 做了很多推演，很多球友也觉得鱼跃的业绩基本是明牌（大概在12亿左右），但市场就是不肯给高估值。其实我也挺有困惑：又有业绩，又有赛道，又在风口，不涨没道理。今天有一些别的思考，和各位分享讨论一下。
我理解的鱼跃估值近年有这么个演进过程：15年大牛市因为互联网医疗的概念炒到100倍，牛市过去16年大概回落在50倍左右（我也是在这个时候建仓），在医疗器械中并不算贵，当时对比乐普医疗也是50倍左右，此后乐普虽然也起起伏伏，但最终医疗大风口上又回到了50倍估值。而鱼跃的估值走势从16年逐渐走低，50—40—30，最终在2018年负面消息缠身的时候差不多到了20倍的估值底部。
一开始我觉得是鱼跃的高速增长期已过，市场给的估值逐渐降低。如果鱼跃能重拾增长，市场还有没有机会给出50倍的估值？毕竟现在的医药风口上，50倍只能算是个起跑线。那么鱼跃到底能不能重拾稳定增长，以及用何种方式增长？
先讨论一个前提：这次疫情对鱼跃品牌以及产品的带动效应不会是一次性的效果，这方面很多球友也做了分析，比如产品的知名度，政府的支持，医院市场的开拓等， @朱贰哥 好像也有专门分析，我都是认同的。所以虽然今年业绩是爆发性的，但后面数年的业绩应该是有基本保障。
预计今年增长60%到12亿，此后每年增长10%，2024年到18亿左右。这个我觉得大部分人是认可的，这种情况下市场给30倍估值的逻辑是否可靠？
如果我们换一种业绩预测方式，比如把今年的业绩平滑一下，今年的60%不要了，从现在到后面5年，每年都增长20%，2024年也是到18亿左右，这种情况下市场会给50倍估值吗？
其实就是探讨一下，在鱼跃业绩大致符合预期的情况下，有没有估值提升的机会？如果真的一直30倍估值，我想大部分人会因为5年50%的受益离开鱼跃。
这个要从鱼跃的三条主要产品线和分别的对标公司说起。
首先，家用医疗部分，主要是血压计、血糖仪、听诊器、雾化器等品类，拿它跟欧姆龙对标没有问题吧。我查了一下欧姆龙的财报，2018年收入859.5 billion日元，净利润54.3 billion日元，对应市值差不多是900亿人民币，估值差不多就是30倍。当然，欧姆龙有很多其他业务，只要是电子和自动化方面，医疗占比大概在（115/859）12%，每年增长大概7%。我想电子和自动化方面的估值也不能比医疗更低了吧，所以欧姆龙医疗业务我觉得市场给的估值也就是30倍（利润增速7%），这和鱼跃的很接近啊！市场是有效的吧？
那么鱼跃的家庭医疗部分是不是也可以这么估值，毕竟这部分市场竞争最激烈，从电商品台上也能看到可孚、海尔以及一大堆不知名的公司在争夺。（这里先不讨论三诺最近的爆发，如果不是炒作，我觉得可能是因为POCT的逻辑，而不是家用血糖仪的价值发现）。这个领域未来几年看得见的增速大概也就10%左右，根据19年财报，估值大概86亿。
第二部分，医用临床，我理解的应该就是中优和上械这些的贡献。今年最大的看点肯定是中优，这部分利润在今年翻倍的基础上此后每年保持个20%的增长应该问题不大吧。根据中优这个资产的可持续性以及分拆预期，同时参考A股其他医用消耗品公司估值（口罩，手套），消毒液的护城河还是略深一点的，有没有机会给50倍估值？如果有，那么根据20年预计翻倍的利润，大概是192亿。
第三部分，也是重头戏，医用呼吸与供氧，就是今年出尽风头的呼吸机、制氧机这些。我想这不仅是业绩的弹性所在，也是估值的弹性所在吧！对标公司应该是美股的瑞思迈和飞利浦，飞利浦的业务太复杂了，瑞思迈作为医用呼吸的标杆公司，目前仍然在不断新高，目前估值50倍（利润年化增长也就在10-20%之间）。
鱼跃的品牌力肯定不如瑞思迈，但中国的睡眠呼吸暂停患者数量巨大，鱼跃作为中国的领头羊，有充分的进口替代空间。这部分有没有机会给40-50倍估值？如果有，那么根据20年预计翻倍的利润，大概是154-192亿。
三个部分合计，86+192+154/192=432~468亿。如果市场认可这个逻辑，那么现阶段大盘明显复苏的情况下鱼跃的估值修复可能会给出20-30%的涨幅。如果市场恢复平静，那鱼跃30倍的估值我觉得也大概率可以维持。至于5年后，如果一切顺利，三部分的增长趋势符合我拍脑袋想出来的情况，那么三部分市值分别为139+398+319/398=856~935亿。居然也符合呼声很高的千亿市值。
以上均为个人思考，上涨空间可能受屁股影响，过于乐观。但还是不忘开篇说过的，鱼跃基本盘在这里，能看懂，散户才敢投资。请各位批评指正。 @朱贰哥 @铁馬冰河 @千亿鱼跃 @西风嗖嗖 @有米有田 @只取一瓢饮_林 @今日话题