昨晚净利润和分红均超预期的2023年报，并没有带来招商公路股价的上涨。
仔细读完年报，发现问题在于扣非净利润50.95亿元并未超出市场预期。
查阅年报中非经常性损益可知，由于2023年度内，公司增持了招商中铁2%股权并取得控制权（目前持股51%），购买日之前原持有的49%股权，按照公允价值进行了重新计算，从而一次性增加了16.46亿的非经常性收益。
招商公路是一家喜欢也有能力不断并购高速路产的公司，如下图，2023年除了增持招商中铁2%股权至51%控股地位，还分别花了13.4亿和44.1亿元并购了浙江之江交通股权以及路劲（中国）基建的4条高速。
毫无疑问，不管是通过类似收购招商中铁至控股后，股权价值发生公允变动产生的非经常性收益，还是收购浙江之江交通带来新的营收和利润，或者收购路劲4条剩余年限较短的高速并谋划改扩建，以及目前手上已有的改扩建项目（如下图由公司主导的京津塘高速改扩建项目，项目总投资152.54亿元），都可以给公司带来确定性的营收和利润增长。这是招商公路作为全国最大控参股高速公司的成长逻辑之一。
除了已经开工的京津塘高速改扩建，，公司还完成了乍嘉苏高速、诸永高速改扩建论证与投资协议、特许经营权协议签署。
此外，公司参股路产中，也有部分改扩建项目即将完工进入收获期：参股山东高速济荷高速改扩建预计24年年底建成通车，京台高速齐济段改扩建预计26年3月通车。
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除了收购路产、改扩建等给公司带来业绩增长的因素之外，我在查阅招商公路历史公告中还发现了通过发行REITS提前将旗下路产变现的模式：
公司在2023年发布了关于以亳阜高速为基础设施资产开展公募 REITs 申报发行工作暨关联交易的公告，拟定募集规模约为40亿元，这种模式可以理解为将旗下的高速公路打包成REITs上市交易，募集资金的同时，可进一步通过减持REITs获得现金，从而将旗下高速公路提前转变为现金收入。公告中的表述为：有效盘活公司存量优质资产，提前收回经营投资。
暂不清楚发行REITs这种模式获得的现金是如何计入报表中、按什么比例记为当期非经常性收益，但可以肯定，如果这个REITs项目在2024年发行成功，今年公司的净利润会再一次超出投资者的预期。
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综上所述，招商公路除已有控股及参股路产的正常运营（预计2024年相较于2023年会有个位数的利润增量）以外，2024年的利润增长可能来自以下几点：
1、2023收购的浙江之江交通50%股权带来的利润增量；
2、2023收购的路劲基建100%股权带来的利润增量；
3、参股高速改扩建项目通车带来的增量（山东高速济荷高速改扩建预计24年年底建成通车），这部分可能增量较小；
4、亳阜高速REITs发行成功带来的利润增量，这部分可能很大。
5、降息周期下，公司有息负债利率的下降。（年报中公司的表述：强化资金精益管理，创新融资品种。公司持续推进债务置换和利率压降，存量债务财务费用进一步下降。）
以上利润增长点均只做了定性分析，后续还需要进一步查阅资料及财务指标进行定量分析。写到这里我认为，招商公路2023年67.67亿元的归母净利润，并不一定构成24年归母净利润的天花板，公司在2024年完全有可能也有能力实现归母净利润和每股派息的进一步增长。