[烟花]【东财新能源】德创环保(603177)第三大预期差

目前市场普遍认为公司钠电正极材料的客户较为单一，天花板不高，成长空间有限。

我们认为：

碳酸锂价格下跌压缩钠电成本空间，低成本钠电正极更显可贵。公司是目前上市公司中唯一用纯固相法工艺的钠电正极供应商，其他厂商大多采用共沉淀+烧结的工艺。其中，共沉淀环节的省略，预计单吨可以减少万元以上的成本。公司正极产线单万吨投资额1亿元，预计单吨折旧千元以内，推算其单吨折旧费用较共沉淀+烧结路线降低1500元上下。

高性价比正极材料稀缺，拓展客户不是障碍。目前市面上高性价比的钠电正极材料是稀缺的，普遍是电芯厂商在找优质和合适的材料厂。两轮车市场的特点就是对价格敏感，公司低成本的钠电正极材料完美契合了两轮车市场的低成本诉求，所以公司产品一旦正式批量进入两轮车电芯市场，其他客户会主动上门寻求材料。

两轮车市场对德创已经有足够发挥的空间，公司也在研发储能和动力市场的产品。考虑新增和更换需求，两轮车市场储能总需求预计为60-70GWh左右，对应钠电正极材料需求20万吨上下，这对当前的德创环保来说已经是一个足够发挥的市场了。中长期而言，公司也在积极研发下一代性能更优越的钠电正极产品，两轮车以外的储能、动力都有可能成为公司的目标市场。

碳酸锂价格今年以来较为弱势，钠电池的成本空间被压缩，性价比会成为钠电池打开下游应用的核心。公司钠电正极的低成本工艺恰如其分的击中了钠电当前发展的痛点，值得引起重视，继续建议重点关注。