专栏：国债期货上市交易前瞻
国债与国债期货投资全问答包含以下五大方面内容：
一、国债基础知识
目 录
1、什么是国债？
2、国债的主要特征是什么？
3、我国国债具体如何分类？
4、国债有哪些主要功能？
5、我国国债市场规模有多大？
6、我国国债覆盖的期限范围是否广泛？
7、我国国债市场的组织结构是怎样的？
8、我国国债发行市场采取什么样的发行模式？
9、我国记账式国债发行的参与主体有哪些？
10、我国国债交易的参与主体有哪些？
11、我国国债交易市场的交易机制是怎样的？
12、国债价格和市场利率的关系如何？
二、国债期货基础知识
1、什么是国债期货？
2、国债期货有哪些特点？
3、国债期货有哪些基本功能？
4、国债期货市场的产生和发展历程是怎样的？
5、世界上主要的国债期货有哪些？
6、当前全球国债期货市场的总体情况如何？
7、我国为什么要推出国债期货？. 7
8、我国金融机构是否有参与国债期货的需求？
9、利率市场化程度与开展国债期货的关系怎样？
10、我国商品期货和股指期货市场的发展对国债期货的推出起到哪些积极作用？
11、国债期货合约标的与可交割券有什么区别？
12、转换因子的定义及计算是怎样的？
13、国债期货交割货款的定义及公式是什么？
14、什么是最便宜可交割债券？
15、如何计算隐含回购利率？
16、如何利用久期寻找最便宜可交割债券？
17、国债期货理论价格是怎样计算的？
18、影响国债期货价格的因素有哪些？
三、国债期货交易的误区
1、 误认为国债期货交易时间与现货市场一致
2、 误认为国债期货的当日结算价就是收盘价
3、 误认为国债期货当日结算就是当日平仓
4、 误认为国债期货的最后交易日在月末
5、 误认为国债期货类似于股指期货采用现金交割
6、 误认为5年期国债期货合约只能以5年期、3%票面利率的中期国债进行交割
7、 误认为国债期货的交割结算价和交割货款相同
8、误认为投资者可以全权委托期货公司进行国债期货易
9、 误认为市价指令总能以最快时间和最优价格成交
10、误认为国债期货保证金低，更加适合散户参与
11、误认为国债期货满仓操作就能挣大钱，忽略了满仓操作的风险
12、误认为国债期货开仓后无需每日盯盘
四、国债期货交易策略入门
1、国债期货套期保值的基本原理是什么？
2、如何利用国债期货进行多头套期保值？
3、如何利用国债期货进行空头套期保值？
4、什么是债券的修正久期、基点价值？
5、国债期货套期保值比率如何计算？
6、如何计算国债期货合约的久期及基点价值？
7、如何利用国债期货对国债现货组合套期保值？
8、国债期货套利的基本原理是什么？
9、如何利用国债期货进行跨期套利交易？
10、如何利用国债期货进行跨品种套利交易？
11、如何利用国债期货做基差交易？
12、如何利用国债期货进行收益率曲线套利？
五、国债期货交易策略概述
一、国债基础知识
目 录
1、什么是国债？
2、国债的主要特征是什么？
3、我国国债具体如何分类？
4、国债有哪些主要功能？
5、我国国债市场规模有多大？
6、我国国债覆盖的期限范围是否广泛？
7、我国国债市场的组织结构是怎样的？
8、我国国债发行市场采取什么样的发行模式？
9、我国记账式国债发行的参与主体有哪些？
10、我国国债交易的参与主体有哪些？
11、我国国债交易市场的交易机制是怎样的？
12、国债价格和市场利率的关系如何？
1、什么是国债？
国债又称公债，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券。它以国家信用为基础，由中央政府通过法定程序和途径向投资者出具，承诺在一定时间支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于国债的发行主体是国家，所以在一国债券市场中它往往具有较高的信用度，一般情况下被公认为是最安全的投资工具。
2、国债的主要特征是什么？
国债作为一种以国家信用为基础的债券，具有以下主要特征：
一是安全性高，以国家信用作为国债还本付息的保证，一般情况下几乎不存在违约风险；
二是流动性强，信用等级较高，在市场上容易变现；
三是收益稳定，价格波动幅度相对较小。
3、我国国债具体如何分类？
国债可以按照债券形式、付息方式、票面利率和发行期限等进行分类：
(1)按债券形式分类
我国目前发行的国债可分为储蓄国债和记账式国债。
储蓄国债：是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的、满足长期投资需求、不可流通且记名的国债品种。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。按照记录债权形式的不同又可分为凭证式国债和电子式储蓄国债。凭证式国债以“凭证式国债收款凭证”记录债权，电子储蓄国债以电子方式记录债权。
记账式国债：以电子记账形式记录债权，由财政部面向全社会各类投资者发行，可以记名、挂失、上市和流通转让的国债品种。由于记账式国债的发行和交易均采用无纸化形式，所以效率高，成本低，交易安全性好。
(2)按付息方式分类
我国目前发行的国债按付息方式划分，可分为贴现国债和附息国债。
贴现国债：在票面上不规定利率，往往以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。
附息国债：利息一般按年或半年支付，到期归还本金并支付最后一期利息。
(3)按票面利率分类
我国发行的国债按票面利率划分，可分为固定利率国债和浮动利率国债。
固定利率国债是指票面利率在发行时确定，在国债的整个存续期内保持不变。
浮动利率国债是指国债付息的利率一般为相同期限的市场利率加上一个固定利差来确定。在我国国债市场上，浮动利率国债的利率一般参照定期存款利率确定。
(4)按债券发行期限分类
我国发行的国债按债券发行期限划分，可分为短期国债(1年以内)、中期国债(1年以上，10年以下)和长期国债(10年以上)。
4、国债有哪些主要功能？
国债的基本功能包括财政功能和金融功能：一是弥补财政赤字、筹集建设资金、弥补国际收支的不足；二是形成市场基准利率，成为其他金融工具定价的基础；三是作为机构投资者融资的工具，调节短期资金余缺；四是作为公开市场操作工具，调节资金供求和货币流通量。
5、我国国债市场规模有多大？
我国国债自1981年恢复发行以来，发行规模不断扩大。
1981-1984年期间每年国债发行总规模约40亿元。1997年以来，国债发行量快速增长，发行量占GDP的比重也稳步提升。1997年，财政部共发行国债530亿元，占当年GDP的比重为0.67%；2012年我国全市场发行国债1.36万亿元，占当年GDP[1]的2. 6%。
伴随着债券发行量的增加，国债的存量规模也随之扩大(参见图1)。截至2012年末，我国国债存量已突破7万亿，约合1.2万亿美元，超过所有已上市国债期货国家上市当年的国债存量(参见表1)。
图 1、我国全市场国债余额与国内生产总值比
图 1、我国全市场国债余额与国内生产总值比
数据来源：万得资讯
表 1、国债期货上市年份国债余额比较
国家国债期货 上市时间
首个国债期货合约名称交易所当时国债余额 (亿美元)
美国1976年90天期国库券期货芝加哥商业交易所6,535
德国1990年10年期国债期货德国期货交易所[1]3,658
英国1982年长期金边债券期货伦敦国际金融期货交易所1,915
澳大利亚1984年2年期和10年期国债期货悉尼期货交易所[2]192
日本1985年10年期国债期货东京证券交易所9,111
韩国1999年3年期国债期货韩国期货交易所[3]344
中国*/5年期国债期货中国金融期货交易所11,944
[1]德国期货交易所后与瑞士期货期权交易所合并为欧洲期货交易所。
[2]悉尼期货交易所后被澳大利亚证券交易所收购。
[3]韩国期货交易所后与韩国证券交易所、韩国创业板市场合并为韩国交易所。
数据来源：OECD、各国期货交易所
*注：我国目前尚没有开展国债期货交易，国债余额取2012年末数据
6、我国国债覆盖的期限范围是否广泛？
目前，我国国债已经形成从3个月到50年的短期、中期、长期和超长期兼备的较为丰富的期限结构，期限覆盖范围广泛，中长期国债的占比明显高于短期品种。
截至2012年末，我国记账式国债余额为7.07万亿元。其中，4-7年期的占比27%，居各期限品种规模之首；其次是7-10年期的占比26%；10年期以上的占比22%(图2)。总的来说，我国记账式国债剩余期限在4-7年期的存量规模相对较大。
图 2、记账式国债剩余期限结构
图 2、记账式国债剩余期限结构
数据来源：债券信息网
7、我国国债市场的组织结构是怎样的？
国债市场一般由一级发行市场、二级交易市场和相应的风险管理市场组成。其中，二级交易市场根据交易场所不同又可分为场外市场和场内市场。
当前，我国国债场内市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所，场外市场主要是指银行间债券市场，风险管理市场主要是指利率衍生品市场。
8、我国国债发行采取什么方式？
在我国债券市场，债券可以通过以下三种方式发行：债券招标发行、簿记建档发行、商业银行柜台发行。
目前，央行票据、政策性金融债绝大多数通过招标发行；部分信用债券通过簿记建档方式发行；记账式国债大多数通过招标发行，储蓄式国债通过商业银行柜台发行。
9、我国记账式国债发行的参与主体有哪些？
记账式国债采用面向国债承销团成员公开招标的方式发行。承销团成员包括从事国债承销业务的商业银行、证券公司、保险公司和信托投资公司等金融机构。根据财政部在2011年底的公告，2012-2014年记账式国债承销团成员为55家。按机构类型看，主要包括中资银行、证券公司、外资银行、保险公司以及政策性银行等各类机构。
10、我国国债交易的参与主体有哪些？
我国国债市场包括场内和场外市场。场内市场指交易所债券市场(包括上海证券交易所和深圳证券交易所)，参与者主要为证券公司、证券投资基金和保险公司等非银行金融机构，以及企业与个人投资者。2009年1月，证监会宣布，已在证券交易所上市的商业银行，经银监会核准后，可以向证券交易所申请从事债券交易。截止2012年底，已有16家商业银行在交易所市场进行债券交易。场外市场以银行间债券市场为主，包括商业银行、保险公司、证券公司、证券投资基金等金融机构及其他非金融机构投资者。同时，场外市场还包括主要供企业和个人投资者参与的商业银行柜台市场。
机构投资者作为理性的市场参与主体，已经成为国债市场的主流。随着我国债券市场的逐步发展，债券市场参与主体的类型逐渐增多，国债的投资者也逐步多元化。以银行间债券市场为例，截至2012年末，市场交易主体从启动之初的16家商业银行，增加到包括各类金融机构和其他机构投资者在内的上万家。其中，商业银行持有国债最多，占比69.44%；特殊结算成员持有国债占比22.64%；保险机构持有国债占比4.49%；各类基金持有国债占比1.52%；证券公司持有国债占比0.04%。
11、我国国债交易市场的交易机制是怎样的？
银行间债券市场采用了报价驱动的交易方式。所谓报价驱动机制是指交易者以自主报价、一对一谈判的方式进行交易。具体来看，报价驱动机制可以分为询价交易制度和做市商制度。机构投资者之间的大宗交易多采用询价交易，而中小机构投资者多采用做市商制度进行交易。
交易所债券市场采用“竞价交易、撮合成交”方式进行交易，也可通过交易所的固定收益平台进行交易。
12、国债价格和市场利率的关系如何？
作为利率类金融产品，国债的价格与市场利率呈反向变动关系：当市场利率上升时，国债的价格下跌；当市场利率下跌时，国债的价格则会上升。
市场利率与国债价格的这种关系，使得人们在持有金融资产的安排上可以在货币与国债之间自由选择，灵活配置。如果预期利率将下跌，则人们可能倾向于少存货币、多买国债，以便将来国债价格上涨时卖出获利；反之，如果预期利率上升，人们则倾向于多存货币而少持国债，即把手里的国债转换为货币，以避免将来在国债价格下跌时遭受损失。