红利投资模式的假设是公司能够长期维持股息支付，一方面有股息的收入，另一方面维持股价估值。
粤照明在2000年以“现金奶牛”著称：
- 上市早：95年就已经上市
- 派发股息的历史长： 从95年上市的24年中，派息22次。
- 股息率高：50%-100%，从未低于50%
尽管如此，即使含股息再投资，近5年却惨跌60%。如此，值得看看问题出在什么地方。
看其2014-2019的每年净利润，基本在2-3亿之间，已经10年没什么增长，颇有“廉颇老矣”的味道，波动有时很大，有时还算稳定。
问题出在15年-16年股价被炒高。
有个很有意思的地方：在2000年到2007年，股价是中规中矩的，即使股价涨了3倍，股息率长期维持在5%-6%，PE维持在15以下，符合蓝筹的概念，比格雷奥姆所谓的“烟屁股”要强得多。
但自从2007年后，净利润波动很大，比以前只是有限的增长，但估值却大幅上升。即使是B股，PE还是数次炒到20-30倍以上。这样，当时运不济，股价很容易被杀跌 - B股的估值不到A股的一半，跌了50%，现在PE仍然有15。
如果按现在的股价买入，谁知道未来的业绩如何发展，PE会不会跌倒10倍以下？风险还是存在的。
我们当然要忍受股价的波动，但如果一个公司已经过了成长期，估值从几十倍跌倒了个位数，股价是再也回不去原来的高估值。“粤照明”这个曾经的“现金奶牛”可能是逃脱不了这个命运。
即使是“粤照明”这样的老股，如果估值跌倒只有个位数，股息率能够维持，也许长期而言还是过得去的投资。这里股价足够低、估值的安全垫足够高是保护措施的关键。即使过去按PE15以下买入B股，放到现在，情况会好的多。
战国时期，赵国40万生力军被秦国灭掉，亡国的命运就不可避免了。打个不大恰当的比喻，我们的自有资金，就是相当于战争中的主力军队。一旦惨遭的重大损失，如粤照明B从40倍的PE跌下来，股价损失了70%，大概率上，很难起死复生。为了安全，情愿去捡“烟屁股”的股票，起码十分便宜而且还可以吸上几口，也绝不可追逐高价。