说说昨天的大新闻，
央行要“从一级交易商手里借国债，然后在二级市场卖出”。
被不少人解读为“央妈亲自下场做空债市”，30年国债ETF（场内）因此快速跳水，昨天大跌1.1%...
01
机构分析
不少机构出了政策解读，华泰张继强说的比较全面，懒猫挑重点梳理下：
1）央行借入国债然后卖出，可能会常态化
理由是这么几个：
第一，公告是以“公开市场业务公告 ［2024］第2号”的形式发布的，这意味着央行“从一级交易商手里借国债，然后在二级市场卖出”是公开市场业务的一种，可能会常态化。
第二，公告中也写了这么做的目的——“为维护债券市场稳定运行”。
总而言之一句话，对于金融机构的不听话，央妈很生气，创新了一个调控工具~
2）调控的子弹很充足
截至2024年5月，一级交易商可供借出的国债大概在8万亿上下，而二级市场国债单日成交额是4000-5000亿，只要央行想，子弹很充足。
所以，关键是看交易量的大小。太小，比如100亿以内，预期引导的意义大于实质效果。规模要达到几百亿以上，才能对利率产生影响。
3）表达了央行调控长端利率的决心，债市阶段性调整不可避免，利率底也暂时明确
之前央行多次口头喊话市场，但没啥效果，这才被迫祭出大杀器，意味着“2.4%”已经成为30年国债的政策底，突破难度大增。
同时，因为央行卖出，债市承压，短期调整不可避免。
4）长期利率下行逻辑并没有发生根本性变化
信用利差极致压缩、曲线平坦化、新资金不断涌入，当前债券牛市的火爆场景和2016年牛尾行情很像。
但2016年债牛结束是因为金融去杠杆。这一次，央行的初衷不是打击金融杠杆，而是想给债券市场降温，动机不同。
宏观环境也有很大的不同，
第一，融资需求、地产周期看似很难逆转；
第二，经济实现再通胀难度很大，供大于求的问题更偏长期；
第三，存款利率还有进一步下行空间。
对于债市而言，长期利率下行的逻辑并没有出现根本性变化。央行的目的主要是控制利率下行过快的风险，以及稳定中美利差。
02
基金经理
基金经理手握真金白银，再看看他们的态度。
以“中长期纯债型基金”为样本，
多份额合并计算，剔除收益数据不完整，以及成立时间在2023年6月15日之后的，还剩1421只。
这是1421只债基在每次债市调整时的收益分布：
1）少部分人动了歪心思，要押注长久期国债
2024年3月之前，收益介于“10年国债ETF”和“30年国债ETF”之间的债基数量只有零零星星几只，最多11只。
但之后，上了一个台阶，平均30只左右。昨天，债市大跌时，竟然有54只跌幅介于“10年国债ETF”和“30年国债ETF”之间，是统计数据中最高的一个。
再看下行情，2024年3月6日是一个分界点，之前是债券大牛市，之后横盘震荡。
行情热了后，有部分基金经理选择了押注，但介入时机好像有点晚。
2）2024年3月后，基金经理之间出现了较大分歧
2024年3月之前，收益介于“1-3年国开债基金”和“5年国债ETF”的之间的债基数量平均是571只，2024年3月后降至239只。
减少的基金有2个去向，
一是波动上一个台阶，来到了“5年期国债ETF”到“10年期国债ETF”之间，这部分基金经理可能比较看好债券牛市继续，拉长了久期。（收益介于“10年期国债ETF”到“30年期国债ETF”的债基数量也有所增加）
二是波动下一个台阶，收益低于“1-3年国开债基金”的数量来到了1000+的水平，这部分基金经理对债券牛市没那么有信心，降低了久期。
不过后者也可能只是暂时避险而已。
看行情，
4月下旬债市大跌，5月横盘震荡了一个月。
在躲过4月大跌后，他们又在5月把久期加了回去。“5月9-10日”、“5月30-31日”的两次调整，收益低于“1-3年国开债基金”的债基数量分别只有731只、230只，比着之前“1000+”的水平骤降。
真的要夸夸这部分资金，很聪明。昨天债市大跌，但收益低于“1-3年国开债基金”的债基数量又回到了“1000+”的水平，他们可能在6月份债市的上涨中又降低了久期。
总的看下来，
基金经理对债市以看多为主。
部分人比较乐观，认为债牛继续，还有少数人比较激进，选择了押注。
但大部分基金经理还是偏谨慎，他们认为当前利率已经跌到了一个极限位置，也就是债市已经涨到了一个比较高的位置，进一步突破的阻力大，因而选择了波段操作，涨上去了就降低久期避险，跌下来后再加回来。
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