2023年报
整体来看，2023年是温和复苏（年报原话）之年，即有复苏但力度一般。
主营收益指标
营收：119亿，与2017、2019、2020年相当，恢复到峰值水平2021年148亿的80%；
净利：48亿，远高于2018-2022这5年均值的41亿，恢复到峰值水平2021年61亿的79%。
毛利率：2023年为65.5%，于2019-2023近5年来，仅次于2021年的67.5%。24Q1为61.69%，与去年持平，因为营收只有微增。
销售费用：同比+24%，与营收增幅基本同步；费用率18.5%，稳定在历史均值18%左右。
管理费用：同比-27%，主要是上年计提了离职补偿金。
四费费用率：22.8%，略低于历史均值的24%。
净现比：0.92，这是近5年首次掉到1以下，可能原因有：
1、收入方面，政府补助同比减少2.4亿；
2、支出方面，媒体租赁费同比增加3.8亿（点位显著扩充）。
如果把这两个洞补上，净现比就刚好达到1。
前几年净现比大幅高于1，可能的原因有坏账计提较高，做低了利润，但并没有现金支出。
小结：营收随着宏观改善而温和复苏，成本和费用的管控一如既往的优秀，因此毛利和净利的增速快于营收增速。净现比常年维持在1以上，净利含金量十足，也是保持高分红率的底气所在。
其他收益指标
政府补助：4.55亿。分众的政府补助都是经营性的、长期性的，也可以视为主营收益。
但本期金额显著低于往年水平，是不是各地财政紧张的原因？
投资收益：4.11亿。主要来自数禾（2.78亿）和理财收益（1.24亿）。
风险指标
坏账准备：截至23Q4.，已累计计提21亿，计提比例高达54%。一年以上的应收账面余额有20亿，“呈现风险特征的客户”账面余额有18亿，也就是说，计提的21亿可以完全覆盖“一年以上”或“呈现风险”的应收，当然，事实上不可能出现这种情况。本期的计提已经转负了，更加说明计提额已经充分。
应收周转天数：49天，回款得力，几乎是历史最佳水平。
营收构成分析
分众营收=点位*刊挂率*刊例价*折扣
从点位看，2023年增幅较大（+14.4%），尤其电视媒体（+29%）和境外（+44%）。
根据营收+26.3%，可以反算出“刊挂率*刊例价*折扣”增幅为10%。
如果去年刊例价实现了例行提价10%，则意味着“刊挂率*折扣”没有变化。
2023年点位扩张有提速迹象，应该是在为宏观经济进一步复苏作准备。
资金配置
截至24Q1，总资产252亿，其中：
现金类资产：120亿，从2021年开始就稳定在120亿左右。
经营类资产：75亿，相当于常年用70来亿的资产赚取年40来亿真金白银，收益率接近60%。
投资类资产：57亿，这类资产的收益率很低，除了有一点理财收益之外，联营企业（如数禾）只有会计利润，没有现金流入。希望这个数字不要继续扩大，赚了钱就分掉。
股东回报
2023年会计利润49亿，现金利润44亿，拟分红47.7亿。
另外，公司还规划了2024年中期分红，根据分众的生意模式、现金储备、近年分红率分析，届时分红率应该不低。如果按照半年度净利24亿、分红率60%来预测，分红额14.4亿，约合每股0.1元。
24Q1季报
营收：27亿，同比低增速，复苏力度很一般；
净利：10.4亿，因为费用控制得力，增速略快于营收增速。
毛利率：61.82%，同比持平，成本增速略快于营收增速，可能与点位扩张有关。
净现比：0.51，近3年来最低，原因一是回款额明显降低（主因），二是政府补助明显减少，三是媒体租赁费用有小幅增加。
应收周转天数：62天，较23Q1年的48天延长了14天，说明今年以来回款承压，这一点也可以从净现金流下降40%得到印证。
财报结论
一、从盈利能力看，分众仍然是那台熟悉的印钞机，经营性资产1元钱进去，1.6元钱出来。
二、从盈利分配看，近年的分红率节节上升，基本做到应分尽分，重视股东回报，而且还能保持120亿左右的现金储备。
三、从资产配置看，经营类资产运营高效，收益率高达60%；现金类资产常年维持在120亿左右，进可攻（随时可以大举收购）、退可守（如果生意不景可以加大分红回报股东）；唯一不足的是投资类资产，不仅产出极低而且逐年减值，希望这类资产不要继续增加，存量资产可以盘活产生现金流。
四、从生意趋势来看，虽然24Q1的复苏力度一般，但考虑到今年是体育大年（欧洲杯和奥运会），叠加宏观政策在持续发力，10%的增速应该无虞。
估值和交易计划：
1、估值
2024年净利谨慎乐观同比+10%，预计53亿。
近5年平均数=（40+61+28+48+53）/5=46亿。
合理估值=46*25=1150亿
安全边际由7折改为8折（账面上120亿左右的类现金+60亿左右的投资类资产也可作为安全边际的一部分）。
买点=1150*0.8=920亿
2、交易计划
当前仓位14%，持仓上限是15%；
当前市值939亿，接近买点。如果有钱，考虑买入。