本文首发在个人公众号：老狼的诗情画意。
十一长假在云南丽江当地租车，一路自在畅游云南。之前在外出差也偶尔租车，觉得很便捷，于是决心研究一下租车公司。
当前租车行业主要有神州租车、一嗨租车和携程租车，携程租车是加盟商模式，目前规模很小，一嗨租车在美国上市现在也被神州租车打了下来，现在神州租车是当之无愧的租车龙头，且是港股通标的，于是选择神州租车进行分析。
一、商业模式
商业模式不好的苦逼行业，竞争频出很容易被摧毁或者打垮。商业模式糟糕的比如餐饮业，平均存续年限为1.5年，但也有例外，比如海底捞，火锅能够标准化且服务可以复制；比如科技行业，技术更新换代飞快，今天新颖的技术也许明天就被淘汰了。
商业模式优秀的公司则可能基业长青越来越好，比如教育业，白酒、医药等。优秀的商业模式犹如一个优秀的战略，只要战术执行得当，获得胜利的概率更高。
1.1 这是个什么样的生意
神州租车 (CAR Inc.)成立于2007年9月，总部位于中国北京。作为中国汽车租赁行业的领跑者，神州租车积极借鉴国际成熟市场成功的汽车租赁模式，并结合中国客户的消费习惯，为广大消费者提供短租、长租及融资租赁等专业化的汽车租赁服务，以及GPS导航、道路救援等完善的配套服务。
从2018年年报业绩看，总收入为64.4亿，报告期内，神州租车租赁业务总收入53.4亿元，同比增加6%。其中汽车租赁业务保持增长，收入同比增长18%至44.8亿元；车队租赁及其他收入为8.55亿元，同比减少32%，神州租车称主要是由于网约车规模在缩小。与此同时，神州租车去年共计投入了51亿元采购新车，车队总规模扩大至13.5万辆，平均每日汽车租赁车队同比增长达35%。。
A：汽车租赁：44.8亿元，同比增长18%；
B：车队租赁：8.55亿元，同比减少32%；
C：销售二手租赁车辆：11.04；
1.2 车队规模以及覆盖的城市
神州租车采取首先在一二线城市，然后在三四线城市广开门店的做法进行推广，然后在各个宣传媒体上大势宣传，快速做大规模，占据心智。下表是神州租车的近三年车队规模。
年份
车队规模呈现较快的速度上升，2019年半年车队增长率还保持了20%的增长速率。租车利用率达到61%，可见是业务增长的需求从而引起车队规模的增加。
根据神州租车APP上的信息进行统计，覆盖的城市以及网点数如下表：
（统计日期为2019.10.8）
覆盖了全国300多个城市，网点达到了2800多个，覆盖了大多数的城市市场，为全行业第一的水平，且自助点比例高达70%，这样可以节约人力成本提高毛利率。
1.3 竞争态势
租车门槛较低，当前的竞争对手有一嗨租车、携程租车等的直接竞争；还面临滴滴打车以及共享汽车的竞争，但是目前来看都不能对神州租车的市场地位造成冲击。目前神州租车主要业务是几天的短租为主，比如商务出差以及自驾旅行等。
但是从开店的形势来看，租车业务是持续迅猛发展，并且增长迅猛的：
1）当前市场广阔，租车行业蓬勃发展，神州租车为当之无愧的龙头企业
汽车最近十年普及，驾驶习惯也是当前普及，未来自驾游会越来越多，从而神州租车在这个赛道上迅速发展。
2）垂直整合了行业
包括租车、汽车制造生产以及二手汽车出租，神州租车控股北京宝沃汽车，并且协同二手车买卖，形成一个垂直的汽车整合服务产业链，能够把规模和成本做到最低，形成低成本的护城河。
3）智能化推进
从APP的最新统计数据上看，当前自助取车点达到了70%，自助服务概率超过了80%，并且随着体验的提升，自助取车的比例会越来越高，这样有助于降低成本和进行商业模式复制。
小结：生意可以复制并具备弹性，在垂直整合行业引入潜在风险的同事，带有潜在扩大低成本护城河的利好，并且赛道较宽。
二、公司财务状况
2.1 ROE
从近几年的ROE变化来看上市后ROE消化估值，一直在挤水，ROE最近逐年下降，2019年有所上升。
2.2 PE
目前动态市盈率为21，静态市盈率为40，看起来不算低。但是近来毛利率上升到40%以上，周转率也在逐步提高，有反转的迹象。
2.3 PB
当前财务上的PB为1.4，但公司有14亿台车的资产，全国各地有近300个城市2800多个网点，还有一个成熟的APP运营平台。
2.4 净利润增长率
2017和2018连续两年利润下降，从财报上观察为扩大业务支出和打价格战引起，从2019一季度报和中报看，逐渐开始反转，当前为2.8亿人民币。
2.5 负债率
从2017年和2018年的财报上看，负债率是逐年升高，但是2019年中报有开始改善的迹象，同比2018均有微弱改善。
小结：上市后公司业绩在2017、2018年财务下滑严重，2019年开始反弹。
三、定性分析
3.1 优势
1） 租车市场的龙头,网点2800多个，城市覆盖到了300多个；
2）自动化程度一直在走高，效率未来可以持续提升；展望自动驾驶的推出，可继续提升运营效率，自动驾驶有利于租车公司B2C，而不利于滴滴打车这种C2C公司；
3）租车增长率继续提升速率一直保持在二位数的增长率，中国有潜在3亿的驾照，当前生活中绝大多数还没有接触到租车行业，存在较大的潜力市场；
3.2 缺点
1）神州租车从来不分红，铁公鸡一枚；
2）香港闹事，港股表现低迷，不知何时走出低迷；
3）陆正耀老板玩财技很牛，瑞幸咖啡这种营业模式已经被各方诟病；
4）垂直整合上下游，会不会一地鸡毛；
5）假如租车人变少，是否能够面对；
四、总结
个人认为该公司属于快速上升期和逆境反转双时机，但是存在着一定的经营风险：比如老板的财技问题以及增速不及预期问题，需要进行持续观察。
注：
1、本文不形成投资建议，依据此买卖亏了自负，赚了请感谢我；
2、港股手续费昂贵；
3、本人已经买入神州租车。
2019年10月国庆节放假期间整理