说说创业板，
主板的“3000点保卫战”还没结束，
创业板的“2000点保卫战”竟也要开打了。
但你看这趋势，多头溃败的异常丝滑，创业板战斗力还不如主板...
为什么呢？
01
创业板为什么跌？
没有那么复杂，就是做空的力量强于做多的力量，有人在出货。
之前说过，创业板成分行业中新能源一家独大，占了约一半的权重。
所以，我们看下公募基金对新能源行业的持仓变化，
去年上半年，公募基金对新能源还是增持的，电力设备及新能源行业占公募基金股票仓位的比例从11.95%增加到了13.37%，其他两个相关行业——有色金属、化工，公募持仓也是增加的。所以，我们看到2022年5-6月，新能源是反弹最猛的行业。
减持始于去年下半年，但减的并不多，新能源行业的持仓占比从13.37%降至12.55%，减了0.82个点。
真正的大减持出现在今年上半年，新能源仓位占比从12.55%降至10.37%，减了2.18个点。
去年上半年，创业板和沪深300是各有胜负，创业板1-4月跌得多，但5-6月反弹的也多。
今年，更是像泄了气的皮球一样，一路下滑。
可以明显看到，上半年，因为机构大规模出货，创业板是持续跑输沪深300的。
蓝框是7月份以来的超额收益，下滑速度和上半年差不多。
所以，也不用多猜，机构还在出货，创业板的2000点就是被机构出货砸出来的。
02
创业板什么时候止跌？
还是先亮明观点：不知道创业板什么时候止跌，但可以顺着2个线索找找大方向。
（1）线索一：机构持仓
这里，我们应该感谢A股有30多年的历史，公募基金也发展了20多年，积累了足够多的数据，让我们可以观察机构持仓变化。
传统行业
2007年的牛市，是金融地产、周期等传统行业的牛市。最高点时，银行、地产、煤炭分别占到公募基金股票持仓市值的16.01%、11.32%、4.92%。
然后迎来了2008年的大熊市，银行、地产被大幅砍仓，仓位分别降到12.99%、7.71%，降了3-4个点左右。
煤炭并没有被减仓，2008年上半年，公募基金煤炭仓位加到了9.23%，下半年看情况不对后才减仓，减到了4.45%，然后在2009年的牛市中又被加回到了6.1%。
同样被加仓的还有银行、地产，在2009年的反弹中，公募基金持有的银行、地产仓位分别被加到了21.15%、13.39%，双双突破2007年牛市中的最高仓位。
也就是说，
2007年牛市中，金融地产、周期是公募基金的心头好，2008年熊市中也砍了大概3-4个点的仓位，但2009年牛市开始后，公募基金又把卖掉的金融地产、周期仓位买回来了，甚至买的更多。
再然后就是2010年后传统行业的落寞，以银行为例，PE从最高点的50倍跌到现在的4倍多，A股也围绕3000点震荡了十几年。
新兴行业
2015年牛市中，公募基金的心头好变成了TMT，这场牛市也被称为“中小创牛市”。
TMT包含电子、计算机、通讯、传媒4个行业。
四大行业中，计算机当年被加仓的最多。行情启动之初，计算机只占公募基金股票仓位的2.08%，但行情结束时加到了10.2%。
紧随其后的是传媒，仓位从启动之初的1.18%加到了4.72%。
所以，我们看当年行情，也是机构加仓最多的计算机、传媒涨幅最大。
不过，之后的回调，也是它们回调最深，被卖出的最多。
2015年下半年到2018年底，计算机、传媒足足回调了3年半，跌幅高达80%，公募基金对这两个行业的持仓也接近腰斩。
计算机行业，公募基金持仓从10.2%降到2018年底的5.57%。
传媒行业，公募基金持仓从4.72%降至2018年底的3.27%，之后还是一路降，最低时传媒只占公募基金股票仓位的0.98%，被打回了原形。
赛道行业
现在回头来看，公募基金对医药、消费等赛道的抱团始于2010-2012年，当时还有个特别火的词——“喝酒吃药”行情。
2009年底，公募基金对医药、食品饮料的持仓都只有6%左右，然后在2012年加到了11%，得益于公募基金持续加仓，医药、消费是这时期表现最好的2个行业。
然后就是中小创行情崛起，公募基金对医药、消费抱团行情的瓦解。
不过瓦解过程很有意思，
因为塑化剂和限制三公消费，公募基金对食品饮料行业的持仓从11%降到6%，2015年又进一步降到3%左右，然后开启了新一轮的持续加仓，2020年底，公募基金对食品饮料的持仓是14.03%，历史新高。
医药就比较幸运了，是创业板的权重行业，在“喝酒吃药”行情结束后，又迎来了“中小创”行情，公募基金对医药继续加仓，从11%加到了16%，然后减仓，但也就减到10%左右就停下来了。
再然后就是2020年上半年了，公募基金对医药的持仓达到了17.2%，历史最高。之后一路减仓，今年上半年减到了12.34%。
总结一下，
公募基金的持仓呈现出明显的轮动特征，用基金经理的话来说，就是追逐景气度，贴合时代趋势。2007年牛市中，时代趋势是金融地产、周期等传统行业；2015年牛市中，时代趋势又变成了TMT。
对于这种长期逻辑一般的普通行业来说，基金经理的做法是高景气时一窝蜂的涌进去，超买；景气度消散后，又争先恐后的跑出来，超卖，持仓变化幅度很大，最多可以买到十几个点，最少又能卖到只剩三四个点，甚至更低。
但对于长期逻辑很通顺的长牛赛道，比如医药，基金经理还是比较长情的，2010年以来，公募基金对医药的持仓最低也在10%上下。
所以，机构啥时候停止减仓新能源呢？
可能取决于是把新能源归到“长期逻辑很通顺的长牛赛道”，还是“长期逻辑一般的普通行业”上了。
另外就是趋势的惯性了，
2009年牛市中，基金经理加仓的是2007年牛市中大涨的金融地产、周期。
2015年下半年的大跌反弹中，也是TMT表现最好，甚至2015年底公募基金对TMT的持仓比2015年年中还要再高一些。
当下，甚至未来一段时间，新能源仍然是成长空间最大、确定性最高的行业。从这个角度来说，虽然公募基金在持续减仓新能源，但不排除将来卷土重来，重新加仓的可能性。
（2）线索二：估值
这个就比较容易看明白了，
创业板虽然一跌再跌，但PE还有29.67倍，离2018年底最低PE（27.92倍）还有6%左右的空间。
也就是说，保持现有盈利不变，创业板指再跌6%，才会触及历史最低PE。
巧的是，
把创业板指2012、2018年的两个底部连成一条线，如果把这条线看成创业板指的长期底部趋势线的话，现在的位置离这条线也有一点距离。
也就是说，不管从最低估值的角度，还是长期底部趋势线的角度来说，创业板指快接近“最低点”了，但离“最低点”也明显还有一丢丢的距离。
那问题来了，
创业板会去触及“长期底部趋势线”吗？
这个还真不好说，
首先，上证指数、沪深300的时间长，长期底部趋势线多次被验证，有效性更强一些。但创业板的时间短，这个“底部趋势线”还没有被验证过，有没有效，不知道。
其次，按照机构的一致预期，创业板指今年的业绩增速是28.21%，届时PE将降至24.28倍，比历史最低PE（27.92倍）还低13%。
如果把明后两年的业绩增速也考虑进来，PE将降至14.58倍，相当于历史最低PE的一半了。
行情继续跌，业绩继续涨，那画面太美，重仓创业板和新能源的基民要骂人了...
03
最后汇总下：
1）机构对长期逻辑一般的行业没有明显的偏爱，仓位变化幅度会很大，景气度来时，仓位能加到十几个点，但景气度消失后，也能减的只剩几个点。
但对医药这种长期逻辑通顺的“长牛行业”还是比较长情的，仓位最低也在10个点左右。基金经理何时停止减仓新能源，就看把它归到哪个类别了。
2）关注趋势的惯性，2007、2015年牛市结束后，机构最青睐的依然是牛市中的那些老品种，行情反弹后，第一时间加仓的也是这些老品种。不排除基金经理减仓完毕后重新加仓新能源的可能。
事实上，之前统计过，已经有不少非新能源基金经理在加仓新能源了。
3）不管从估值，还是“长期底部趋势线”的角度来说，创业板已经很低了，但离“最低点”还有一丢丢的距离。考虑到业绩的高增长，能不能见到这个“最低点”其实也有很大的不确定性。
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