对于大多数基民来说，买入一只基金后，都会不自觉得养成每日查看基金收益的习惯。一方面是新时代基金持有人积累茶余饭后闲聊的话题，另一方面似乎是在“监督”你的基金管理人当天的工作表现。
由于历史业绩最为直观，普通投资者很容易简单粗暴的将一、两个月，甚至一两天的绝对和相对的业绩表现作为判断基金“好”、“坏”的重要依据，但其实短期影响基金业绩的因素错综复杂，很难真实反应管理人的投资能力。
一、影响基金业绩的因素
总结来看，决定基金业绩的因素，至少包括运气、投资能力和投资风格三个方面。
运气一直客观的随机存在，属于不可研究的因素，但根据“人品守恒定律”，具有随着时间的拉长而逐渐消退的特点。
投资能力反应的是基金经理的综合管理能力，在经过时间的检验后，大多在长期的表现中能够得到体现。所以说，普通投资者通过筛选可追溯时间长，且历史业绩足够优异的基金，大概率能够选到投资能力较强的管理人，属于一种高胜率，但性价比一般的择基方法。
投资风格则更多的是影响基金中短期业绩的因素。因为业绩阶段性突出的基金，往往或多或少是受到了市场风格的正向推动，而不能全部归功于投资能力。例如，人人追捧的招商中证白酒，本质上是一只被动追踪中证白酒指数的基金，过去突出的表现更多的是靠行业beta所推升，而非反应投资能力的alpha。
再比如，过去两年，市场经历了成长风格表现较为极致的阶段。截止至2021年春节前，价值相对成长风格处于07年以来的历史最低水平。在这样背景下，过去两年相对排名靠后的价值风格基金，更多的是受市场风格的拖累在 “逆水行舟”，而不能简单的归因于投资能力不佳。
今天就简单的盘点一下基金投资风格的分类与特点。
二、什么是基金投资风格
1、基金投资风格的定义
基金投资风格，本质上反应的是基金经理是怎么做的投资，或者说投资赚的是什么钱。如果拿上市公司研究类比，投资风格可以类比上市公司所处的行业，没有绝对好坏，但是否与未来市场环境相契合，是决定阶段表现的重要外部因素。
投资风格可以并且应该从多个维度刻画，既包括基金的仓位、行业、个股等方面长期在选择结果上呈现的特点，也包括在选择结果的表象之下如何考虑获取收益的投资逻辑。
2、研究基金投资风格的意义
基金投资风格是基金经理在过往投资中展现出的习惯与偏好。
在形成成熟的投资风格前，基金经理往往有一个学习与探索的过程，在这个阶段，投资组合可能呈现出不同的风格与特征。当投资框架搭建成型后，基金经理开始有了较为稳定的习惯与偏好，通过总结经验及反思，提炼出自己的“投资逻辑”。
当有了成熟稳定的投资框架后，基金经理在不同的市场环境中，采取的应对方式，以及投资的业绩表现也变得可预测性较强，这也是我们了解基金投资风格的重要意义所在。
在对基金经理的投资风格、投资能力有一定判断的基础上，我们便可以结合投资目标、风险约束等要素选择投资标的，构建符合投资预期的FOF组合。
二、基金投资风格的分类及特点
基金投资风格可以从底层投资逻辑和实践应用两个维度划分。前者在于区分基金经理的投资价值观，在前期推文中有过简单介绍【孤独前行的价投者】，后者则更侧重于结合组合特征做区分。这里仅以实践应用维度划分的六类风格为例，做简要分析。
1、价值风格：
定义：追求在个股价格低于企业内在价值时买入，或在个股被相对低估并在合理估值范围内时买入，等待价值回归；重视估值，投资组合整体估值偏低。
风格特点：
1）组合特征：低估值、换手不高、选股热门度低；
2）操作习惯：不追逐市场热点，倾向于左侧、逆向布局被低估的标的；
3）业绩表现：成长风格盛行阶段相对排名靠后，短期业绩稳定性一般，但抗风险能力较强；
4）适合行情：相对更适合价值风格、震荡下跌的市场环境。
2、成长风格：
定义：偏重投资预期成长速度高于行业、市场平均水平的成长型公司，对估值容忍度较高，认为即便短期高估，高速增长也将使价格回归价值。
风格特点：
1）组合特征：业绩预期高增速、分布在高成长性的行业板块、表观估值不低、换手不低；
2）业绩表现：抗风险能力偏弱、个股选择及组合调整能力较强；
3）适合行情：相对适合成长风格、震荡向上的市场环境。
3、价值成长风格：
定义：介于价值风格与成长风格之间，偏重于投资有一定成长性的蓝筹白马个股，如受益于行业集中度提升的龙头企业，对企业成长的确定性与持续性较为关注。
风格特点：
1）投资策略：以自下而上个股筛选为主，重视商业模式、行业空间、竞争壁垒，公司经营具有确定性、稳定性，估值次之。策略资金容量偏大；
2）组合特征：换手偏低、集中度偏高、热门度偏高、市值偏大、短期业绩稳定性一般；
3）适合行情：相对适合均衡风格、大盘风格、震荡市场环境。
4、均衡风格：
定义：秉持均衡化的投资理念，选股时综合考虑价值、成长、相对估值指标，或采用成长、价值、主题等多种策略构建投资组合。
风格特点：
1）投资策略：注重组合的均衡管理，业绩估值的匹配度，资金容量偏大；
2）组合特征：行业分布广泛、集中度适中；
3）业绩表现：短期业绩稳定性较高、风险收益比偏高、波动不大、调整能力较强；
4）适合行情：应用范围广，适应做底仓配置。
5、 中观配置：
定义：以基本面趋势投资为主，自上而下出发，与自下而上选股相区分，投资中偏重先选赛道再选个股，中观出发进行配置，或采用行业轮动方式进行投资。
风格特点：
1）投资策略：自上而下、自中而下出发为主，擅长行业景气度比较，资金容量有限；
2）组合特征：换手偏高、集中度不高，涉及行业广；
3）适合行情：相对适应趋势性行情。
6、行业主题：
定义：深耕行业，选股能力出色，管理的行业、主题基金相对被动行业指数、同类可比主动行业、主题基金能创造稳定超额收益。
风格特点：组合结构集中于某一板块或风格方向。
适合行情：取决于板块表现。
三、两种主要风格的案例
一）价值风格
1、低估值价值投资体系：
价值风格基金多数基于低估值价值体系，目标在估值合理或偏低估的范围内，挖掘ROE具有可持续性和现金流回报能力强的公司，注重买入位置的安全边际。
例如价值基金A管理期间呈现大盘、价值、高分红等特征。组合加权PB维持在4倍以内，处于偏低水平，组合成长性在中枢位置，成长暴露不明显。
2、不追逐市场热点：
价值基金A的持股热门度相对同业偏低，表明倾向于左侧布局，在市场关注度高的方向低配。
3、低换手：
价值基金A年度平均换手率仅为1.58倍，换手很低，倾向于左侧布局买入后长期持有。
4、个股持有期长：
价值基金A管理的12个季度里，共重仓18只个股超过1季，最长持有的个股达12个季度，持有周期偏长，平均每个季度仅调换1.3只重仓股。
5、不适应成长风格行情：
价值基金A在最近的两次成长风格盛行的行情中，相对排名均落在后30%。
6、短期业绩稳定性一般：
在近两年市场环境下，价值风格管理人处于相对劣势，价值基金A运作期间有5个季度相对排名落在后1/3，但截止至2020年底总业绩仍在top23%，在同类型基金中名列前茅。
7、抗风险能力较强：
由于估值偏低，组合存在一定安全边际保护，整体在下跌市中的回撤控制能力、波动性要好于同业。
二）成长风格
1、组合偏高成长性、高估值：
成长风格基金体现在选股上具有较高的复合成长性，且对短期估值容忍度高。例如成长基金A组合呈现出同比高增速，但整体PB高达9.86倍，具有高成长性、高估值、强动量特征。
2、高成长性的景气板块：
成长基金A长期核心仓位集中在TMT（电子、传媒、计算机）、大制造（电气设备、机械设备）板块，以及医药等具有预期高成长性的景气板块。
3、换手中枢偏高：
成长基金A的年度平均换手相对同业处于中枢偏高水平，年化7.23倍，但随着规模的大幅增加，换手率也在逐步下降。
4、适合成长风格、震荡向上市场：
在成长风格下，超额收益走阔，相对排名均在top20%。但在2020年1、2季度，由于个股表现不佳，超额收益有所收敛。
5、抗风险能力一般：
由于估值偏高，短期缺乏安全边际保护，在市场风险偏好遭受打击时，成长风格基金往往波动较大。
除16年配置在顺周期板块外，成长基金A的组合波动率相对同业偏高，在19年2季度及20年3月份市场发生回调期间，回撤表现一般。
