$贵州茅台(SH600519)$ 都说茅台是价值的典范，其实看明白茅台没那么容易。起码我到现在都没弄明白，为什么18年以前茅台价格稳定，而且随便买，到19年突然买不到了。
我在18年做白酒的时候，就看到网上有个说法。茅台有一种玩法，就是经销商囤货，然后拉股票赚钱。囤货的新茅台每年涨价，够支付利息，风险可控。市场流通茅台就少了，就会涨价，进而带动股票。
当时对白酒市场了解不多，因此是半信半疑。19年就发现出现了这个现象。我当时的操作思路是，茅台现货涨价，必然带动高端市场容量，并让出来千元市场，五粮液和1573是直接受益的。而高端上移就带动了次高端的市场扩容。
所以19年白酒牛市的逻辑，整体是由茅台的涨价带动起来的，并由高端向次高端转移。
因此我那波白酒，18-19年做了泸州老窖，五粮液（19年初把五粮液合并到泸州老窖）和山西汾酒，然后20年做了酒鬼酒和舍得。
白酒和其他行业最大的区别在于产品的超长有效期，而且陈放确实对口感有好的影响，因此屯酒就成了行业惯例。表现在业绩上面，就是酒厂前面三年业绩大增，但是其中有多少沉淀在渠道就成了未知数。
渠道挤压最严重的就是酒鬼酒，所以酒鬼酒从去年二季度开始就增长失速，三季报确认负增长。其他白酒公司还没有出现负增长的情况，但是以酒鬼酒的表现看，其他白酒今年肯定也是去库存为主要目地，所以销量高增长就很难实现了，自然估值就降下来了比如舍得。
从上面可以看出来，白酒目前主要存在两个问题，
第一个是渠道压货导致的销量下降影响有多大，周期有多长。这个只是时间问题，经过2-3年的消化，行业就会恢复，因此只影响短期不影响长期。
第二个就是茅台能否挺住。19年的突然缺货要说和渠道囤货没关系我是不信的。也不要说什么茅台产能小，因此卖的好。从产能论，高端白酒里面，五粮液是2-2.5万吨，1573现在只有1万吨，茅台现在是5万吨，而且已经扩产到7万吨。所以茅台的成功很多是因为五粮液的无能，这也是我把五粮液仓位给泸州老窖的原因，五粮液根本不是1573的对手，只是因为1573产能确实上不来，所以也无法从根本上影响到五粮液。从最近三年的增速就可以出来，1573基本是五粮液的一倍。
茅台的渠道库存没人知道，所以来茅台都不敢动手，明知道市价是出厂价的一倍。但是茅台又不甘心把这块利润让给渠道，所以先是扩大自营出货，然后又弄出来一个375容量。
渠道囤茅台也是有成本的，所以如果发现茅台跌价，不能覆盖骑成本，风险变大的时候，可能就会出货。
还有一个问题，茅台的一枝独秀，更主要原因是在酱香型的供应少，也就是没有平替。但是随着这轮酱酒热潮，很多酱酒公司扩大了规模，也扩大了产能，虽然还不能做到平替茅台，但是虽然时间推移，总有可以平替的那一天，这是市场发展的必然趋势。
所以白酒市场现在最大的风险在茅台，而这个问题只能等事情发生了才知道有多大影响。
自然茅台还是好公司，但是现在这个价格，我觉得性价比不如泸州老窖和五粮液。
有人说如果茅台价格跌下来，会影响到五粮液和1573，这个其实不会。就像这次茅台提价并没有减少市场一样，茅台的降价也不影响那两家。1499的茅台，与3000的茅台，对茅台的人群来说，没区别，这就是茅台的护城河。所以茅台确实是国内最好的公司，就是价格贵了点，没别的毛病。