#这次不一样# #基金抱团# $贵州茅台(SH600519)$ $海天味业(SH603288)$ $恒瑞医药(SH600276)$
这次不一样吗？
2021年，开年25个交易日内，在股民对“抱团”的热烈讨论中，A股市场风格成功的从二八分化转化成一九分化，进一步强化了大市值和行业龙头的市场风格，与此同时，中小市值表现非常差。不经有人惊呼“小票一死，中票快挂”。对于大市值和行业龙头的市场风格，之前我已经发表过一些观点和看法。然而，对于中小市值股票，令人费解的走势，这次又是不一样了吗？
自2015年以来，企业的稳定性和内生性增长重新被市场关注度，此类股票是市场的主流风格，获得了较高的超额收益。2019年以后注册制不断推进，实现全面注册制近在眼前。股票供给数量和速度，有市场来调控。市场上出现一种观点：未来A股的市值和流动性会向龙头和大市值公司集中；流动性和交易量会出现分层，中小市值会被边缘化，就如同港股大面积的仙股一样缺乏流动性。乍一听，感觉有道理，同时有让人毛骨悚然。毕竟，美股和港股市场历史较A股更加悠久，具有借鉴意义。
没有调查就没有发言权，接下来，我们将实事求是的还原美股真正的风格，义正视听！美股的真相是，资金和交易量向大市值集中，但并未出现流动性分层，中小市值无人问津的场面。罗素2000指数自2009年以来，涨幅347%，高于道琼斯300的255%，同时高于标普500的330%，体现出来中小市值的流动性优势。自2015年至今，罗素2000指数涨幅85%，接近于标普500指数89%的涨幅，同时高于道琼斯75%。
美股市值向少数龙头集中的现象是非常显著的。标普500指数，成分股503个，总市值36万亿，300亿市值以上的公司共230家，占比46%；31.5万亿市值，占比为87.5%。市值小于300亿的数量为273家，占比54%；市值为4.5万亿，占比12.5%。为数较少的大市值公司在标普500指数中，权重非常大。A股的市值分布正在向这种走势靠拢。
罗素2000的涨幅1980-2020年期间，累计涨幅54倍，远大于道琼斯、标普500、罗素1000同期的涨幅。成交量方面，罗素2000近12年的累计换手率为27%，远远大于大市值为主的道琼斯、标普。（为了简化计算，用2009至2020年总计12年的总成交量除以最新的市值）。因此，所谓的流动性分层，是一个标准的“伪命题”。
A股表现与美股类似的特征，小市值的代表指数中证1000，涨幅为5倍，略高于沪深300指数的4.5倍涨幅。从2007年至2015年，中证1000指数，涨幅为6倍。远远高于沪深300指数的1.7倍。从2015年至今，中证1000指数，连续跑输大盘。这也是一个不争的事实。
当前，中证1000指数市盈率为40倍，处于10年的估值分位的29%位置，价值相对较低。对应2020年wind一致性预测PE的对应的PEG为0.84，显示出低估的特征。从2017年至2020年。中证1000的市盈率从50倍，跌到现在的40倍，估值跌幅为20%；同期指数跌幅为22%。属于典型的杀估值。
股市里，所有的财富和收益率的前提条件，就是要对应时代背景和政策导向。在注册制预期下，杀估值特征明显。在2015年之前的股市，40倍PE的小市值，是一个可以抄底赚钱的估值水平。然而，2017年并购重组政策冻结之后，这种估值是不低的。
其中最重要的原因，市场制度变迁和完善。A股的IPO上市，在2019年之前，是审批制、核准制的非市场化的制度。股票具备“股权+期权”的双重特征和价值，特别是对于中小市值，通过并购重组、借壳都交易，能够实现惊人的暴利，具备制度套利的特点。然而，在2016年至2019年，并购重组从严，借壳交易冻结。中小市值一直再杀估值，同时，外加并购重组方面的商誉减值和暴雷，令中小市值股票非常不受欢迎。中小市值弱于大盘，具有阶段性的原因；从换手率的指标来看，流动性分层，纯属扯淡，中小市值股票的换手率远远高于大市值指数，依然表现出极高的投机性。
可以得出一下结论，第一，注册制后，中小市值的估值，收到负面影响，杀估值特征明显。第二，流动性分层，不存在，属于臆想和偏见。第三，市值向龙头集中，是不争的事实和趋势。第四，中小市值弱于大盘，商誉减值、估值下降都产生负反馈。
因此，中小市值的弱势，是历史遗留问题。商誉减值、估值下降这些历史遗留问题，或许能跟与注册制产生管理的原因。注册制不是会在未来压制中小市值上涨的负面因素。
我们都认为，注册制对中小市值股票是一种灾难，从美股漫长的历程可以看出，中小市值的表现优于中大市值股票，流动性优点体现的比较明显。对于我们A股而言，如果单纯从股票的涨跌来看，一个行业未来的竞争格局，不切实际的断言“龙头通吃，二三名出局”。这是很荒诞的！中小市值表现弱势，跟历史、估值、商誉有关，跟所谓的“龙头通吃”的行业竞争格局，没有很大关联。
如果从美股的表现来看，大市值和小市值，表现从长期看，是趋于一致的。如果基金经理抱持的是所谓“龙头通吃、赢家通吃”，这样的所谓互联网企业的发展来看，其他行业的发展，那么现在的所谓“抱团”，无疑是很荒诞并且很扯淡的一件事情。
均值回归的时间会很久。就如同，中小市值股票时过5年，就在今天依然还在杀估值。
现在市场上，买了好公司的股票，好了龙头公司的股票，就能赚钱。何必再去考虑其他的股票呢？大量的资金把这些好公司、龙头公司的市盈率推到了历史高点。不可否认，具有竞争优势的好公司，给予适当的高价格，是合理的。但是，如果过高，每个人都会在侥幸想“这次真的是不一样”，巴菲特说过，这是一个最最昂贵的想法。