哪家基金公司来发个产品 动机行为学基金
二是股价本身也不准确。可以用股价和市场涨跌的同步性来衡量股价定价效率的问题。平均来说,市场上的股票跟大盘之间的同涨同跌程度越小越好,因为个股层面的信息反映得更多。
如果同涨同跌就意味着系统性风险较大。但系统性风险大,只是一方面;另一方面,所有的股票都在反映市场波动就意味着个股信息没有体现在其中。中国股票同涨同跌比例的平均水平是45%左右,而且在过去十几年中没有改进。45%有多高呢?大概是全世界主要市场中最高的。美国的指标大概是3%左右。所以中国股价所反映的个股层面的信息很少。这就意味着其实有很多信息是没有被深度定价的,财务报告中有很多信息是可以被挖掘的。
所以在探讨财务分析的市场价值时,你首先要理解市场现状。对于上市公司报表的信息,市场是怎么反映的?怎么理解的?如果觉得财务信息没有被充分反映,我们是不是能够用它去预测股票未来的回报?你用大家常用的那几个指标,预测能力是很弱的,比如说市盈率、市净率、销售增长率……这就意味着我们需要深度发掘。
2 想看懂一家公司就要看清管理层的背后动机
对上市公司进行财务分析时,需要充分理解他们的利益体现,其控制人的目的在哪,诉求是什么?这样才能理解公司业绩的变化。但要做到这一点就需要充分理解中国社会。很多外国投资机构来到中国,往往不太适应。不适应就是说他们看着某个公司成长很好,市盈率也很低,但买入之后却可能踩雷。
分析一家公司,正常的做法是把它的各项比率,毛利率、净利率、费用率都拿出来,看看两年之间有什么变化,再看看ROE的分解,杜邦分解,这是标准的做法。但我觉得如果要看懂一家公司,要通过事件来看,要找到一个切入口。
比如找有大股东减持的,有股权激励的,有增发的,ST的,找这些切入口来看就可以看得更清楚。因为有了这些切入口,有了这些事件,你就能比较清楚地看出其实际控制人、管理层的利益走向,发现其动机,然后再通过这个动机来看业绩的变化,就能够看得比较清楚。
01 定增
定增的时候要判断参与方到底是谁,是否有关联方,企业本身是国企还是民企等,这样你才能够看出它在当时的主要动机是要推高股价还是压低股价。此时你再去分析具体的报表科目时,就比较容易看出相应的方向。
02 整体上市
一般来说整体上市,感觉上都是利好,但实际上也不尽然,尤其对于民企来说,整体上市就意味着要把非上市资产卖给上市公司,实际上是要做低股价。比如美的的整体上市,当时的目的是要把进来资产的业绩做高,把上市公司的业绩做低,这样才能多换股票。美的在停牌之前的股价是怎么走的?砸到了最低点,就是把业绩做得很低。而整体上市完成之后股价就涨了很多年,包括最近的表现也非常好。
所以在分析上市公司时,一定要理清这些背后的动机。
03 股权激励
股权激励也是个影响非常大的事件,尤其对于国有企业,因为高管的利益、诉求能够得到比较充分的体现。比如招商银行当时要推出员工持股计划,那一年的计提就非常多,造成股价很低,而趁着低点就把员工持股计划推出来了。
此外大家一定要关注行权,非常重要!例如海信电器,也是国有企业,因为股权激励带来了一个操纵动机,避税。虽然股权激励让各个高管赚了很多钱,但在行权当天是要计应交所得税的。比如两块钱行权价买的,市场价十块,你就按八块的差价来计算所得税;如果当时是二十,你就按十八块的差价交。从高管的角度肯定是希望交得越少越好,所以他们会想办法在行权那一天把股价打下来;在想卖的时候再把股价拉起来,这样后面那一段就不用交税了,海信就是如此,一年当中做了一个大波段。
所以财务报表分析准确来说应该是财务报告分析。报表和报告的差别在哪?报告的范围更广,包含了公司其他的信息披露。如果单纯去看报表是会有问题的,因为你抓不到动机在哪;所以你要和公司的其他信息披露结合起来看。
04 ST 制度
如果公司业绩很差,股票被ST了,大家的直觉反应是卖出,但恰恰此时才是买入的时候。长期以来,这个结论是有学术研究成果做支撑的,包括业界也是一直这样操做的,即有人专门买ST股票。
站在我们的角度,站在外部人的角度,站在投资人的角度,我们要去充分理解公司行为背后的动机,顺应他的动机,你就会知道它的业绩会怎么变化,动机在哪里,变动的方向是什么……从而利用其动机进行相应的投资决策。
综上,大家首先要跳出报表本身来理解公司,要判断管理层、实际控制人的诉求和动机,然后再通过报表,即具体手段,具体指标的变化来判断其操纵的范围有多大,以及未来反转的空间有多大,从而构建相应的投资策略。
编者按:陈欣先生现为上海交大上海高级金融学院会计学教授,长期从事会计与资本市场、公司财务及证券投资策略等方面的学术与应用研究,撰写发表了数十篇学术论文和近百篇关于资本市场的分析文章,并曾在世界银行、中国人民大学、中欧国际工商学院、麻省理工学院、奥胡斯大学、上海交通大学安泰经管学院、云南省发改委等机构工作或访问。欲查阅陈欣教授更多精彩内容,可关注作者公众号:Financial_Weekend
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学习,感谢!
实控人的动机?
写的太好了,这是一个观察上市公司非常重要的角度。
“如果公司业绩很差,股票被ST了,大家的直觉反应是卖出,但恰恰此时才是买入的时候”
2018年以来这么干貌似很惨。
了解大股东的动机,也要对游戏规则动态更新。中国股市的规则变化很快,潜规则更说不清楚。同样的事情,往往第一个通过了,其他公司照着葫芦画瓢,又被卡住了。
这个思路非常接地气
52y
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