金银比价策略
金银比价策略是一个比较优秀的策略，通过计算相同单位现货金银价格之比，寻找相对低估的品种买入并持有，直到金银比价达到相对高估的位置，切换为另一个品种。
下图是根据历史数据回测得到的策略收益对比，分别使用：1）买入并持有黄金；2）买入并持有白银；3）黄金、白银定期再平衡；4）金银比价策略。可以看到，金银比价策略长期来看，收益情况远高于其他三种，且不需要非常高的交易频率。
白银基金跟踪误差之谜
为实现上述策略效果，在国内股票市场可以通过交易ETF/LOF实现。在国内市场跟踪现货金的ETF比较多，跟踪误差较低、日均成交比较好的是518880华安黄金ETF。参考华安黄金2021年一季度报，其过去5年跟踪误差仅为2.77%。
而国内基金中，跟踪白银的仅161226白银基金，即国投瑞银白银期货(LOF)。该基金通过交易上海期货交易所沪银主力合约来实现对白银价格走势的跟踪与收益复制。
本基金主要通过持有白银期货主力合约达成投资目标。基金管理人将根据白银期货的期限结构以及各合约的流动性状况等因素，合理的选择标的合约与换约时机。在条件允许的情况下，本基金也可以适当参与白银期货非主力合约。本基金力争使基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7%。----基金募集说明书
可以看到，基金合同中约定年化跟踪误差不超过7%，这是非常高的跟踪误差。同为跟踪期货合约的159985华夏豆粕合约的约定年化跟踪误差仅为4%，上述黄金ETF的约定误差为3%。
更加令投资者抓狂的是，即使7%这么宽松的跟踪误差，白银基金依然没有达到。据2021年1季度报，白银基金最近1年跟踪误差高达22.87%，超出合同约定3倍之多。
可以看出，白银基金最近1年收益为20%，而同期比较基准（沪银主力合约）收益率为42.87%。这意味着，基于比价策略买入低估白银的投资者，或者觉得白银价格超跌抄底的投资者，将获得非常可怜的收益。
根据基金1季度报，白银基金的表内资产由以下部分组成：1）38.34%的国债、国开债；2）27.26%的买入返售金融资产，及逆回购；3）18.14%的银行存款和备份金；4）16.27%的其他资产。同时白银基金通过保证金交易方式交易沪银主力合约价值约为基金总资产的98.99%。可以看出白银基金确实通过比较少的保证金占用，复制了和基金资产相当的白银期货合约，并通过投资高信用债券及逆回购，对剩余资产收益进行增强。这种资产结构是符合基金合同约定的。
基金的投资组合比例为：本基金持有白银期货合约价值合计（买入、卖出轧差 计算）不低于基金资产净值的 90%、不高于基金资产净值的 110%。权证投资比例 不高于基金资产净值的 3%，每个交易日终在扣除期货合约需缴纳的交易保证金后， 基金保留的现金以及到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值 的 5%，其中，上述现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。除支付 商品期货合约保证金以外的基金财产，应当投资于货币市场工具以及中国证监会允 许基金投资的其他金融工具，其中投资于货币市场工具应当不少于 80%。---- 基金募集说明书
可惜的是，实际的结果却异常令人失望，最近一年大幅跑输业绩基准。如果考虑到白银期货主力价格表现，则表现更令人失望。自白银基金2015年8月上市以来，白银期货主力合约价格从约3500元/kg涨至5600元/kg，而同期白银基金总净值从1元跌至0.907，相当于白银期货价格约3200元不到。从标的上涨60%到实际收益仅-9.3%，将近70%的总回报就这么不见了。
希望基金公司能够重视这个问题，努力缩小跟踪误差，这样才对得起“白银基金”的名号。也希望更多基金公司，设计发行投资白银的ETF产品。
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