$传音控股(SH688036)$ 可以说在手机界走出了一条差异化路线：主攻非洲、南亚这种非传统市场，根据当地的人种及文化特性，开发出满足当地特色需求的低价手机（功能机+智能机）。与$小米集团-W(01810)$ 、OV、华为产生的直接竞争虽然有，但是没那么大。
根据IDC数据统计，2023年公司非洲智能机市场的占有率超过 40%，非洲排名第一。巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过 30%，排名第一；印度智能机市场占有率 8.2%，排名第六。
我们根据Canalys在2024Q1的数据，看看在每个区域市场，传音的市占率。
非洲绝对是传音的基本盘，占到整个公司收入贡献的1/3。
可以看到，传音在中东、拉美、东南亚都在强势发力，同比增速很高。表现亮眼的竞争对手主要是小米和荣耀。被蚕食的份额主要是三星。
根据公司2023年报，手机总营收573亿，销售量是1.94亿部（包括功能机和智能机），平均单价ASP为295元。对比小米，2023年ASP为1082元。
公司的财务表现非常优秀，几乎没有有息负债。2023年利息费用只有8000万。现金类总资产为273亿元（包括货币资金、定期存款、理财、有些交易性金融资产等），而总负债（包括无息负债）279亿元，其中有息负债估计27亿元。
从ROE上看，过去几年维持在20-30%之间，而小米大约在10-15%之间。这主要得益于传音在非洲、南亚地区多年强势的品牌优势和市占率，通过降低成本和提价，提高了毛利率。而在努力扩大销售额的东南亚、拉美、印度地区，会控制毛利率在15-20%之间，保证不亏钱。公司整体毛利率在25%，小米在21%。
公司24Q1的业绩交流会也提到：
在其他的市场，如南亚的孟巴市场也算公司的老市场，份额第一已经维持了好几年，这两个市场毛利从以前的15%、20%逐渐提升到现在25%-30%之间。印度是新市场，现在毛利16%左右，但还好现在已经赚钱了，因为毛利15%左右就打平了。
其他除了非洲、南亚以外的新市场大部分在15%-20%，做得比较好的20%出头。从定价角度来看，因为公司手机品牌比较多，有三个：TECNO、Infinix和Itel，TECNO、Infinix是偏中高端的品牌。TECNO品牌定位是商务人士的标配，类似华为的角色。Infinix渠道上更倾向于做线上，品牌调性偏向时尚潮流年轻人。Itel是比较大众的品牌，它智能机的出货价（不是终端零售）ASP是300出头。TECNO、Infinix是500出头。三个品牌拉通出货价FOB去年是530，到终端还要加30%-50%。
从资本开支来看，公司保持当前盈利所需要的额外资本开支不多。2023年用于购买固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金只有8.23亿，占归母净利润55.4亿的15%。对比小米由于汽车方面开支很大，2023年资本开支为120亿，占175亿归母净利润的69%。
也就是说，传音每年赚到的钱，基本都能留下来。而小米转到的钱，70%要重新投入到新的资本开支中去。
所以两家公司的股息支付率和股息率也不一样。23年传音的股息支付率为87.4%，股息率为5.6%。小米还未分红（正处于大的资本开支阶段，双线作战）。
在软件服务方面，当然小米更胜一筹。借助于海量客户，2023年互联网服务收入（广告为主）为301亿，营收占比10%，这块毛利率为74.2%（对比手机为14.6%，IoT为16.3%）。
传音目前主要在非洲搞当地的软件生态。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万，主要有音乐类应用Boomplay、新闻聚合类应用Scooper、综合内容分发应用Phoenix等。不过这块的收入占比应该还很小，处于市场培育阶段。
总结下来，传音专门走“农村包围城市”道路，专攻第三世界国家。未来主要的增长点是①功能机向智能机切换，提升了ASP。②进一步向印度、东南亚、拉美的新地区开拓（24Q1增长很猛）。③通过软件增值服务，这是长期战略，来钱最慢。
从财务上，由于传音的业务比较简单，因此心无旁骛，差异化竞争。而小米处于双线作战（手机、电动车），每一个都是红海竞争。
如果考虑A股5.6%的股息，13倍的PE，20%+的ROE、平均每年增速保守估计10%+，现在的价格已经是相当合理（当然并未显著低估）。如果股价继续下跌到PE=10倍以下，那是最好的时机了。