新证券分析
——投入、回报、再投资、成长
格雷厄姆的《证券分析》是证券分析行业的皇皇巨著，是所有证券从业者的入门功课，至今已经发行了6版，经久不衰。格雷厄姆把价值投资定义为：基于全面的分析，确保本金安全，取得满意回报。在上个世纪80年代之前，执行该信念的投资者，都获得了丰厚的回报。沃伦.巴菲特是该理论的最成功实践者。
《证券分析》把股票投资上升为学科式的学问，在那个技术分析、博弈色彩浓厚的年代，具有划时代的意义。同时，每个时代，具有其自身的特征和环境。上世纪三十年代大萧条之后的二三十年间，通缩阴影挥之不去，投资股市就是赌博几乎是当时的社会共识；股市长期无人问津，价格很低。所以，格雷厄姆所推崇的低估买入的策略，成为当时最为成功的策略。随着美元与黄金脱钩、美联储应对危机方式的转变、信息时代来临、股市的重新定位等等一系列因素影响下，格雷厄姆所追求的低PB、安全边际一次次的被信徒所修改。
格雷厄姆所推崇的低估值，即低PB的投资策略，曾经也给巴菲特带来了巨大的困扰，一口吞下哈撒韦纺织厂，面对源源不断的生产线更新投资，头痛不已；同时，还面临着来自亚洲低成本的强力竞争。然而巴菲特之所以成为“巴菲特”，在于他顽强的意志和创新精神。因此，在那个股市通缩的年代，格雷厄姆的策略给予了巴菲特起家的资本；之后更大的成就来源于其顽强毅力和创新精神。
低PB买入，低估值买入在那个特定的年代，具备划时代的意义。从为社会创造价值的普世角度来看，低估值，低PB/E买入，忽略价值实现的过程，这种策略，依然是一种“投机行为”。因此，把格雷厄姆称为“价值投资”鼻祖的说法，是很可笑的；可以说，他完全是一个投机派。真正的价值投资，应该着眼于长期的社会价值、股东价值、企业价值；绝非着眼于短期的个人价值。低估值买入，高估值卖出这样的策略，博弈色彩过于浓厚，不具备社会价值、股东价值。因为低估值买入的时候，我们需要考虑，是谁以这么低的价格，卖给了你？为什么会以这么低的价格成交？将来以高价卖出的时候，又是谁来接盘？股东付出哪方面的努力才能扭转现在企业的困境？如果由于市场情绪的高涨，带来股价的飞涨，除了将获利的筹码抛售给热情的市场之后，接受该筹码的人，又该何以为继？
既然，根本没有考虑过社会价值、股东价值的创造问题，那么何来“价值投资”？是针对个人财富的价值实现，而非社会、企业层面的价值实现；脱离社会和企业的价值，仅仅称得上是“博弈价值”。因此，鼓吹格雷厄姆价值投资理念是对自己不负责任的行为。
现在市场中，大量的人存在误区，本人称之为“格雷厄姆”遗毒，只看回报，不看付出。只看净利润有多少？越高越好；市值是净利润的几倍？市值是净资产的几倍？越低越好。比如说，市盈率2倍，就马上得出，这种赚钱方式持续两年，就回本了。市净率0.5倍，就马上的出，低估，立刻有要把企业私有化的冲动。就感觉，这个企业就像白捡的一样。事实是这么便宜吗？这是在低估他人智商吗？