$恩捷股份(SZ002812)$ 【调研纪要】恩捷股份会议纪要20210113

【核心内容】

出货情况：12月份出货1.7亿平。1月份出货1.8亿平。春节会有调整，一季度目标做5亿平。明年产能可以保证35亿平以上。

下游需求：宁德要求1月8kw，国轩要求年2亿，孚能1亿，中航今年目标20G（相当于2.7亿平）。

20年出货结构：宁德和LG收入接近，出货量宁德是4亿多平，LG是2亿多平。

固态：蔚来半固态依旧需要隔膜，他们用的原位聚合技术尚未成熟。固态依旧停留在实验室阶段，还很遥远。

目标：2025年行业全球50%份额，竞争力最强。一是品质，一致性，二是成本控制，三是产品研发能力。

设备供应：全球隔膜设备未来2~3年有很大短缺。

新项目：铝塑膜和水处理膜。铝塑膜看三年有贡献，产品规划全球第一。水处理膜今年会形成销售，不会有利润， 明年会有一些利润出来，这个市场可以看到很远。

捷力：2020年2亿平出货量，2亿利润。19年出货量1亿多平。21年希望捷力出货量到3亿多平，产线有升级。

【Q&A】

出货情况：12月份出货1.7亿平。1月份出货1.8亿平。春节会有调整，一季度目标做5亿平。

下游需求：

宁德要求我们保质保量供应一个月8kw。

国轩今年要求2亿平。

中航目标21年20G，20年5G。长安奔奔，广汽之类的。中航产能不足，产线在建，部分外包。

孚能今年要求1亿平。

今年可以乐观一些：1.是量。2.是盈利能力。盈利能力主要是产能利用率。

半固态：蔚来的原位聚合是个老技术，二十多年前韩国人发明的，核心是杂质和产业化的能力。原位聚合技术容易产生杂质。

消费电池：今年出货也很多。

LG特斯拉隔膜是圆柱陶瓷，比较简单。松下特斯拉比较复杂，是混涂概念，

在线涂覆：良率提升10%，第一条线开到几百万平。

价格：看吧。总体上说会提升盈利能力。前几年总共降了80%。未来2~3年可能会相对稳定一些。

公司氛围：比同行确实努力太多了。日本人五点就下班了，我们面对他们很有信心。公司内部有很多个小组，一个专题很多小组在做，在做内部竞争，良性竞争。

量化目标：2025年行业全球50%份额，竞争力最强。竞争力一是品质，一致性，二是成本控制，三是产品研发能力。

设备：设备限制了产能的扩张。制钢所一年就13条线，其他就10条线以内。克鲁格娜BOPP太火了，一年就10条左右，东芝就没交付过10条线以上。未来设备的供给缺口很大，未来竞争格局会很好。

价格：下游更关注保证供应，不关注价格。

铝塑膜：看三年有贡献，产品规划全球第一。

水处理膜：市场导入期。现在是起步阶段，未来是很大市场。竞争力很强，但是太新了。

中材和LG的合资：LG一分钱不出，占了30%股份，而且LG没有采购计划。

Q：20年客户结构？

A：宁德和LG收入接近，出货量宁德是4亿多平，LG是2亿多平。

Q：21年客户结构？

A：宁德要求恩捷21年供应10亿平，国轩和中航锂电要2亿平，孚能要1亿平，还有蜂巢，蜂巢出货 目标是5GWh，也要1亿平。

Q：产能？

A：今年年底建成50亿平，为未来做准备。可以保证明年的订单在35亿平以上。三元电池现在1350 万平/GWh，LFP要用2000万平。

Q：成本下降？

A：成本20年下降了20%，具体的成本和价格公司现在不能讲，客户会收集资本市场的数据作为价 格谈判的依据。

Q：在线涂布产能？

A：已经量产，现在产能还很小。现在交货紧张，没有时间来安装调试新产能。利用春节后的时间 2-6月调出来7条产线。技术也在进步，以后要做双面四层涂布。宁德的涂布方式是水性喷涂，三 层，9+3+2+2，公司未来要做9+1.5+1.5+2+2。

Q：客户认证？

A：产品认证客户都是认可的，但客户还要认证产线，目前产线没建成没有办法完成这一步。

Q：中航锂电的需求怎么消化？

A：中航锂电制定的目标是20GWh，要超过比亚迪成为国内第二，客户是广汽、长安、吉利、上 汽、柳州五菱，长安进了奔奔对标宏光mini。

Q：和宁德的份额博弈？

A：恩捷和宁德是相互依赖的关系，所有的客户都担心恩捷太大了。

Q：新项目？

A：铝塑膜和水处理膜。铝塑膜需要做客户认证，今年会形成销售，用在3C客户，动力客户的验证时间会比较长。22年动力可能会销售，23年真正放量。铝塑膜和隔膜有很好的协同效应，软包电池铝塑膜和隔膜的用量是1:10，公司具备油性涂布的生产能力，油性涂布和软包电池更加匹配，公司做铝塑膜的想法是帮助软包客户降本，推动软包电池的应用潜力。铝塑膜的价格是比较高的， 日本同行还维持着50%的毛利率。 水处理膜市场非常大，原来的膜成本太高了， 公司的水处理膜成本是原来的1/5，非常强的成本优势。水处理膜今年会形成销售，不会有利润， 明年会有一些利润出来，这个市场可以看到很远。

Q：捷力？

2020年2亿平出货量，2亿利润。19年出货量1亿多平。21年希望捷力出货量到3亿多平，产线有升 级。

Q：半固态对隔膜的影响？

公司给LG配套开发的隔膜有半固态电池的影子，孔隙率的要求是半固态的要求。

Q：在LG的份额有没有提升空间？

目标是做到50-55%，这是海外客户能够接受的心理底线。

Q：JSW的产能？

一年15条线。公司今年能拿到13条线，和JSW的协议是签到了2023年。东丽和旭化成已经没怎么扩 恩捷-东吴 2021年1月13日 10:42 分区 调研纪要 的第 1 页 一年15条线。公司今年能拿到13条线，和JSW的协议是签到了2023年。东丽和旭化成已经没怎么扩 了。日本人对行业没有很强的信心。

Q：公司设备布局？

看到2025年，行业对产能增长的需求和现在不是一个数量级了。公司和JSW、东芝、布鲁克纳谈下 来，觉得设备是未来的瓶颈。公司未来希望进入设备行业，解决产能瓶颈、降低投资成本，自己 进入设备行业对于技术保密是有好处的。恩捷和同行相比，恩捷的上游JSW产能是行业里最大的 了，东芝和布鲁克纳的设备从来没有交过10条线以上，布鲁克纳现在的交货周期是22个月，因为 他的产能被BOP膜分掉了一部分。对于行业来讲，未来设备供应会是一个供不应求的局面，公司的 扩产能力相对于同行是有巨大优势的。