先来看土豆网基本经营数据：
1. 营收成本增速明显高于营收增速。第二季度，土豆网净营收同比增47.3%，至1.719亿元人民币；营收成本同比增123.2%，至1.91亿元。由此导致该季度毛亏损1920万元人民币。第二季度土豆网毛利率为 -11.15%，低于上年同去的26.65%，但较上一季度的-28%，有所好转。
2. 带宽成本及内容成本占比环比下降。土豆网营收成本主要包括内容成本和带宽成本。其中，Q2内容成本为1.005亿元，占营收比重为58.5%；带宽成本为6510万元人民币，占营收比重为37.9%； 此外，移动视频服务成本为1230万元，占比7%。上一季度内容成本占比为64.5%，带宽成本占比51%。
内容成本占比环比下降，主要与内容采购开支缩减相关；带宽成本下降，可能与网站流量下降有关。优土合并意愿达成后，两家公司在购买流量问题上曾出现一些分歧。据第一财经日报报道，自2009年后，优酷不再规模购买流量，而土豆此项开销依然不小，但优酷不再同意为此买单。ComScore数据显示，两家公司在截至今年3月的视频流UV环比数据中，优酷增长10.58%，土豆网则下滑3.5%。土豆内部人士则表示，5月初土豆外部流量同比已经降了两成。
3. 成本和运营费用增速超过营收增速，导致净亏损放大。Q2土豆网运营费用高达1.35亿元人民币，占营收比重79.04%，高于上年同期的74.32%和上一季度的66.53%。Q2调整后净亏损为1.44亿元人民币，上年同期净亏损3723万元，上一季度净亏损1.24亿元。
再来土豆网现金流使用状况：
4. 版权采购力度下降。上图可以看出土豆网版权采购（版权预支+版权购买）开支在2011年Q3和Q4有非常明显的增长，今年Q1和Q2则明显下降，投资活动现金流流出也随之先后放大和缩小。
2011年Q3至2012年Q4四个季度，土豆网版权采购（预支+实际购买）开支依次为-1.23亿元、-1.99亿元、-8843万元、-8340万元人民币；投资活动净现金流出依次为-1.63亿元、-2.25亿元、-1亿元、-4852万元人民币。随着土豆网内容采购力度的进一步下降，公司接下来内容成本摊销的规模也将随之减少，毛利将有望改善。
5. 经营活动现金流下降明显。土豆网经营活动现金流在2011年Q4转为正值，为3340万美元，但2012年Q1和Q2持续下降，分别降为-7475万元、-1.07亿元人民币。各项目中，应收账款数量增加明显，2012年Q2时为-6253万元，上年同期和上一季度分别为-930万元和-1944万元人民币。
整体来看，优土合并前，土豆完成合并交易前的最后一份财务报表不是十分乐观。一方面成本和费用增速超过营收增速，导致净亏损放大，另一方面，虽然版权采购力度在逐步减小，使得公司投资活动净现金流流出得到一定程度控制，但公司经营活动现金流却出现明显下降的现象。
由此来看，土豆网近期虽然在努力进行成本控制，但公司经营活动并没有改善迹象，甚至出现增长放缓局面。优酷土豆正式合并后，如果没有好的整合方案，两个业务基本同质的品牌不能发挥协同效应，合并效果将可能低于预期。当然，最终整合方案还没有公布，优酷、土豆将分别于本月召开年度股东大会，就合并案进行投票表决。期待 Victor Koo 在完成交易后的具体整合方案！
（李妍发表于雪球 文章发表时不持有土豆网仓位）
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