一、基本资料
1、持股关系
南非报业Naspers公司（在美国ADR凭证交易），总股本约10.49亿股，为Prosus控股股东，持有其42%的股本，间接持有腾讯股份10.979亿股。2022年12月2日收盘价为30.7美元/股，当日美元兑港币为7.79元，换算股价为239.53港币。
Prosus在荷兰阿姆斯特丹上市，总股本约14.2亿股，按最新信息披露，直接持有腾讯股份约26.14亿股。2022年12月2日收盘价为62.29欧元，当日欧元兑港币为8.2元，换算收盘价为。
2022年12月2日腾讯收盘价为296港币。
二、减持模型分析
为便于说明N、P及腾讯股票之间的价格与套利关系，我们将问题简单化，做出如下假设。
1、假设P公司减持5亿股腾讯（按300港币计），并将减持所得现金全部用于回购P公司股份，减持及回购价均为12月2日收盘价，且假设P公司持有的其他资产价值为0（用于套利临界点计算）。则：
（1）减持前，P公司股票每股含腾量为26.14/14.2=1.832；N公司每股含腾量为1.0466
（2）减持后，P公司可回购2.936亿股，剩余股本11.264亿股，直接持有腾讯21.14亿股。则
P公司虽然持有腾讯股数减少5亿股，但每股含腾量变为21.14亿/11.264=1.877（比原来高0.045）
N原始占P42%股份，P回购后，占P公司总股本的14.20*42%/11.264=52.94%，间接持有腾讯股份数变为21.14*52.94%=11.191亿股，减持前后持有腾讯股份增加0.212亿股，每股含腾量增加0.02。
（3）所以，对于腾讯的大股东N公司，按照现价减持腾讯回购P公司股票，其间接持有的腾讯股份反倒在增加，P公司及N公司每股含腾量均有提高。这还只是假设P公司其他资产为0的假设上，实际情况套利空间比演示更大。
（4）那么套利的临界点在哪儿？在以上假设的情况下，则通过每股含腾量等价折算。当腾讯股价为300港币时，在现有汇率下，P公司股价达到约67欧元时，套利空间基本为0。
在此价位关系下，假设减持腾讯5亿股，则可回购P公司股票2.727亿股。
P公司总股本变为14.2-2.69=11.51亿，每股含腾量为21.14/11.51=1.836，与减持前1.832基本一致。那么通过间接持股的N公司，因为持有的P公司数量不变，所以间接持有的腾讯股份也基本不会有变化。
此价位卖出腾讯回购自家股票，只能从市场心理上起到提振信心的作用，对公司每股价值含量基本没有帮助（当然是在假设P公司其他资产无价值对情况下）。这样可以得出理想模型下P公司减持回购的价格关系。
2、假设P公司减持1亿股腾讯（按300港币计），并将减持所得现金全部用于回购N公司股份，减持及回购价均为12月2日收盘价，且假设N公司持有的其他资产价值为0（用于套利临界点计算）。则：
（1）减持前，N公司间接持有腾讯10.979亿股，每股含腾量为1.0466
（2）减持后，N公司可回购1.255亿股，剩余股本9.235亿股，间接持有腾讯10.979-0.42=10.559亿，含腾量变为10.559/9.235=1.143，比减持前提升近0.1。N公司大股东（回购的是公共市场流通股）手中间接持有的腾讯股票增加。
（3）同上，按含腾量等价折算，当N公司股价达到40.3美元时，套利空间消失，此时卖出腾讯回购N公司股票只会增加其他净资产含量以及投资者信心。
所以，从以上的理想模型可以知道，在现有股价关系下，大股东减持腾讯，之后将资金用于回购P及N公司股票，属于无风险套利行为（大股东不投入资金，却提升了腾讯持有量），考虑到P及N公司持有的其他价值资产，套利空间要比模型模拟要高得多。
结合前几天大股东对减持腾讯的记者问答，我们知道能出什么信息呢？我觉得有两个。
一是大股东减持腾讯不是不好看腾讯，而是一种无风险套利机制。
二是无论腾讯股价跌倒200还是100，只要这个折价关系存在、套利空间存在，大股东就不会停止减持。
那么知道这些，对我们的投资有哪些指导意义呢？我觉得要辩证来看。
对于长期看好腾讯未来经营发展空间的投资者而言，因为大股东减持并非因其掌握了我们普通投资者不知道的内幕消息，对企业经营没有可见的影响，反而因为减持导致的股价长期处于低估，让腾讯更有动力（同时也降低了大股东减持带来的股价冲击），每日以与大股东减持基本等量的资金回购，算是增厚长期投资者收益的好事。
对于短期投资者而言，大股东减持是长期压在腾讯股价飞升头上的一块巨石，好坏利弊，各位看官自辨。
本文纯属自娱自乐，结论及数据可能不准确，不构成任何建议，本文只为粗浅反应大股东套利思路，因为有诸多假设，实际情况会更加复杂。
