对制药装备行业的关注，是缘于对东富龙的关注，对东富龙的关注最早源于2019年寻找上海本地的上市企业，想着更方便了解实情。当时有两个上海本地企业进入了视野，一个是思源电气，二个就是东富龙，这两个企业都在上海的闵行区，当时觉得这两个企业都还不错，所在的行业未来空间都不错，但由于个人对电力设备行业稍微更了解一些，因此当时重点跟踪分析思源电气更多一些。
随着医疗行业的长时间调整，因此，去年下半年开始陆续跟踪一些医疗行业的相关公司，东富龙也再次进入了跟踪分析视野。制药装备行业是为医药工业提供机器设备的公司，主要的国内上市公司有东富龙、楚天科技、新华医疗、迦南科技等，海外主要是德国BOSCH、德国B+S（Bausch-Stroebel）、意大利IMA等，目前高端市场还主要是国外企业占据。
1、二者的业务重合度非常高；
2、二者规模也相对接近。
下图是华经产业研究院发布的2020年中国制药设备市场份额占比图（个人认为仅仅是针对中国公司的），其中东富龙和楚天科技的市场份额比较接近。
对东富龙与楚天科技的对比分析会从ROE、资产负债情况、运营效率、竞争力、现金流、分红融资等方面逐一展开分析，每次聚焦一个主题，这次重点针对二个企业的ROE展开做一些分析。
在对比分析ROE之前，先对制药装备行业的市场规模做一个简单的介绍，以便大家对这个行业的更好的理解。
一、制药装备行业的市场规模
1、制药装备行业简介
上图是制药装备行业的一个大致概貌，其中楚天科技是从水剂制药装备逐步扩张开来，目前基本覆盖上面的制药装备领域，东富龙是从冻干机起步，到目前为止，业基本覆盖了上述制药装备领域。
2、全球制药装备行业市场规模
到2025年，全球制药装备行业市场规模达到约3557亿元，年化增速超8%。
3、中国制药装备行业市场规模
中国制药装备市场规模从2020年的538亿预计增长到2025年的875亿，年化增速超10%。
总体来说，制药装备市场的成长性来自两个方面：一个是国产替代，二个是出海，未来5年的年均增速预计在12%以上，但这里也要提醒一句，制药装备行业也有一定的周期性。
二、东富龙&楚天科技 历年ROE情况分析
1、ROE整体情况
1.1、首先交待一下背景，东富龙是2011年2月初上市，楚天科技是2014年1月初上市，大概晚了3年，因此，比较的数据可能要看2015年往后的会更客观的一点。
1.2、ROE的波动比较大，也反映了产业的一些周期波动。
1）2015年之前是因为新版本GMP强制性要求导致制药装备行业需求集中释放，2019～2022的这三年主要是新冠疫情导致的需求集中释放，实现营收和利润双升；
2）2016～2019 ROE进入一个低谷期，从行业数据来看，需求还是增长的，公司营收也确实是增长的，主要还是竞争的原因，利润下降幅度大。
1.3、东富龙从2019年开始，ROE明显高于楚天科技，出现了什么变化？之前低于楚天又是什么原因？
影响ROE主要三个因素：净利率、权益乘数和总资产周转率，也对应三种商业模式，下面来逐步揭晓这些答案。
2、毛利率&净利率情况
1）2015年～2018年这段时间，毛利率都出现了较大幅度的下降，且东富龙下降更多，这大概能解释这段时期ROE的下降，同样的也大致可以解释东富龙的ROE低于楚天科技的原因，当然还有一些其他因素在后面也能看到，但利润下降是最重要的因素。
2）在面对可能的行业下行期，东富龙市场策略也表现得更激进一些。
上图是两个公司的净利率的对比图，其中东富龙的净利率远远高于楚天科技，少数年份除外。
这里大家可能也有一个疑问，2016年之前，东富龙的净利率远远高于楚天科技，为什么ROE还低这么多？这个问题咱们留待后面揭晓答案。
另一个疑问身处同样的行业，业务上还非常雷同，为什么东富龙的净利率会高这么多？
大家知道，从毛利润到净利润中间主要隔着税和费，其中绝对大头是费，下面咱们可以来看一下二者的费用有什么不同。
上图是东富龙与楚天科技的期间费用率情况，很明显东富龙的期间费用是明显低于楚天科技的，这从一个侧面反映东富龙的运营能力与效率。
但是为什么东富龙的期间费用会低这么多呢？哪方面表现最突出呢？接着看图说话。
上图是两个公司的销售费用率，其中楚天科技的销售费用比东富龙高1倍还不止，东富龙基本维持在5%左右，销售费用往往体现了公司产品与服务的竞争力。
3、权益乘数与总资产周转率
3.1 权益乘数
权益乘数对应着资产负债率的大小，财务杠杆（负债）越大对应权益乘数越大，权益乘数2.5的话，资产负债率大概约为60%。
3.2 总资产周转率
两个公司都是慢周转的公司，慢周转公司往往意味着营运资金要求比较高，有一定的资金门槛。
相对而言，东富龙的资金周转比楚天科技更低，这里其实也是二者业务上的一个差别点，留待后续细谈。
从上面三部分数据来看，2019年之前，楚天科技ROE胜出的原因主要因为高杠杆和高周转率。
本文咱们做一个阶段性总结：
1、近年来东富龙的ROE表现更优些，主要体现在净利率更高，通过获取更高的净利率来获得高的ROE。
2、东富龙的净利率高主要是因为其销售费用超低，侧面反映东富龙的产品与服务的竞争力。
3、东富龙的负债低，大多数时间有息负债率保持为0，主要是经营负债，后续在解析资产负债表时再做更详细的说明。
4、这个行业资产周转慢，主要是因为行业业务特征原因导致，定制开发、较长时间的调试验证和验收。
5、行业的空间还比较高，头部龙头公司的成长性高。