美国科技股上周表现疲软，引发全球金融市场的抛售。美国标普500指数上周-2.31%，年初至今+6.07%。纳斯达克指数上周-3.27%，年初至今+26.09%。欧洲和香港股市上周也分别下滑了-1.66%和-2.86%。本周我们也将重点分析美国科技股的回调。
科技股大跌≠大盘整体大跌
鉴于2020年美国科技行业的估值已经非常高了，现在本月出现回调也不奇怪。从EPS（远期每股收益）达到27来看，现在美国科技行业的估值确实有点贵，但还不在泡沫区间(在20世纪90年代科技泡沫的高峰期，EPS超过70)。特别是当我们对比其他板块（比如价值导向板块，如金融、公用事业和能源）时，抛售的影响明显较小。
美国标普500指数等指数与大型科技股紧密相连，因此很可能会让人感觉是大盘的大跌。FAAMG股票（Facebook、亚马逊、苹果、微软和Alphabet）的市值占标普500指数总权重的23.28%以上。因此，这些美国科技股的任何走势（上涨或下跌）都会对美国大盘产生较大影响。
尽管这些科技股在过去的一个月里回调了6 -13%，但他们年初至今收益率仍有+15 -54%。
重要的是，要把事情看清楚
即使本月出现了-7.88%的回调，纳斯达克100指数今年以来仍然上涨了+20.90%，如果用3月23日市场底部来算，上涨幅度为+58.11%。
9月本次回调只是让纳斯达克指数回到了26天前的水平。如果你很好奇，市场大盘多久回调一次？如果用美国金融公司富达编制的1950年以来直到2020年的标普500指数来看，频率可能比你想象的要高。
从长期角度来看，最近的回调其实是很正常的。这也是我们说不要害怕的原因之一。相反，把这当作一个机会，你可以重新评估你的投资组合的风险，并适时增加投资，在低点买入，更有助于达成长期投资目标。
资金在不同板块之间轮动，是一个「健康」的行情
尽管美国的VIX指数升到31.46（7月中旬以来的最高水平），波动性略有上升，但与我们在今年3月大跌高峰期看到的66.04水平仍有很大差距。并且，看到这两点，表示意味着当前市场反弹可能还不会结束。
1) 投资者还没有恐慌到立即套现。
从下图来看，虽然该数据是截至9月2日的最新数据（还不包括9月3日的市场大跌数据），但可以体现投资者自5月以来逐渐减少了货币市场基金的投资资金。而在3-4月的市场大跌时，当时绝大部分投资者的想法是立即套现或退出市场。
2）从行业和区域都在最近出现轮动。
由于近期美国科技股大跌的主要论据是基于估值过高，全球投资者的资金开始流入 "不那么受欢迎 "的行业和地区。FAAMG股票主要影响的3个板块为信息技术、通信服务和消费类商品。而之前一直表现不佳的板块如公用事业、金融和材料在9月份的表现（相对于科技）都要好一些。
美国银行最近的一份报告指出，当COVID-19疫苗被发现时，资金从增长性行业（如科技）进一步加速轮动到价值行业。为什么科技公司继续表现优异？主要是因为它们是唯一一个在COVID-19期间业务正在改善的行业，而且它们拥有健康的现金和充裕的资产负债表。那么当经济最终成功重新开放时，投资者们可能会青睐那些因COVID-19而表现不佳的行业。
此外，美元的持续贬值（年初至今-3.02%，自3月20日峰值以来-9.08%）促使传统投资美国资产的投资者将目光投向海外。下图可以看出，非美国地区股市与美元贬值有很强的相关性。
巴菲特最近向日本最大的5家贸易公司投资了60亿美元（约465亿港元）。伊藤忠商事、丸红商事、三菱商事、三井物产和住友商事。除了简单的货币对冲原因原因以外（日元经常被认为美元的“对冲货币”），这些特定公司的资产负债表也非常强劲。作为对比，摩根大通本周指出，日本公司的现金净值一般为50%，而欧洲或美国则为15-20%。而巴菲特认为会超越COVID-19的公司需要有流动性，这几家公司也很符合巴菲特的想法。
鉴于预测哪些行业或地区的上涨很难准确，保持分散投资仍是最有效的投资方法，既能管理你的下跌风险，也能在轮动发生时捕捉上涨空间。
恒指和港版科技公司或将利好上涨
不仅仅是因为中国公司的回港上市潮，还有香港市场会受益上涨的2个原因：
1) 香港恒生指数的科技股比重加大：
由于规则的改变，现在允许双重股权架构的公司（在多个地区市场上市的公司）在香港上市，有近100家科技和生物技术公司（主要是中国公司）将回到香港上市。根据金融公司Jefferies的数据，这些新公司已经佔据了香港总市值的23%以上。本周，恒指将阿里巴巴集团控股、小米和医药研究集团药明生物纳入。未来，他们很有可能继续将京东、网易、蚂蚁集团纳入指数。蚂蚁集团的目标是在10月/11月实现300亿美元（约合2325亿港元）的上市资金募集。考虑到美国标普500指数在FAAMG股票的权重超过23%，恒指很可能也出现大幅的科技股佔比。
2)港股相对于A股的估值更便宜。
今年中国沪深300指数大幅跑赢香港恒生指数，涨幅达27.24%。如果我们看一下恒生AH溢价指数（追踪双重上市的中国A股相对于其完全相同的香港股票的溢价），目前+42.9%的溢价是已经达到了2016年2月以来的最高值。
那么，投资者应该怎么做呢？
1) 用可控的方式控制风险。
比如通过分散投资、投资什么和投资多少来控制投资幅度。
现在可以看到市场上期权的使用量非常大，不仅是软银，而且现实中的散户投资者也在使用。期权是一种赋予买方在某一日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产（股票或指数）的权利，但不是义务的合约。它允许你以最小的投资对未来的方向进行「押注」（与直接购买股票/指数相比）。尽管软银买入价值40亿美元(约310亿港元)的科技股期权可能会受到议论，但最近的研究表明，美国散户投资者使用类似的看涨期权的金额超过400亿美元(约3100亿港元)! 虽然这显示了投资者对市场的积极前景，但如果这些复杂的产品发生变动，可能会造成异常大的回落或加剧波动。
2) 了解推动市场的发展的原因。
减少恐惧的最好方法是学习和理解。作为一个有经验的投资者，我们认为最近的回调和轮动是一个健康的市场现象（而不是每个人都只买入一个单一的行业）。作为一个长期投资者，你要知道回调一直都在发生，这并不奇怪。
当下风险四伏，我们仍然推荐投资者把管理风险放在第一，然后保持充足的流动性，定期在低位买入。
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