事件：1Q23公司实现收入8.09亿人民币，同比增长4.3%，营收增速明显放缓，主要由于部分产品线销量因应用市场需求转弱而下降，但受益于公司丰富产品线，抵消其负面影响实现总营收正增长。其中，FPGA芯片业务和非挥发性存储器业务收入分别同比增长33.6%/12.7%，是驱动公司业绩增长的主要因素；安全与识别芯片及智能电表芯片业务收入分别同比下降3.0%/54.4%，拖累整体业绩表现。公司实现毛利率66.8%，同比增长3.2pct，环比下降1.4pct，毛利率保持稳健，主要由于新产品推出和存储芯片产品结构向高利润调整。由于营业收入增长使得应收账款余额增加，1Q23公司信用减值损失增长1678万人民币，同比增长419.5%。1Q23年公司实现归母净利润1.88亿人民币。
特种芯片国产替代持续进行，公司有望延续快速增长：1）FPGA芯片，1Q23公司FPGA及其他芯片实现收入2.28亿人民币，同比增长33.6%。由于特种芯片产品验证和客户导入需要较长时间，因此虽然国内有新增竞争对手推出产品，但短期内对竞争格局影响较小。考虑到公司FPGA芯片具有一定技术优势，且十亿门级产品有望于2023年量产，我们认为公司FPGA业务仍有望受益于国产替代延续高速增长，是公司23年营收增长主要驱动力。2）特种级存储芯片，1Q23公司存储芯片实现收入2.77亿人民币，同比增长12.7%，主要是得益于价格更高的特种级存储芯片的放量，产品结构改善。我们认为公司凭借技术优势，2023年特种级存储将进一步放量。
消费电子市场需求下滑，2023年公司民品业务或将承压：1Q23智能电表芯片业务实现收入0.47亿人民币，同比下降54.43%，预计2023年难延续去年高增速业绩。同时，考虑到下游家电、电脑周边、网通设备等消费电子市场需求下滑，且公司将通过价格调整等方式应对市场波动，公司安全与识别芯片、民用存储芯片业务表现或将承压。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司特种芯片国产替代持续推进但有一定降价风险，民品表现因消费电子需求不振而表现疲软，下调上海复旦2023-2025年净利润预测22%/19%/20%至11.65/13.95/16.44亿元，对应同比增速分别为8%/20%/18%。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，有效填补了国产高端FPGA的空白，近两年处于加速放量阶段，且公司14/16nm工艺制程FPGA芯片即将量产，在国产化替代浪潮下，将有效进一步抢占国内市场，驱动公司业绩增长。维持上海复旦（H）“买入”评级。
风险提示：半导体下游需求不及预期；特种芯片降价风险；新产品研发及技术迭代风险。