白酒的泡沫
原创 巴顿比格斯 巴顿比格斯 2024-06-24
$贵州茅台(SH600519)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $五粮液(SZ000858)$
有人认为，白酒没有泡沫，啤酒才有泡沫。诚然，白酒本身不产生泡沫，但在某些情况下，如摇晃白酒瓶后，可能会观察到一些泡沫产生。
白酒赛道在2021年之前的五年被称为躺赢赛道，从收益率角度看，2016-2020年SW白酒指数涨幅分别为16%、53%、-26%、82%、146%，“赛道投资”的兴起可能也是从白酒行业开始。而2021年2月中旬至今，中证白酒指数跌幅达50%，可谓“腰斩”。现在，需要回答的是，投资者的“茅台信仰”还在吗？
股市并非高大上之物，本应该按照市场自身规律完成资本配置，通过金融支持实体。但是中国的股市高度异化，不仅很少起到有效配置资源、促进社会财富增长的作用，反而经常沦为特殊利益集团获取社会财富的首选工具。
一、茅台的下跌
二、金融属性
三、白酒的泡沫
茅台的下跌
茅台与房地产命运相连。2015年，棚改货币化启动，房地产开启涨价去库存模式，楼市由此复苏、迎来“牛市”。随后，全国总销售额一路稳健上涨，于2021年去到巅峰的18万亿元。
茅台价格走势与之同步。2015年，53度飞天茅台还在900元上下，2016年中秋后上涨至1100多元，2017年初突破1200元，2021年去到3100元的历史高位。目前，散瓶飞天茅台价格为2140元/瓶，已较年初下跌超500元。
中国商场上有句老话：“烟搭桥，酒开路”。茅台作为高端白酒，又是以商务消费为主，往往会被视作接待的最高规格。宴席中，拿出几瓶茅台往餐桌上一摆，几轮推杯换盏下来，这项目就稳了。
房地产项目涉及面大、历时久，从启动到竣工验收要经历8各阶段，需要用地规划、土地迁安置、施工建设设计、建材、工程勘测、基础施工、装修、安全检验等多个行业合作完成，每一个阶段，甚至是购买每一种施工材料，都需要经历一场商务洽谈。伴随近年房地产项目数量下跌，茅台的需求量便跟着下滑。
地产周期向上的大背景下，白酒赛道在2021年之前的五年成为躺赢赛道，从收益率角度看，2016-2020年SW白酒指数涨幅分别为16%、53%、-26%、82%、146%，“赛道投资”的兴起也是从白酒行业开始。
白酒行业在2016-2020年取得惊人回报核心的原因是产业周期和宏观周期共振，2020年还叠加了流动性宽松所带来的核心资产估值的整体提升，白酒行业迎来最后的爆发。
而自2021年2月中旬至今，中证白酒指数跌幅达50%，可谓“腰斩”。白酒板块的持续回落，让很多重仓酒类股的投资者备感煎熬。
现在，需要回答的是，投资者的“茅台信仰”还在吗？
金融属性
茅台本身带有很强的金融属性，囤货的人很多，茅台不仅是一个酿酒公司，更是一个金融品生产公司。茅台和其他商品类似，也可以从供需角度入手，分析价格走势。
供给端，2023年，贵州茅台实际销售4.2万吨，换算下来是0.84亿瓶。按照40%左右的消费量，2023年一年累库高达5000万瓶，从2021年地产下行周期开始，茅台三年累库酒高达1.5亿瓶。
需求端，白酒兼具奢侈品、成瘾品及快消品属性，其消费属性与经济变量呈现较强的相关性。收入预期、信用扩张、人口结构，以及区域经济活跃度这四大变量决定了白酒的需求特征。
收入预期及信用扩张决定居民在白酒消费力，是白酒价格及结构的驱动力；人口因素决定了白酒消费量的表现；而区域经济表现决定了白酒消费的“区域性阿尔法”。
社会库存大幅累库，这在经济上行阶段，无可厚非，还可以采用涨价去库存的传统办法。当经济周期上行阶段，流动性充裕，茅台投资的人很多，价格水涨船高。但是，当经济处于下行周期，市场信心的缺失将导致价格的恐慌性下跌。
贵州茅台飞天酒零售价的四条防线，目前已经跌向第二道防线。在一轮向下的产业周期当中，其爆发的标志是产业格局的恶化，进而导致供过于求，带来价格带的崩塌，引起渠道利润的受损，再引起厂商的亏损，越来越多的参与方从产业当中退出。
白酒的泡沫
有人认为，白酒没有泡沫，啤酒才有泡沫。诚然，白酒本身不产生泡沫，但在某些情况下，如摇晃白酒瓶后，可能会观察到一些泡沫产生。
如果是在2021年之前，茅台每次大跌都是很好的入场机会，但是，此一时，彼一时，在地产下行周期还未结束的当下，需要慎重考虑。
房价下跌，家庭资产贬值，收入下降，在财富效应下，人们消费降级，减少对高端白酒等非必需品的购买量。
房地产、地方债、老龄化、内卷这些对中产阶级影响很大。茅台价格下跌，意味着投资属性下降，根本原因是房地产信用周期的下行。
股市并非高大上之物，本应该按照市场自身规律完成资本配置，通过金融支持实体。不管技术制度色彩如何浓厚，体系如何复杂，这个本质功能可谓亘古未变。
但是中国的股市已经高度异化，不仅很少起到有效配置资源、促进社会财富增长的作用，反而经常沦为特殊利益集团获取社会财富的首选工具！
虽然更上层的问题短期无法解决，但新股发行机制、退市制度不健全、上市公司治理水平差、法律监管体系有待加强等问题，实际上可以立马实现且无须太多成本。
2023年8月，经济日报提出“让居民通过股票、基金也能赚到钱”，赚不赚钱不知道，但至少知识有增长了《漫长的季节》。
全都是泡沫，只一刹的花火，你所有承诺，全部都太脆弱。