本文转载自《中国证券报》，作者：魏昭宇
今年以来，红利资产“风起”，一大批绩优红利主题产品收获了更多市场关注，不少红利风格的公募产品在近两年震荡的权益市场中得到“稳稳的幸福”，华宝红利精选混合便是其中之一。
据Wind统计数据显示，截至6月25日，华宝红利精选混合A类份额近一年与近三年收益率分别为12.27%、12.35%。
近期，红利资产似乎进入盘整期。以中证红利指数为例，公开数据显示，截至6月25日，该指数近一个月以来调整幅度为5.13%。红利资产是长期走弱，还是阶段性调整？目前，红利赛道的拥挤程度如何？
华宝红利精选混合的基金经理唐雪倩对中国证券报记者表示，红利底层资产的特征仍然明确，新“国九条”将为中国资本市场的长期健康发展奠定基础，红利资产的战略配置价值也在进一步增强，红利资产小幅回调或是介入较好时机。
短期波动不改长期向好
谈到红利策略今年备受瞩目的原因，唐雪倩表示，一方面，宏观环境近两年波动较大，在短期不确定性较高的市场中，拥有较为明确的现金回报率和较强防御性的红利资产更容易获得资金青睐；另一方面，无风险收益率的下行使得固收类资产的整体回报率被压缩，叠加资产荒等方面的因素，不少长久期类资金将配置目光放在红利资产上。
在唐雪倩看来，目前短期宏观经济前景尚待观察，尽管长期保持乐观，但短期宏观预测的节奏仍然是年内的难点，内外部经济和地缘因素的频繁扰动下，市场博弈将保持激烈状态。在波动的市场环境中，由于红利资产往往处于成熟阶段并具有较低的估值，通常能够展现出较好的抗跌性，相对较少受到经济周期波动的影响。
“短期内的上下波动是正常表现，红利板块也不例外。”谈到近期红利板块的小幅回调，唐雪倩认为，站在当下时点，总体配置环境并未发生太大变化，红利底层资产的特征仍然明确。
红利策略仍有发展动力
红利策略的走强吸引着越来越多资金的涌入，这一赛道是否已经过热？针对这一问题，唐雪倩认为，红利策略有发展动力，后市或有更多空间。在实际的交易指征上，通过对中证红利指数过往16年数据的观察，红利策略的短期拥挤度会有自然起落，但并未达到系统性的交易过度拥挤情况。
目前来看，自2024年以来，红利指数在全A中的成交额占比不到5%，约处在历史的30%分位。截至2024年一季度末，A股股息率大于5%的股票在全A总市值中的占比大约为18.87%，但在公募重仓股中的持股占比仅为4.96%，机构在红利资产上的关注度确实边际有所增长，但从长远来看仍有较高的配置空间。从绝对估值的角度，红利指数目前的整体市盈率仍在个位区间，市净率仍小于1倍，绝对估值处在相对可控和安全的位置。
作为相对分散化的投资组合，华宝红利精选混合在任意单只股票上的持仓权重控制在不超过3%。相对于局部个别股票的过热和拥挤，基金更多是站在组合的角度去审视整体策略的估值和质量。策略的超额收益和容量来自于更多元化的来源，对于单一股票和行业的依赖相对较小。
唐雪倩认为，从中长期来看，在适度回调后介入红利资产，仍不失为一个较好的配置策略。“截至今年一季度末，中证红利指数的股息率仍在5%以上。从历史规律方面看，过去十年，在股息率大于5%的情况下布局红利指数，持有一年正收益的概率在95%左右。”
细化到具体行业，唐雪倩表示，尽管不少行业的估值较之前已经上涨不少，但仍要从多维度客观分析行业现状。以近两年涨幅较高的煤炭行业为例，唐雪倩表示：“不少投资者发现，虽然不少煤炭公司的业绩下滑，但股价仍在上涨，这引发了煤炭赛道估值是否过高的担忧。但从煤炭行业的基本面看，此前的煤炭价格仍然可以保证公司获得较为充沛的现金流。尽管这些公司的股息率近期有所下滑，但仍然可以维持在6%到8%这一较高区间。如果煤炭价格没有出现大幅下行，这类资产的配置价值仍然不可忽视。”
量化策略赋能红利资产筛选
在唐雪倩看来，华宝红利精选混合业绩的走强既与红利资产走强有关，也与团队用量化手段持之以恒精选优质标的有关。
谈到量化模型的选股方向，唐雪倩表示，华宝红利精选混合致力于挑选到基本面质量稳健、净资产回报能力卓越、业态成熟、经营治理能力处于行业领先位置、资产负债率合宜且具有相对明确的现金可持续回流能力的公司，在宏观经济波动的环境中，可以呈现出较强的防御属性。
具体来看，基本面量化策略主要沿着两个思路精选股票。首先是股票的分红能力，唐雪倩表示，团队会以公司过去三年的分红情况作为分析样本，结合现金流、预期利润、资本开支、杠杆率等方面的因素，判断其未来分红的可持续性。其次，团队会从财报等角度分析公司的盈利能力、治理水平等，“我们希望公司在实现基础业务稳健增长的同时，最好能具备更高的质量、更可持续的利润和企业治理能力”。
在风险控制方面，华宝红利精选混合的策略可以更好地帮助产品把控回撤。“首先，策略通过更细致的股票选择和风控筛查，带来选股端的超额收益和风控端的灵活平衡，能够帮助产品在风险控制端更好地降低短期情绪冲击给组合带来的扰动，使投资者获得更好的持有体验。其次，量化策略的全市场选股思路可以让组合在行业配置和个股选择上更加均衡分散。”此外，唐雪倩还表示，除了A股，港股市场同样有丰富的高质量的红利策略标的可供挖掘。华宝红利精选混合也有少量的港股配置。从这一方面来说，比起单一的A股红利指数投资，华宝红利精选混合具有更加灵活的布局空间。
数据来源：基金定期报告、Wind、华宝基金，截至2024.6.25。业绩数据已经托管行复核。基金过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金投资须谨慎。
基金经理观点更新时间为2024.6.25，仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。文中如涉个股内容，仅作举例，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。定期报告中显示的各季度末前十大重仓股/基金仅为季度末当天持仓，不代表基金在各个完整季度始终持有，亦不代表未来持续持有；以上持仓仅供示意用途，不作为投资建议。市场有风险，投资须谨慎。
华宝红利精选混合成立于2020.6.3，历任基金经理为张奇（2020.6.3-2022.6.17）、唐雪倩（自2022.6.17起），业绩比较基准为中证红利指数收益率×75%＋中证综合债指数收益率×20%＋恒生指数收益率×5%，其2021-2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：13.90%、-11.66%、3.87%及10.31%、-3.42%、1.12%。唐雪倩在管同类基金包括华宝新价值混合、华宝新机遇混合、华宝新飞跃混合、华宝安享混合。
华宝新价值混合成立于2015.6.1，历任基金经理为李栋梁（2015.10.16-2017.12.8）、夏林锋（2015.6.1-2017.3.17）、林昊（自2017.3.17起）、唐雪倩（自2024.6.14起），基金经理任职未满半年，业绩比较基准为1年期银行定期存款基准利率（税后）＋3%，其2019-2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：14.72%、19.00%、6.13%、-2.53%、-0.15%及4.50%、4.50%、4.50%、4.50%、4.50%。
华宝新机遇混合成立于2015.6.11，历任基金经理为李栋梁（2015.10.16-2017.12.8）、蔡目荣（2015.6.11-2017.3.17）、林昊（自2017.3.17起）、唐雪倩（自2023.4.20起），业绩比较基准为1年期银行定期存款基准利率（税后）＋3%，其2019-2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：17.75%、18.30%、6.24%、-3.91%、1.88%及4.50%、4.50%、4.50%、4.50%、4.50%。
华宝新飞跃混合成立于2017.2.27，历任基金经理为李栋梁（自2017.2.27起）、唐雪倩（自2023.9.23起），业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%＋上证国债指数收益率×50%，其2019-2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：38.33%、40.49%、11.52%、-11.34%、0.70%及19.73%、15.58%、-0.18%、-9.43%、-3.88%。
华宝安享混合成立于2021.8.10，历任基金经理为唐雪倩（自2021.10.22起）、林昊（自2021.8.10起），业绩比较基准为沪深300指数收益率×20%+中证综合债指数收益率×80%，其2022-2023年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：-1.59%、5.51%及-1.92%、1.50%。
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