报告作者：郭荆璞     报告出处：网络
相关股票：$百润股份(SZ002568)$ $洋河股份(SZ002304)$ $五粮液(SZ000858)$ $古井贡酒(SZ000596)$ $珠江啤酒(SZ002461)$ $帝亚吉欧(DEO)$

不能免俗的带着自己写的第一份深度报告回雪球，写的是最近涨势正健，在雪球也讨论颇多的食品饮料票$百润股份(SZ002568)$  。
这票从去年@Pune的碎片哥 开始推荐、今年2月@郭荆璞 让我赶快写赶快写，已经以黑马之势晋升A股食品饮料市值第11位；如果对应增发收购预案增发2.88亿股，则会成为比肩白酒股市值的行业龙头。或许有人会问，为什么还要继续写？（$百润股份(SZ002568)$ 价格和15年估值均已不低）因为作为行业研究员想要了解Rio销售量爆发背后传递的信息——我们已经身处互联网时代、年轻一代的消费新势力崛起、这将带给大消费行业前所未有的变革，第一个例子便是国内预调酒第一品牌“Rio（锐澳）”。

第一份报告尚有很多未及讨论之处，希望多指教多交流！@Pune的碎片哥 @老虎投资 @O_Livia @ZqinOe @frederick17 @无时尚中文网 @scortt

u 公司分析要点: 百润股份增发2.88亿股收购巴克斯酒业事宜获得证监会无条件通过，收购完成后上市公司将拥有国内预调酒第一品牌“Rio（锐澳）”，实现预调酒与香精香料业务的“宽市场”整合。13年以来，我国预调酒市场进入高速发展期，年平均复合增长率高达189%。Rio凭借其精准定位及互联网化营销手段，于14年实现近10 亿元单品销售收入，有望在细分市场风起时充分享受空间和份额的双增长。

u 行业分析要点:

Ø  细分市场新霸主雏形初现。成功的产品往往通过细分市场再造奠定其“爆款”基因，Rio亦有望复制这条路径。14年Rio连续5个季度保持3倍以上的同比增速；其毛利率水平亦稳步增长至75.36%，横向参考细分市场龙头“加多宝/王老吉”和“六个核桃”，其销售情况均与Rio现阶段的销售表现相仿。

Ø  牢牢抓住互联网时代背景下增的新机遇。自媒体使得产品受众数量呈幂次方增长态势，这是几年前仅靠单点线性进行口碑传播的产品所无法匹敌的速度。因此，我们预计 Rio有望用3-5年的时间、凭借更快的速度复制过往“爆款”产品20倍以上的销售收入增长趋势——即到18年末，其收入接近200亿元，4年平均复合增长率68%。我们试图用加特纳曲线（Gartner Curve）来解释这一现象。

Ø  产能扩张解决缺货问题。14年Rio瓶装预调酒有约150万箱的产能缺口，对应因缺货造成的直接损失约2.5亿元。随着15年1季度巴克斯酒业上海新场工厂全面投产，Rio产不足需的情况有望得到缓解。未来1年内巴克斯酒业四川邛崃工厂和天津武清工厂各2000万箱预调酒生产线也将陆续投入使用，待全面达产，相当于合计新增7225万箱产能，对应营业收入约90亿元。

u 盈利预测与投资评级：在百润股份增发成功、巴克斯酒业成功注入的前提条件下，我们预测Rio所属的巴克斯酒业15-17年收入分别达到45.56亿元、102.52亿元及164.03亿元，对应净利润11.98亿元、30.07亿元及45.49亿元，对应增发后每股收益2.67元、6.71元及10.15元。给予巴克斯酒业16年30倍、17年18.8倍的市盈率估值，则其每股股价应在208元，对应930亿市值；给予公司原有香精香料业务每股2.4元估值，对应增发后市值11亿元；则合计目标价210元，整体市值有望突破1000亿规模。故首次覆盖给予“买入”评级。

u 股价催化剂：提价有望拉动销售业绩及毛利率水平；巴西里约热内卢奥运会（Rio 2016）开幕将为Rio搭建最好的事件营销舞台。

u 风险因素：注入资产巴克斯酒业业绩逊于预期的风险；公司提价策略过于激进导致消费需求萎缩的风险；公司产能扩张不达预期的风险；限制青少年饮酒政策出台或酒类饮料税率上调的风险；食品安全问题。
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