美元承压海外去库，铜价预计高位震荡
1中国铜资源稀缺，在一定程度上依赖进口：中国铜矿产量约 180 万吨，占全球约 9%；中国精炼铜产量约 1000 万吨，占比 38%左右；2021 年我国进口精炼铜约 307 万吨，精炼铜出口量为 23 万吨，精炼铜进口依存度约 33%；
2铜和其他有色金属一样，是全球性品种，铜的定价可以分为产业和宏观两个维度。铜的需求涉及多个领域，其需求通常跟宏观形势变化较为紧密，因而铜的宏观定价权重更大。
3铜的一个重大增量需求来源：传统汽车用铜量约为 20-40kg/辆，新能源汽车用铜量约为 60-80kg/辆。
近期驱动铜价强势上攻的核心因素是市场对经济复苏的乐观预期。本次铜价快速上涨属于淡季拉涨，宏观预期定价胜于波段供求。
近期海外伦铜库存持续去化，低库存逻辑支撑伦铜不断走高。
铜产业链：上游为采矿和废杂铜回收利用，中游为铜精矿或者 废杂铜的粗炼和精炼，下游为铜的加工应用（铜杆63%、铜管和铜板带（12%）、铜棒（10%）、铜箔（3%）以及铜基合金等），应用范围广泛。
火法冶炼一般是先将含铜百分之几或千分之几的原矿石，通过选矿提高到 20%～30%，作为铜精 矿；在密闭鼓风炉、反射炉、电炉或闪速炉进行熔炼，产出的熔液接着送入转炉进行吹炼成粗 铜；再在另一种反射炉内经过氧化精炼脱杂，或铸成阳极板进行电解，获得品位高达 99.9%的 电解铜。
湿法炼铜是比较现代的冶炼方法，主要通过有硫酸化焙烧-浸出-电积，浸出-萃取-电积，细菌 浸出等方法，适于低品位复杂矿、氧化铜矿、含铜废矿石的堆浸、槽浸选用或就地浸出。
一、上游：投入产出周期长达6-8年，产业链利润占比最高；主要分布在智利、秘鲁等地；中国铜矿产量约 180 万吨，占全球约 9%。
铜上游（铜矿）耗费时间最长，从矿山发现到实 际投产往往需要 6-8 年时间；铜中游（冶炼）耗费时间较短，从冶炼产能规划到实际投产仅需 要 3-4 年时间；铜下游（加工+应用）耗费时间也较短，规划到实际投产的时间约 1-2 年。
2021 年全球铜矿产量接近 2100 万吨（还可以开发 40 年以上），中国铜矿产量约 180 万吨，占比约 9%。
拥有境内铜矿资源的公司包括紫金矿业、江西铜业、云南铜业、中金黄金、铜陵有色、西部矿业、白银有色及大冶有色等，其中紫金矿业和江西铜业境内铜矿年产量超过 20 万吨，云南铜 业、中金黄金、铜陵有色和西部矿业境内铜矿年产量在 5-10 万吨之间。
二、中游（冶炼+贸易）：2021 年全球精炼铜产量接近 2600 万吨，其中中国精炼铜产量约 1000 万吨，占比 38%左右；除了进口大量铜精矿，粗铜和精炼铜也在一定程度上依赖进口。
2021 年全球精炼铜产量接近 2600 万吨，其中中国精炼铜产量约 1000 万吨，占比 38%左右；2021 年我国进口精炼铜约 307 万吨，精炼铜出口量为 23 万吨，精炼铜进口依存度约 33%。 2021 年全球精炼铜贸易量约 1018 万吨，中国进口量占全球铜出口量的比例约 71%。
铜冶炼产量前十的企业分别为江西铜业、铜陵有色、云南铜业、金川集 团、紫金矿业、大冶有色、祥光铜业、中金黄金、东营方圆及广西南国铜业，其中江西铜业、 铜陵有色和云南铜业年产能在 130-150 万吨区间，金川集团、紫金矿业和大冶有色年产能。
贸易企业主要分布在消费较集中的华东和华南，江浙沪和广东都有相当数量的贸易 企业。主要的贸易企业有五矿有色、中铜国贸、江铜国际、铜陵国贸、雪松控股、东方物产、 厦门国贸、厦门建发等等。
三、下游：消费终端应用主要为设备制造、建筑、基础设施建设、交运和工业五大板块；铜产量大概在1500万吨左右；
2021 年我国铜杆产量达 970 万吨；我国铜板带产能约 360 万吨，2020年铜板带产量255万吨；2021 年我国铜箔产能约 72 万吨，其中电子电路铜箔产能约 40 万吨，锂电铜箔产能约 32 万吨，2022 年我国铜箔产能预计大幅增加至 110 万吨左右；2021 年我国铜棒产量 210 万吨左右。（铜的初级消费主要为铜杆线，占比约 63%，其次为铜板带和铜管，两者占比均约 12%，紧随其后的是铜棒材，占 比约 10%，铜箔产品占比接近 3%。）
全球铜消费终端应用主要为设备制造、建筑、基础设施建设、交运和工业五大板块，2021 年各个领域消费占比分别为 32%、28%、16%、12%及 12%；根据安泰科统计，我国铜消费领域集中在电力、空调制冷、交通运输、建筑、电子和其他行业， 占比分别为 46%、15%、10%、9%、8%和 9%。
主要的心得体会：（1）供应端研究应该更注重上游，中游冶炼厂的转化能力也值得关注。（2）需求的研究可以采用自下而上的方法，也可以采用自上而下的方法，但最好的研究是两种方法同时进行，且能够相互验证。（3）废铜是产业链研究里的难点和重点，因为废铜既是精炼铜供应的原料，也是铜材生产的原料，既属于供应端，也是消费端的替代品。（4）产业变化速度较为缓慢，宏观变化速度更快。所以产业的大矛盾通常对应价格缓慢的变化，而宏观变化带来的价格波动更加剧烈。（5）大宗商品交易的可能是现实，也可能是预期，但通常来说，预期更重要。（6）“历史不会简单重复，但总是压着相同的韵脚前行。”
资料来源：
1五矿期货铜研究框架及心得体会
2瑞达期货沪铜市场周报：美元承压海外去库，铜价预计高位震荡（2023-01-20）