$东软载波(SZ300183)$物联网的MTK资本市场对东软载波的印象一直是抄电表的公司，不是太性感。但从13年开始，公司明显开始战略转型智能家居。智能家居的前景毋庸置疑，从巨头的步伐来看，家居的智能化无疑是下一个信息化的处女地。苹果的homekit，360入股酷派，小米入股魅族，腾讯等。包括乐视最近也要做手机，无非是瞄准了这一块巨大的市场。从资本市场的角度考虑，单单做某款产品的智能化意思不大，做整体平台，解决方案的公司，才能给高估值。现在智能家居的上市公司基本都在80-100倍的PE。未来随着苹果homekit的明朗化以及更有爆点的产品出现，智能家居整体行业一定会继续迎来风口。从更大的角度来看，东软的电力线载波完全可以作为物联网的一个平台。而未来一定是一个万物互联的时代，东软载波掌握了关键技术一定会有关键的一席之地。我们首先观察它的传统业务，财务报表符合大家对于三好公司的印象。公司的毛利率净利率指标表明公司在细分市场活的很好，上市以来最高毛利率为62%，14年三季报的毛利率为55%。净利率虽有一定下滑，但在3季报时仍保持了42%的恐怖净利率。其经营活动现金流非常充足。而且至3季报为止，账面还有15.8亿的现金。从13年的收入来拆分，传统电表，低压电力线载波通信产品这块是根据国网每年的招标量来统计，具备比较强的周期性。好在看这几年的数据，每年的招标量稳中有升，这块可以看做是东软载波的现金牛业务。笔者预计从2013-2015年总的招标量为6100万，6300万和7000万个。其中载波表占比60%，80%和82%。对应的PLC芯片规模为9.16,11.59和13.2亿个。这块2014年的业绩根据最新的业绩快报显示全年收入为6.4亿，净利润为2.45亿。折合EPS1.1。再次低于12年股权激励的任务。公司收入端14年增长28%，但在收入端大幅增长的情况下利润端仅仅增长3.8%。而且今年是股权激励的最后一年，笔者猜想公司应该藏了一部分的业绩留待15年释放。保守估计今年公司的老业务还会有10-15%的增长，按10%算，保守估计贡献利润为2.7亿。新业务为智能宽带芯片和智能家居以及智能楼宇，针对这块市场上最普遍的有2个误解，第一个误解是智能家居PLC是没有用武之地的，而实际上下面会说到，PLC在这个市场拥有广阔的应用空间。第二个误解是这东西谁都能做，实际上国内的能做的只有窄带，而国外的只有高通、博通、马维尔，这块实际上载波比它们做的都好，以高通为例，它只能做16个节点，而载波能做数百个节点。（公司做的宽带芯片166系列，目前是中国第一款电力线宽带芯片，2)公司可以这种芯片可以跟宽带Wifi建立起来，公司执行的标准也是兼容网线跟电话线。3）公司可以支持255个节点的组网，市面上面没法支持这么多的节点（高通只能支持16个节点），有了这个优势就可以做楼宇对讲。4）种类齐全，比如做家居安防，电力线宽带的摄像头。漏电保护器做成智能化，开关跟插座都会做到标准化。5）跟高通产品比，性能差不多，抗干扰各有千秋。高通每年200M宽带芯片。累计销售了1亿片）外部合作这块：1）公司加入了苹果公司的开发者联盟。公司也会跟Honeywell，江森来合作，帮助他们做电力线布线。2）跟家电合作，现在是上海海尔做MCU，未来目标推PLC，目前情况是宽带嫌贵，窄带嫌不好，解决方法是未来做宽带低速的去供给下游家电厂商。3）房地产客户，今年极有可能会有房地产的工程业务订单落地，对收入会起到一定的拉动作用。5）家居照明客户，雷士照明用了公司产品之后，非常满意，未来工程照明都会用公司的。智能家居和楼宇东软载波主要提供小区的智能布线全系列解决方案。主要分为存量和增量市场。存量市场主要针对老的小区，楼宇内的重新布线。比如现在很多小区做光纤改造，东软就可以利用现成的电力线，不通过打洞等提供方便快捷且低成本的解决方案。增量市场主要针对新小区，这块会与地产商合作，直接铺上载波的电力线。这块利用现有的电线，与现有的总线和无线技术相比，存在抗干扰性强，成本低，安装容易等优势，减少了开发商的人力物力。成本大概在80-100元每平方米，粗粗算一下市场空间，现在房地产每年的新开工大概在10亿平方米左右，这也是个将近千亿的市场。而电力线载波技术，现在成熟的只有东软载波一家。这块保守预计今年能贡献3-4个亿的收入，1个亿以上的净利润。另外一块被市场忽视的是公司刚公告收购的上海海尔。市场觉得承诺的净利润增厚不多，实际上公司与上海海尔已经有10多年的合作关系，而且收购可以加深公司在芯片设计方面的能力，达到很好的协同效应。上海海尔积累了多年的MCU技术，这一块能做的其实不多，竞争对手中颖电子主要是防的别人专利到期的MCU，海尔是自己发展起来的全套的8位技术，所以开发产品的能力更加强。海尔另外还有一个核心技术，就是抗干扰能力做的非常好。此项收购符合公司的集成电路发展纲要。总体而言：• 传统电表业务有望企稳，一年的时间段上应该不会再出现下滑。• 国网如果明年正式推广信息交互终端，百亿市场空间会给公司带来较大弹性。• 6代宽带芯片有望在年底之前，完成测试，正式出货，打开数十亿的市场空间。• 智能家居业务有望在下游社区安防以及精装修市场拉动下启动，这块公司在3月份会有智能家居的新品发布会，届时不排除会有订单同步放出。股价与盈利预测：今年是公司股权激励的最后一年，按照股权激励的要求，公司必须实现4.03亿的净利润。这应该是最保守的估计，本人预计公司15年的净利润为主业2.7亿+智能家居和楼宇1亿+上海海尔对赌2500万+toC的产品产生3000万左右的净利润，总计4.25亿净利润，（同比增长70%以上）对应eps1.91。目前价格已经回到了收购海尔前的价格，我觉得市场低估了公司未来在物联网上的技术地位以及智能家居上的拿单能力，一旦公司拿到订单，市场对它的预期一定会起来，在去年只有老业务的情况下公司的PE运行在50-60倍之间。（其他智能家居的标的基本都在80-100倍左右）而今年将是公司新业务以及订单落地的一年，保守按照40倍PE，按照1.91的eps，股价也在76元。按照现价也有50%的上行空间。中期来看股价有翻倍空间，建议现价买入！注：本人目前持有大量东软载波多头仓位，此文仅代表本人之判断。@不明真相的群众 @独立财经分析师@奶粉小郁 @onedot@价值信徒@小权@蓝白橙红@我是表好胚@侯文宽@宇留野@方舟88 @唐史主任