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本文首发积木投资WX公号：jimou-touzi
积木君曾经在雪球发过一篇文章，认为海澜之家的潜力可以媲美优衣库，可以竞争千亿市值，今天看来这条千亿市值的路似乎并不平坦。我们当时认为未来3-5年海澜之家增长来自于以下几点：1，扩店按照董事会计划进行中，15年上半年增207家达3382家，有效经营面积增18%。2，现有门店的经营坪效提升，14年每店收入增长29%。 3，加盟商分成政策2014年开始修改，经营效益超过一定标准的高利润加盟商分成比例被调低，海澜之家的分成增加。（保证加盟商投资回报率达到20%后营收分成从35%调低到15%） 综合以上保守估计复合20%-30%。依据以上判断，积木君在2015-2016年持续买入海澜之家，并在股灾中左侧加仓，越跌越买并不断辛苦做T，买成了曾经的第一重仓股，并享受了2015年度3%的股息分红现金。
后来的事实证明我们预计太过乐观，首先是整个行业出现了困境，2016年上半年，利朗关店50家，利邦关店19家，朗姿股份关店29家，卡宾服饰关店47家，达芙妮关店450家，哈森商贸关店156家，而美邦服饰2015年更是遇到上市以来首次亏损，2015年美邦全年关店超过1500家。但是海澜之家依然是其中的异类，2014年新开店460多家，2015年新开店260多家，而2016年上半年更是新开了650家门店。但是16年同店的利润增长已经严重下滑，16年上半年的营收增长下滑到10%，而净利润增速下滑到个位数。由于我们的预期没有实现，积木君在今年7月份11-12元附近分批清仓了海澜之家，并调出部分仓位到证券板块，累计盈利不到10%，这期间海澜之家面临杀估值杀业绩的双杀，这样的成绩积木君也算满意了。积木君卖出后资本市场用脚投了票，海澜之家从今年7月份的高点12.6元下跌到国庆前最低的10.5元，跌幅接近20%，有传言是机构股东之一的国星资本在持续减持。
“日K线”
我们把目前放长远来看看股票月K线，海澜之家于13年底借壳上市，到15年中累计涨幅最高达到10倍，随后随着三次股灾股价腰斩，到周五收盘10.8元，距离底部9.5元只反弹不到15%，跑输同期沪深300接近10个百分点。从历史看，曾经海澜之家是10倍股，现在似乎走下神坛，他的未来会怎么样？“月K线”
最近海澜之家宣布携手活跃于国际视野的中国最成功男装设计师Xander Zhou，推出史上首款限量合作系列成衣，让积木君的眼睛重新一亮，一直以来海澜之家因为衣服老气被人诟病，并且积木君也担心其工厂水平的设计风格难以进军一线城市市场，积木君其实早就希望作为国内服装第一品牌的海澜之家，类似H&M等外资巨头推出和国际知名设计师合作的限量款系列，今天海澜之家要继续成长并扩大市场份额，必须扩大消费人群，把更多年龄层次的人群纳入自己的消费群体，而这样的设计师合作项目，正是通往这条路的明智之举。
积木君非常清楚海澜之家的商业模式和一般服装品牌大有不同，这也是其在整个服装零售行业冬天逆势扩张的杀手锏，服装类上市公司里面今年实现正向利润增长的公司寥寥无几，大部分服装公司都利用资本市场做起了跨界和多元化发展，其实在主业没有改善的情况下，这些都是扯淡，而继续专心做传统服装零售主业的只有海澜之家、森马服饰、雅戈尔三家。
平心而论，目前海澜之家的股价安全垫已经足够，不到15倍的市盈率和3%甚至更高的股息率。但是要形成重新买入决策，我们更要关注他的未来是否会更好，也就是业绩能够重回双位数增长。积木君依然对海澜之家保持高度的关注，并持续观测是否有改善的迹象，我们有很多事情要做，比如今年大量新开的门店明年的表现会怎么样？一线城市市场的扩张进度如何（和万达的合作）？消费人群和态度的变化如何？合作设计师项目的反应如何？国庆期间积木君路过一家海澜之家，并进去逛了一下，感觉他今年的秋冬款的风格已经开始偏年轻化，这是一个积极的信号。
如果有更多积极的信号出现，并且股价依然便宜，我们不介意重回海澜之家的怀抱。所以，我们做价值投资，并不是真的一味的买入持有到死。企业是动态发展的，每个业绩公布期我们都要跟踪并判断投资逻辑是否存在，并且不断的修正预期和判断，勇于修正卖出和敢于下判断买入是同等重要的投资品质。积木君和一切价值投资朋友同行。