年初以来，黄金大涨一度超过16%，成为全球最为亮眼的资产之一。久违的行情让国内众多投资者忽然意识到，原来黄金也是可配置的资产之一啊！
为啥这么重要的资产，过去却鲜少有人关注？怪只怪黄金的行情实在折磨人。
上一轮全民热议黄金，已经要追溯到11年前的2013年了。自从次贷危机以后，黄金连续走了数年牛市，成为中国老百姓喜闻乐见的投资品种，“买买买”的惯性使得2013年黄金开始下跌时，大家不仅没有警惕，反而踊跃抄底，妄图用“钞能力”对抗周期。中国大妈与黄金空头的世纪大战盛况，甚至登上了华尔街的新闻报道。
不过很可惜，抄底的大妈们悉数被套，而黄金也开启了近10年的漫漫熊途。虽然在2020年新冠疫情，全球央行大放水后，黄金价格一度飞涨，但当时黄金的势头完全被股票疯牛所掩盖。毕竟相比动辄翻倍的蓝筹股，谁还在意黄金那10%、20%呢？
好景不长，在高通胀压力下，美联储开始加息，黄金再度陷入回调。直到2023年以后，黄金价格才重拾升势，再度吸引投资者目光。
此时摆在投资者眼前的难题是，那么长时间没关注了，现在看到黄金有行情，那到底怎么参与比较合适呢？
因为本号主要聊基金，而通过基金参与黄金投资，既可以是挂钩黄金商品的黄金ETF，也可以是跟黄金相关上市公司的股票，我们今天主要来讲讲这两者怎么选。
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这里我们把挂钩黄金商品的基金笼统称为“黄金ETF”，其实主要包含了两类基金：
一是诞生时间比较早的黄金ETF军团，领头的是亚洲规模最大的华安黄金ETF，成立于2013年，以单一品种创造百亿规模，其余包括博时、国泰、易方达等公司。黄金ETF主要投资的是上海黄金交易所的AU99.99现货实盘合约。
二是成立时间相对较晚的上海金ETF，带头大哥是富国上海金ETF，成立于2020年，规模相比而言就小得多，最大的只有4个多亿，小的5000多万，玩家还包括广发、建信、天弘、南方等公司。上海金ETF主要投资的是上海黄金交易所的上海金集中定价合约。
好了，说到这里我知道你们要犯迷糊了，啥现货实盘合约？啥集中定价？上海金又是个啥？
我简单解释下：
现货实盘合约，核心你就理解“实盘”二字。实盘说明价格是买卖双方实际竞价交易出来的，就像大家熟悉的股票一样，如果交易活跃，那每时每刻都会有变动的成交价。
集中定价则是由一批机构每日在固定时间点进行报价，并撮合交易，能参与定价的机构很少，只有12家，其中10家中资银行，2家外资银行。
为啥在现货实盘合约已经运行了数年以后，又搞出个上海金集中定价合约？这涉及到争取黄金定价权的问题，具体不细说。
你们只需要知道，近三年以来，黄金ETF和上海金ETF走势基本一致，比如2024年截至今天，华安黄金ETF涨了15.12%，富国上海金ETF涨了14.34%。看好黄金行情的话，选哪个都差不多。
要说有没有二者劈叉的时候？
我还真发现了一次，就在2023年的十一假期以后，黄金ETF（白线）在10月9日当天大跌2%，次日又大涨2.69%，而上海金ETF（红线）则波动小得多。
当时黄金波动大的原因，一是海外黄金确实跌了半个月，二是人民币汇率不稳定，不少人担心贬值所以买黄金，三是长假期间国内休市，但海外还在交易，积累的情绪在节后忽然释放。
实际上黄金单日涨跌2%以上是很少见的，以AU99.99合约为例，过去二十年里只有5%的出现概率。采用集中定价的上海金确实更稳健一些。
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黄金股（基金）
黄金，是一个行业分类，按照上市公司主营业务中黄金的占比，包含山东黄金、中金黄金等公司。但市场上并没有纯粹跟踪黄金行业的基金，只有更广义的“黄金主题基金”。
这其中也包含两类：
一是以黄金产业为主题的指数基金，主要是近半年新成立的中证沪深港黄金产业股票ETF，永赢、华夏和国泰三家均有布局，永赢基金的规模最大，成立时间最早，且已发行联接基金，方便场外申赎，而华夏和国泰这俩指数大厂，似乎还没来得及把资源倾斜到这边来，有点不温不火。
二是以黄金产业为主题的主动基金，数量同样比较稀少（毕竟黄金低迷了这么多年了，谁愿意去坐冷板凳）。最有名的可能是前海开源金银珠宝，名字里就把主题清晰标注出来。
这次我们重点讲讲指数基金：
中证沪深港黄金产业股票ETF
这是中证指数公司2017年发布的指数，发布以后挺长一段时间也没人关注，直到最近一年黄金大涨，再加上指数基金大发展的东风一吹，被基金公司从箱子里拣出来加以利用了。
根据指数定义，是从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的股票作为指数样本。
注意，这里有几个关键词：
l“内地与香港市场”，这是一个跨境的指数，既有A股，也有港股；
l“市值较大”，股票市值对权重影响大，“含金量”相对次要；
l“业务涉及”，通俗的说，有就行，沾边就行；
l“黄金采掘、冶炼、销售”，所以不一定是家里有矿的，能做加工的，能卖出去的，都可以算。
那我们来看看指数里到底包含哪些股票。
首先，指数一共有47只成份股，以A股为主，也有20%左右比例的港股。港股主要是两地上市的公司，包括紫金矿业、山东黄金等，香港本地股只有周大福、六福集团两家珠宝商。无论上市主体还是业务来源，都是显著集中于中国大陆。
虽然指数基金限制单一股票不超过15%，但A、H并不合并计算，导致紫金矿业一股独大。买了这个指数基金，你基本可以认为1/5都投了紫金矿业。
其次，以申万二级行业来看，指数成份股包括贵金属、工业金属和饰品等行业。
贵金属就是金银，饰品是大家更熟悉的老凤祥、周大福等金店，工业金属是啥呢？主要是一些铜矿公司。
因为地质原因，部分矿山的铜矿和金矿常伴生出现，矿山生产过程中会共同开发利用。前面也说到，因为这个指数的规则是“涉及黄金”就行，因此无论这些铜矿公司的黄金占比高低，都可以纳入指数中。
嘿，第一大重仓，紫金矿业，恰巧就是以铜为主的，被归类在“工业金属”行业了。
厚礼蟹，我买个黄金股ETF，结果给我1/5的仓位去投了一家铜矿公司？！
那能不能做一个纯粹的贵金属行业指数基金呢？
抱歉，做不了。
因为贵金属行业的上市公司只有12家，而根据监管部门制定的《指数基金开发指引》，非宽基的股票指数基金，成份股数量应不低于30只。也就是说你无论如何还得再找至少18家，把这个缺口补齐。
打个比方，就像TFBoys去参加选秀，结果人家主办方要求组合必须4人以上，哪再去找一个合适的？没办法，只能把杨迪给硬塞进去了……
不过好在金矿只会跟铜矿伴生，不会跟铝、铁伴生，然后黄金价格和铜价在历史上具有较为稳定的比例关系（俗称“金铜比”），一是都以海外定价为主，二是具备金融属性，尤其是在美元疲软时，经常携手上涨。因此“含金量”高的股票（e.g. 湖南黄金）跟“含铜量”高的股票（e.g. 铜陵有色），股价走势上还是相关度比较高的，过去十年相关系数达到0.645。
当然，长期相关性高，短期也会有分化。
例如在2022年6-10月，湖南黄金股价几乎翻倍，而同期铜陵有色的股价却下跌了近20%。当时正是美联储开始提速加息的时候，国际大宗商品价格普遍下跌，无论黄金还是铜都跌了不少，但因为美元相比人民币大幅升值，国内金价反而是上涨的。这可能是黄金股和铜股阶段性分化的主要原因。
（我知道你们想问，那紫金矿业这段时间是更像金，还是更像铜？很可惜，是后者）
由此可以看出，黄金的金融属性是比铜要强的，可以抵御汇率风险，而铜还是受产业供需影响更大。如果在滞涨的环境里，黄金理论上会比铜表现更好。
下一篇我们再来讲讲黄金主题的主动基金，以及几个品种之间的比较。