新特能源投资逻辑 #光伏概念股发力隆基股份创新高# #光伏# #多晶硅# $特变电工(SH600089)$ $新特能源(01799)$ $通威股份(SH600438)$
新特能源测算2021年实现收入177亿元(以下均为人民币)，毛利53亿元，净利润26亿元，2021.1.12收盘150亿元市值，对应5.7倍PE。
新特能源按2021年发电和EPC合计净利润14.5亿元，估值8*PE，硅料2021年净利润11.5亿元，按15*PE估值，2021年估值310亿元，是目前市值150亿元的206%，预计估值修复后合理股价为30元港币。
一、 投资大逻辑：
1） 光伏高景气：，2020年全球光伏装机120GW,2021年预计全球光伏装机160-200GW,预计全球2021-2025年年均新增装机达222GW-287GW.
2） 光伏全产业链快速扩产：2021年新增硅片产能100GW,新增电池142GW,
新增组件140GW，光伏下游全产业链产能超过300GW,存在过剩风险。
3） 硅料环节产能扩张较慢，行业集中度高：硅料扩产需要2年，且从2020年下半年才开始涨价，前期已经亏损近2年，因此2020-2021年仅有通威和协鑫、东方希望有扩产。到2021年底硅料仅有193GW的产能，还有部分国外高成本线，绝对产能是明显不够的，优质产能更加稀缺。行业TOP5市场占有率70%，国外高成本产能和国内小厂不断淘汰，行业集中度显著提升。
4） 风力发电业绩即将释放：风力发电平价上网叠加大机组，投资IRR可达到10%，新特项目主要位于特高压起点，消纳能力强，2020年2GW在建可以并网。
二、 基本面：2019年87亿元收入，4亿元净利润，2020年9月57亿元收入，0.65亿元净利润。总资产417亿元，资产负债率67%，刚性债务250亿元。
1） 多晶硅：
新特能源有7.2万吨多晶硅产能，位于新疆，有自备电厂，制造成本5.29万元/吨，成本高于通威1万元/吨，规模和成本均在行业中位于第3，管理仍有一定改良空间。
2）风电光伏EPC,BT:
2019年，本集团以工程—采购—施工、建设及移交（「BT」）模式完成并确认收入的光伏及风电项目装机共计1,288.86MW。截至2019年12月31日止，本集团在建及已建成待转让BT项目共计432MW。
2020年上半年，本集团以EPC、BT等模式完成并确认收入的光伏及风电项目装机共计244MW。于2020年6月30日，本集团在建及已建成待转让BT项目共计802MW。在手项目批文1.5GW.
3)风电光伏自持电站
截至2019年12月31日止，本集团已建成BOO项目共计750MW，在建BOO项目1,675MW。报告期内，本集团BOO项目实现发电14.39亿千瓦时，上网电量14.19亿千瓦时，实现发电收入人民币829.46百万元，实现毛利人民币566.03百万元.
2020年上半年，本集团持续推进内蒙古锡盟975mw及新疆准东500MW特高压外送通道大基地风电项目建设工作，严格按照样板工程标准引领工程质量建设，力创电力行业优质工程。同时，本集团通过集控中心建设推进电站集中运维管理，对场站远程调度并采用统一数据标准，实现大规模数据的存储、高性能计算、数据挖掘、多场站数据对比分析等功能，提高智能运维水平，进一步提升BOO项目的运营收益。2020年6月30日，本集团已建成BOO项目共计850MW，在建BOO项目1,925MW。
三、 业绩判断：2021年实现收入177亿元，毛利53亿元，三费15亿元，资产减值4亿元，净利润26亿元，2021.1.12收盘150亿元市值，对应5.7倍PE。
1）多晶硅：
7.2万吨产能满产8万吨，按制造成本5万元/吨，完全成本6万元/吨估算，预计2021年硅料均价9万元，2021年收入72亿元，毛利24亿元。
2）风电光伏EPC,BT:
2021年移交结算按1.5GW估算，可确认收入75亿元，按15%毛利率，11亿元毛利润。
3）电站运营 —BOO项目
2021年实现发电项目2.8GW,2020年底都可以全容量并网，预计实现发电收入人民币30亿元，实现毛利18亿元。
四.估值比较
美股大全新能源7万吨多晶硅340亿元市值，2021年预计16亿净利润，21xPE
A股通威股份8万吨多晶硅30GW电池2GW光伏发电1820亿元市值，2021年预计54亿元净利润，33xPE
新特能源按2021年发电和EPC合计净利润14.5亿元，估值8*PE，硅料2021年净利润11.5亿元，按15*PE估值，2021年估值310亿元，是目前市值150亿元的206%，预计估值修复后合理股价为30元港币。