如能在合并后实现不错的整合效果，$优酷(YOKU)$将稳坐国内网络视频领域的老大，不仅能节约内容及运营成本、而且几乎垄断了UGC视频市场，用户黏性将提升。然而，优酷Q1的季报确不如预期，亏损放大。
优酷为什么越亏越大？分析原因前，先来看优酷的Q1表现：
结果：营收增速放缓、成本费用大增，造成亏损放大
1）营收增速整体放缓。优酷Q1净收入为人民币2.7亿元人民币，较2011年同期增长111%，环比下滑13.6%。这里需要说明的是，由于季节性波动，Q1为广告淡季，优酷净收入环比下降是正常现象。但从整体趋势上看，优酷营收同比增速整体在放缓，最近四个季度的同比增速分别为177%、128%、102%、111%，原因可能与行业竞争加剧、广告库存量有限相关。目前优酷前贴广告时长已高达45秒，如果继续延长广告时间，可能严重影响用户体验。
2）成本及费用增速超过营收增速，毛利润转为负值，净亏损放大。营收成本为2.9亿元人民币，同比增156.8%；由于营收成本增速超过营收增速，导致Q1优酷毛亏损为-2260万元人民币，去年同期毛利润为1400万元，上一季度毛利润为6557万元。
运营费用为1.4亿元人民币，同比增140%，超过营收增速，导致净亏损放大至1.561亿元，去年同期为净亏损4690万元。
成因：去年高昂的版权投资，造成内容购买成本大增
如上图所示，Q4优酷成本及费用占营收比重大幅上升，成本占比升至108%，费用占比升至53%。具体来看：
优酷的成本主要包括带宽成本和内容购买成本。Q1优酷带宽成本为1.13亿元人民币，占净收入的42%，相比去年同期占比44%有所下降。内容成本为1.4亿元人民币，占同期净收入的52%，相较去年同期的28%大幅提升。
这里需要说明的是，内容成本大幅上升的原因，并非优酷在Q1加大了版权内容购买力度（参考第三部分图表），而是2012年之前高价购买了大量版权，于今年Q1开始播放，而报表中开始摊销的时间点应从每部剧开始产生营收时算起，即开始播放时算起，而非购买时算起。于是，总结优酷内容成本上升的主要原因应当包括：1）版权价格上涨；2）版权库扩充；3）2011年起采用加速摊销计算方式所致。
此外，Q1运营费用大增140%，主要是产品研发费用大幅增长了172%至2880万元所致。该季度，优酷扩大了来自无线、搜索、社交及付费等领域的产品开发团队。可以看出优酷继续完善产品线布局。
未来：版权投资放缓、版权价格下降，成本占比随之下降
基于上述分析发现，优酷Q1内容成本大增是导致亏损放大的主因。那么，未来成本结构是否会有改善？
（注：2011年Q2优酷融资活动现金流大增与IPO上市融资相关；投资活动现金流净流出13亿元与短期投资相关）
通过观察优酷近几个季度现金流量表发现，去年第四季度优酷经营活动产生现金流转为正值（8571万元人民币），但由于亏损放大，Q1经营活动产生净现金流环比下降至1770万元。而投资活动金现金流净流出在去年Q4和今年Q1都大幅减少，2012年Q1时为-9209万元人民币。
在投资活动净现金流子项目中，无形资产购买活动的投资下降幅度明显，2011年Q3、2011年Q4、及2012年Q1分别为-1.89亿、-1.04亿、-5042万元人民币。由此可以看出优酷近期内容购买方面的投资正在减少。综合近期行业性变化，视频网站（搜狐、腾讯、爱奇艺）以联盟等方式，抵制高价买剧，试图使版权采购环节透明化，促成版权价格回归理性。大部分网站都表示在版权价格回落前，不再买剧。由此可以推测，在降低版权投入力度、以及版权价格下滑的大趋势下，优酷未来的内容成本占比将明显下降。
综上，优酷内容成本上升、营收增速放缓等原因导致该季度亏损放大，不及分析师预期。但随着版权价格回落的大趋势显现，以及买剧节奏放缓，优酷的成本结构将逐渐改善。然而，视频行业的整合仍在继续，优酷合并土豆后将巩固老大地位，其它主要竞争对手也将积极寻求合适的并购对象，尽早占据行业较前位置，防止被对手超越，被“洗牌”出局。行业整合完成后，视频网站的格局、商业模式、盈利前景将另当别论。
（i美股李妍发表于雪球，转载请注明出处）
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