从21年的营收增长37%、净利润增长37%，到22年的净利润预降10%-30%，健帆生物经历了什么？为什么会这样？我们来捋一遍，尝试找到答案。$健帆生物(SZ300529)$
一、21年报
除了漂亮的营收和利润数据，还有很多数据可以看出21年的好！
1.ROE达到38%，历史最高。
2.经营活动现金流净额增长30%，且经营活动现金流净额/净利润=1.04，说明利润是实打实的。
3.研发投入1.74亿，同比增加115%，占营收比从4.14%提高到6.5%，说明公司对未来看好；且研发投入资本化比例为0，进一步反映了利润的实。
4.固定资产增加48%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加50%，也说明了公司对未来看好。
5.虽然应收账款增加43%，比营收增长多了一点，但销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入=1.08，所以应收账款不值得担心。
6.存货增加63%，购买商品、接受劳务支付的现金增加60%，也可以看作公司对未来的看好。
总结：21年的业绩是实打实的好，同时加大研发投入、购建固定资产、购买原材料，说明对未来也是实打实看好。
二、22年一季报
1.营收增长20%，净利润增长18%，增速下降了。
2.应收账款增加39%，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入=0.97，经营活动现金流净额下降45%，经营活动现金流净额/净利润=0.38，说明有一定程度的赊销。
总结：在有一定程度赊销的情况下，营收、利润增速依然下滑了。
三、22年半年报
1.营收增长30%，净利润增长21%，净利润增速不及营收增速的原因：
①毛利率同比下降1.48个百分点，因为产品成本上涨、产品结构变化（关于产品结构，公司毛利率最高的一次性使用血液灌流器销售收入占营收比重从21年的86.66%下降到22年中的85.95%）；
②销售费用增长39%，管理费用增长34%；
③研发费用增长95%；
2.应收账款增加44%，应收票据增加360%，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入=0.95，经营活动现金流净额下降9%，经营活动现金流净额/净利润=0.6，说明还是有一定程度的赊销。
总结：上半年，在有一定程度赊销的情况下，营收、利润也有不错的增速，而且持续加大研发投入，整体似乎也还不错。
四、22年三季报
1.营收增长14%，净利润增长1%，净利润增速不及营收增速的原因：
①毛利率比半年报再下降0.51个百分点，达到历史最低83.28%；
②销售费用增长26%，依然高于营收增速；
③研发费用增长69%；
2.应收账款增加46%，应收票据增加78%，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入=1.07，经营活动现金流净额下降21%，经营活动现金流净额/净利润=0.6，依然是有一定程度的赊销。
3.存货增加60%，购买商品、接受劳务支付的现金增加60%，依然可以看作公司对未来的看好。
总结：前三季度，在有一定程度赊销的情况下，营收慢速增长、利润没增长。
可是，单看第三季度，营收下降20.58%，净利润下降48.43%，为什么第三季度突然崩了？公司解释为：疫情影响、市场低迷、人员松懈。
其实，第三季度也有好的数据，单季度销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入=1.46。可是，这么多现金流入不是营收带来的，也不是预收款项或合同负债，哪来的这么多现金流入呢？
五、22年全年
公司预计盈利8.38-10.77亿，同比下降10%-30%。公司解释为：经销商资金紧张及购货能力下降、原材料价格持续上涨、产品生产成本持续增加、加大人才引进和研发投入使得销售费用研发费用大幅增长。
算下来，第四季度业绩范围：亏0.35亿-盈利2.04亿，同比下降39%-110%，第四季度更惨。
六、我的判断
以上业绩剧变，有两种可能性：
1.21年的漂亮业绩是造假
支持这种可能性的事情是22年6月财务总监辞职，这不是一件好事。
但我认为不是造假，原因有二：
董事长董凡21年7月认购4.36亿元可转债，22年初增持2亿元股票，截至三季报持股43.97%，造假对他自己损失最大；
没有动机，造假是为了达成股权激励吗？不是。根据2019年股票期权激励计划，以2018年营业收入为基数，2021年营收增长率不低于110%，但现在21年营收比18年增长了163%，远高于110%。
2.21年及22年上半年公司压货给经销商，经销商压力累积，就像压垮骆驼的稻草，在第三季度崩了。
这种可能性比较大，因为压货给经销商，可以做到财报不留痕迹，能够解释21年的漂亮业绩。
但这种推测也有疑点：
为什么要压货给经销商？是为了把业绩做漂亮吗？但达成股权激励不需要那么高的业绩啊？而且，如果是为了漂亮的业绩，研发投入增长别那么高或者研发投入资本化不就可以了吗？
结合以上分析，可以推测出的理想情况是：①21年，公司经营情况正常，加大研发投入，购建固定资产，购买原材料，看好未来，压货只是销售部门自己的行为，是为了销售人员自己的业绩；②22年，外部环境恶化，内部压货无法持续，才出现了业绩剧变；③财务总监辞职只是出于个人原因的个人行为。
七、自述
以上是我基于自己的财务知识、投资经验以及对健帆的了解做出的判断，是我第一次通过独立思考做出自己的判断，对我而言有重大意义。
判断对不对，接下来看看健帆的表现。
利益披露：目前未持有健帆，不排除以后买入健帆的打算。
2023年2月 武汉