但斌三季度持仓：清仓新能源，减仓白酒，大举建仓“新核心资产” | 聪明资金
原创 优质股权收藏家 2022-12-3 21:19 发表于北京
东方港湾投资管理有限责任公司创始人，2007年年度最畅销经济类书刊之一《时间的玫瑰——但斌投资札记》作者，2015年中国八大私募基金经理代表之一......，头顶各类光环的私募明星但斌，在今年似乎按下了暂停键。
作为贵州茅台的忠实拥护者，但斌所管理的东方港湾与贵州茅台关系匪浅。当贵州茅台在2021年2月18日价格达到了2575.58元每股的顶峰时。其旗下产品“银河金汇东方港湾1号”与“银河金汇东方港湾2号”也在2021年2月取得了自成立起业绩收益超400%的好成绩，但是随后贵州茅台震荡下跌，也似乎影响了但斌旗下产品净值的走势，从2021年初至今，但斌旗下部分基金产品表现平平。
但斌旗下的两只产品—银河金汇东方港湾1号基金和银河金汇东方港湾2号基金，三季度股票持仓“大换血”，两只基金集体“清仓”新能源，并减仓白酒股，同时大举建仓煤炭股。
具体来看，银河金汇东方港湾1号基金的前十大重仓股调换了6只，长安汽车和宁德时代两只新能源股均消失在前十大重仓股名单中，而在二季度末时，长安汽车和宁德时代分别位列其第六和第十大重仓股，占基金净值比分别为5.71%和2.87%。见下表：
清仓式减持新能源的同时，取而代之是煤矿等传统能源股，截至三季度末，银河金汇东方港湾1号基金前十大重仓股中新增了陕西煤业、兖州煤业、中国神华3只煤炭股，并增持了兖矿能源6.8万股，兖矿能源也直接从其第九大重仓股晋升为第三大重仓股。
银河金汇东方港湾2号基金也大举加仓了兖矿能源，三季度增持了11.8万股，跃进基金第二大重仓股。
相比银河金汇东方港湾1号，银河金汇东方港湾2号基金的持股集中度更高，十大重仓股仅剩下4只，相比今年二季度，曾位列其第七和第八大重仓股的宁德时代和比亚迪，在最新三季报中均没了身影。见下表：
值得注意的是，但斌对于白酒股的看法或也发生了变化。截至三季度末，五粮液、古井贡酒、山西汾酒均从银河金汇东方港湾1号基金前十大重仓股中消失；同样，银河金汇东方港湾2号基金也仅留下贵州茅台这一只白酒股。
但斌是茅台铁粉的事情在资本市场中人尽皆知，他曾不止一次在公开场合中表示对贵州茅台的喜爱，还多次在个人社交平台上转发支持茅台的言论。不可否认的是，白酒股在但斌心中的地位举足轻重，而贵州茅台更是多次位列他所管理基金的第一大重仓股。
但斌曾说，茅台是酒中的黄金，送钱的活菩萨。坚持锚定在白酒板块，从2022年三季报公告中可以得知，但斌掌舵的“银河金汇东方港湾1号基金”“银河金汇东方港湾2号基金”“贵州茅台”的持仓总市值依旧稳排第一。但斌对贵州茅台那真是真爱啊！
我们也重仓了白酒，特别是贵州茅台和五粮液，这一点我们还是比较认可的，因为白酒拥有最好的生意模式和核心竞争力，特别是高端白酒，茅台更是绝无仅有，没有之一。至于茅台现在的估值，就要用到现金流折现模型进行计算，可以参考我们的公号历史文章：优质股权收藏家。
对于煤炭行业配置价值，东方港湾基金表示，主要出于3个方面考虑：
1. 煤炭企业国企占比高，社会价值凸显。煤炭行业国有企业数量占比高，以煤炭集团口径，2021年行业CR10约为49%，且前10名煤炭企业集团均为国企。A股煤炭上市企业共有38家，其中中央国有企业5家，地方国有企业25家，民企8家，煤炭国企占比高。受国际能源供需关系失衡、国内用电需求快速增长、异常天气等多重因素影响，2021年以来煤炭市场供应紧张，能源保供大背景下，煤炭企业积极签订大幅低于国内外市场价格长协(截至2022年11月22日沿海动力煤长协价728元/吨，现货价格1396元/吨)，切实发挥了能源压舱石作用。
2. 高分红高股息，股东价值显著。煤企经历多年高盈利，资产负债表修复充分，行业资本开支空间有限，稳定高分红高股息。2021年，A股煤炭上市公司年度累计分红达到1027.49亿元，其中中央国企分红达到557.11亿元，同比增长43.59%，地方国企分红为457.87亿元，同比增长125.42%。假设维持2021年分红率，按照2022年三季度扣非利润年化，煤炭上市公司整体股息率为11.5%，考虑到多数公司分红率仍在持续提升，现金价值显著。
3. 估值历史低位，提升空间大。当前A股煤企估值普遍处于历史低位，截至11月22日，按照2022年三季度扣非利润年化PE为5.7倍，位于十年期估值低位，远低于A股整体估值水平。当前煤企由周期资源品向能源战略品定位转变，盈利稳定性提升，结合高分红，估值存在提升空间。
我们认为有些视乎有点牵强。例如：国企占比高，社会价值高，就一定投资价值高吗？煤炭估值历史低位，是因为俄乌战争能源危机，利润短时间暴涨后显得比较低，能持续，将来会是一种常态吗？
反正我们不持有能源股，包括以锂电池产业为代表的新能源和以煤炭为代表的传统能源。我们且行且看吧！
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