$相聚芒格精选2号二期(P000753)$ $相聚芒格精选6号(P000791)$ 今年来，在科技创新、软件、人工智能等板块题材的轮番表现下，市场的风险偏好显著提升，同时结构性行情也进一步凸显。
截至2023年一季度末，以娱乐游戏、信息产业、芯片半导体为代表的主题基金表现一骑绝尘。踩准“数字经济”主线是运气还是实力？人工智能究竟是馅饼还是陷阱？TMT方向究竟是反弹还是反转？一系列问题摆在了投资者面前。近日，相聚资本研究总监、基金经理余晓畅接受了《上海证券报》的采访，就市场关心的话题给出了他的思考与解读。
以下是问答实录：
Q：今年以来，“数字经济”相关领域备受市场关注，您是怎样理解“数字经济”的内涵和外延的？
相聚资本余晓畅：数字经济是指在数字技术的支持下，以数字化信息为主要生产要素，数据资产为核心，互联网为载体，平台经济为基础，新商业模式和新消费行为为特征的一种特殊经济形态，其本质为“商品和服务以信息化形式进行交易”，涵盖了数字技术、数据资产、平台经济以及新型消费行为。
Q：进入2023年，TMT板块在反弹的同时，基本面情况究竟如何？市场是否存在一些预期差？还有哪些可以期待的机会或者警惕的风险？
相聚资本余晓畅：TMT整体可以划分为四大方向，计算机、通信、电子和传媒。电子和通信偏基础设施，计算机和传媒偏应用。今年来，TMT行业基本面迎来修复式的增长。计算机方面，经济修复带来了需求端的恢复。游戏是传媒行业中市值贡献最大的单一方向，今年一季度版号较去年显著提升，伴随着未来游戏版号的下发有望进一步企稳，供给侧增量将会在下半年的业绩得到明显体现。
通信主要分为两大板块，第一是5G板块，运营商相关；第二类是光通信，和数据中心相关。运营商方面，我们认为基本面将平稳改善，原因是三大运营商的资本开支在未来3年保持平稳，对应着下游设备厂商平稳增长；第二类数据中心的主要需求来自于海外，如微软、亚马逊等，今年总量的角度来看，受到美国经济衰退的影响，资本开支有所下滑，但从结构角度看，AI方面的投入预期在下半年有所上修，光通信板块的业绩在今年下半年到明年将逐步上升。
电子可以分为两大产业方向。第一是诸如半导体面板等与终端消费需求相关的方向，过去1-2年来处于下行通道，经济的修复带来了行业的显著回暖。半导体行业具有相当的周期性，股票的表现会比基本面更快；第二是国产化方向，伴随着技术突破，晶圆厂的扩产值得期待。
整体来说，TMT基本面是从一个较差的状态向好的局面修复。不过现在来看板块热度已经较高，预期差很难存在，甚至可能更多是预期走在了现实之前。比如光通信相关，全球来看今年需求比较疲弱，但市场会预期AI爆发下算力扩张叠加流量需求上升将带来光模块需求的增加，隐含的是对长远未来的考量而不仅是当下。
我们认为，机会更多在于，一些领域基本面本身的复苏被给予的关注度不高。AI火爆使得产业远期变革带来的企业价值扩张在短期股价上得到了体现。我们相信优秀公司会借助产业变革引发价值的扩张，但实现起来并不容易，也是一个长远的事件。当短期出现非常高的交易热度，比如当TMT成交额占到全市场4-5成的比例时，已经预示了一定的风险。尤其是市场给予高关注度和预期的个股，实际基本面未必如想象的那么好，这是需要重点注意的。
Q：您怎么看二季度以及今年接下来时间里TMT板块的演绎方式？怎样从中获得超额收益，对此您是怎样想的？打算怎样做？
相聚资本余晓畅：在电子领域、经济复苏等与数字经济关联度较低的领域中，我希望能找到一些过去股价演绎相对不那么突出的个股。狭义角度看，并非所有TMT公司都和AI强相关，还是能发现基本面良好、股价尚未充分演绎的投资机会。
Q：3月以来，人工智能引起全球范围的关注，在A股市场也掀起了巨浪。您觉得人工智能是一种题材炒作还是一类长期机会？您是怎样参与的？
相聚资本余晓畅：毋庸置疑，人工智能是一个长期的产业趋势。但现在处于非常初期的阶段，可以认为是人类的婴幼儿阶段，技术并不十分成熟，但未来的行业空间非常大。我们觉得在商业模式、如何落地看不太清楚时，投资要高度小心。近一段时间来人工智能板块尤其火爆，演绎到当下，主题炒作的特征已经较为明显，随着行情的进一步深化，股价波动会大幅加大，我们总体会保持谨慎乐观的态度，当然我们会在AI投资研究上投入比较多的精力，对于产业的发展投以非常高的关注度。
Q：就人工智能三要素数据、算力、算法来看，您觉得接下来哪些在投资上会有更大的机会？可否详细解读一下？
相聚资本余晓畅：算法对应大模型，算力是训练大模型所需的底层硬件支持，比如芯片、光通信等基础设施的建设，数据则可以理解为垂直行业中特定数据的训练，以适应特定行业的需求。
投资机会的选择上，我们认为三要素各有机会。算法的角度，大模型公司虽然和海外公司有一定差距，但我们相信经过不断积累，未来1-3年时间会出现可以匹敌OpenAI的存在；芯片的角度，龙头GPU公司未来会对国际领先水平有所追赶，在特定领域形成竞争；数据领域我们会倾向于选择在垂直行业本身拥有核心竞争力的公司，他们的卡位足够有优势，结合AI赋能企业价值会得到充分扩张。
Q：在软件的上涨如火如荼的同时，近期硬件方面如半导体芯片也有启涨的势头。您觉得这是出于人工智能题材的带动还是半导体自身基本面的一些变化？能否详细解读一下？未来硬件和软件哪一段更有上涨潜力？
相聚资本余晓畅：半导体行业的表现主要有3大原因，第一是AI本身对算力的需求量巨大，尤其是对服务器相关芯片的带动明显；第二个逻辑是经济复苏，结合半导体库存去化，这个逻辑其实从去年四季度已经开始演绎，越往后来看基本面修复更加明确，代工厂的数据有望在下半年进入环比向上；第三个逻辑是技术进步、工艺突破，晶圆厂的扩产带来板块预期的修复。
软件和硬件是相辅相成的，软件的落地兑现不会太快，需要一定的时间周期，半导体硬件涉及到算力的扩张，比软件的迭代会更快。但回到股价层面还是偏同步的节奏，都来自于AI带来的价值扩张，是股票长期愿景的体现，而非对短期基本面的预期。在硬件的一些领域，可能存在与AI相关度不高但基本面良好的标的，这是我们认为硬件和软件有所差异化的地方。
Q：当前TMT领域您最看好哪些细分领域和方向？为什么？
相聚资本余晓畅：电子领域一些资产的表现和AI的关联度较低，寻找一些带有基本面驱动的、价值扩张的机会在我们看来更为可取。当板块已经上涨较大幅度后，再去预测指数的涨幅意义不大。对我们而言，选择匹配自我投资体系的机会更为重要。（首发于《上海证券报》，本文有调整）