股票在通货膨胀环境下表现不佳，指的是股票在通货膨胀高涨的时候短期表现不佳（比如2008年A股），还是股票长期无法跑赢通货膨胀？如果是前者，巴菲特是短线“投资者”？如果是后者，企业持有资产在通货膨胀中无法获益，难道居民在通货膨胀中持有现金能获益？美股不知道，我们看看A股。1991年A股127点开盘，当前收盘3900点，考虑到数据的随机性，我们将1991年的股票点位取为200点（最高点与最低点的平均），当前点位取中假定为3600点，那么24年增长了18倍，年均增长(18)^(1/24)=1.127=13%，我都没有拿2007年的高点进行计算。13%差不多是年均通货膨胀率，也就是说买上证指数，可以保值，因为上证指数是扣除股息的（黄祖斌说的，我没有找到其他来源），那么股息就成为净收益。

在通胀时期债券持有者所遇到的问题一点也不神秘。当美元月复一月地贬值，一种本金和收入都用美元支付的证券不会是个大赢家。你根本不需要一个博士学位就能搞懂这个问题。——不知道是什么逻辑，显然美国人收入是美元，开支是美元，美元日复一日的贬值，一个收入和支出都用美元支付的美国人“显然不是个大赢家”，所以所有美国人应当反对通货膨胀，应当占领美联储，要求立即加息。

战后10年，一直到1955年，道琼斯工业指数里的公司的资本回报率是12.8%。战后的第二个10年，这个数字是10.1%。在第三个10年，是10.9%。财富500强（历史数据最早到50年代中期），这一个更大范围的数据显示了相似的结果：1955-1965年资本回报率11.2%，1965-1975资本回报率11.8%。这个数字在几个特殊年份里非常高（财富500强的最高值是1974年的14.1%）或者非常低（1958年和1970年是9.5%）。但是，过去这些年，总体上，净资产的回报率持续回到12%的水平。在通胀时期，这个数字没有显著超越这一水平。在价格稳定的时期净资产的回报率也没有超越这一水平。
——这段从数据上可能没有什么问题，但是却偷换了概念。我们看企业的长期表现，显然是从投资开始看的，比如我们说某个企业设立1亿元，未再次融资，目前净资产100亿元，增值100倍。但是考察其净资产收益率，我们发现是基本不变的。由于其固定资产是不断更新的，更新的固定资产是通货膨胀调整后的价值，以通货膨胀调整后的利润除以通货膨胀调整后的净资产，比率不变有什么问题吗？举个简单的例子，2005年设立一个企业，募资100万，购买5套房产出租获利（唯一业务），每年获租金20万，每年调整一次，上涨14%，2015年，货币假定贬值到25%，即原来的一块钱等于现在的4块钱，原来购买的房产去年被统一拆迁，获得补偿400万元，今年年初又买入5套房产，继续出租，租金涨到80万元，前后净经营资产收益率不变。

这一人间天堂式的情形在60年代中期被许多主要投资机构“发现”。但正当这些金融界的大象争先恐后进入股票市场时，我们进入了一个加速通货膨胀和高利率的时期。非常合乎逻辑的是，股票的上涨开始改头向下。升高的利息无情的减少了现存的固定收益投资的价值。当长期公司债券利息开始上升（最终达到了10%的附近），股票投资的12%的回报和再投入的优势都变得不一样了。
——这显然是一个短期的现象，由于通货膨胀高涨，央行开始加息，到处缺钱，短期流动性紧张，股票能涨才怪。别说是全局性的流动性紧张，即使当前全局流动性泛滥（银行间回购低得令人发指），但是股市的流动性丧失，过去一周的闪电熊，大家都看到了。这跟企业的盈利能力有半点关系？

让我们假设盈利的一半用来分红，剩下的6%的资本投入未来的增长。假如通胀很低，为2%，那么增长的大部分将会是实际产出的真实增长。在这一条件下，必须额外投入2%在应收帐款、库存和固定资产上，明年的实际产出才会与今年持平。剩下的4%对资产的投资将带来更多的实际产出。这2%的虚幻增长反映的是通货膨胀，而剩下的4%则支持实际增长。如果人口增长1%，这4%的实际增长会转化为3%的人均收入真实增长。这虽然是非常粗略的估算，但这就是我们经济过去增长的方式。
——如果通货膨胀，存货和固定资产尽管账面价值不变，但是价值事实上已经上升了，所以如果销售量不变，通货膨胀单独不会要求增加投资。在上面的例子中，我之所以假定进行了拆迁，是以此进行账面价值重置，否则账面上的原值永远是100万，扣除10年的折旧，变成了50万，但是谁也不能否认，这5套房子值400万。

巴菲特虽然不强调过多关注和研究宏观政策，但这只是因为他认为宏观经济无法把握，而投资却是追求对未来高概率事件的把握。
该文却很好地展示了巴菲特对宏观经济运行和政策的理解，他其实很懂宏观，也因为懂，所以他才敢说预测宏观经济容易犯错。该文里他对美国通货膨胀率的预测就不准确，现在美国已经把通货膨胀控制在3%以下了。

很好的文章 收藏学习

1.买股票就是买公司，长期通胀条件下，优质公司的所有权回报肯定比债券强很多，比如十年前一万块买入万科和买国债，到今天万科股票回报肯定是跑赢国债。巴菲特说的应该是股票整体情况不会比债券强，实质是指通胀条件下不会优化所有公司的盈利情况。
2.通胀开始其实会有利于某些行业，比如地产行业通胀初期拿到大量便宜资金买入大量地块，通胀起来后，占了大便宜。

总之，在通胀条件下，初期大量上杠杆购入资产的公司会占很大优势，买入这些公司的股票回报会远超债券。但反过来说，如果这些公司形成路径依赖，也很危险。
巴菲特买比亚迪不是他的主意，应该还是不赞成，只是一个人情。段永平说过这个事。