$中远海能(SH600026)$ $招商轮船(SH601872)$ $中国船舶(SH600150)$
VLCC资产价格似乎陷入了一种自相矛盾的市场情景。虽然传统的市场情绪和定价模型表明价格正在达到过热的水平，反映了2008年的峰值，但潜在的供应动态似乎证明了这些增长的合理性。
表明二手资产市场可能过热的一个关键指标是五年前的基准与当前新造船基准之间的价格差异。这一差距已缩小至约12%，这是自2015年欧佩克争夺市场份额导致二手价值短暂升值与新造船价格脱节以来最窄的差距。价格和对现代吨位需求的飙升可归因于一种基本信念，即及时交付的船舶可以在中短期内产生更高的回报，这种情绪得到了脱节的基本面的支持。
在短期内，地缘政治不确定性的增加推动了VLCC运费的逐步升值。海上贸易的碎片化，特别是红海袭击的刺激，有利于大型船只进行长途航行。更重要的是，近年来，船队的很大一部分，尤其是老船队，已经过渡到完全受制裁的暗船队。目前，据我们统计，现有船队中有19%从事该贸易，无法进入主流国际市场。从长远来看，美洲原油产量的预期增长以及苏伊士以东地区需求的持续增长也表明了长途原油贸易的结构性增长。
尽管今年新造船订单回升，但VLCC船队的整体订单比例仍然相对较低，略低于7%。尽管这一数字在过去 3-4 个月中从去年 11 月的约 3% 有所上升，但大部分交付量预计在 2027 年及以后，预计 2025 年和 2026 年只有少数交付量，这支持了短期内强劲的二手价值。此外，船队的很大一部分正在老化，近三分之一的船龄超过15年，这可能会限制未来许多地区的可贸易性。因此，订单量的增加可能会被船队的老化所抵消。
此外，在此类资产价格评估中经常忽略的一个方面是通货膨胀的影响。虽然价格可能看起来相对较高，但它们可能并不像乍看起来那么高。例如，根据美国消费物价指数（CPI）进行调整后，2008年价格为1.6亿美元的VLCC新造船相当于今天的2.32亿美元。虽然目前的价格在实际货币方面没有达到这个水平，但现货市场的收益也没有达到这个水平。早在 2008 年，市场收益平均为 113,000 美元/天，相当于今天的货币约为 164,000 美元/天。目前现货市场收益约为50,000-60,0000美元，这可能暗示估值过高，尽管没有达到上世纪中叶所看到的非理性繁荣水平。
然而，地缘政治紧张局势、合理低订单量和船队老化，几乎没有迹象表明未来两到三年运费将面临重大下行压力。当根据远期盈利潜力进行估值时，可以说新船和二手价值都是合理的，并且可能会在一段时间内保持在高位。
数据来源：网页链接{Gibson Shipbrokers}